电力设备证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月30日

1. SZ

增持

原评级：增持

市场价格：人民币59.32

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

23.5

28.6

44.2

251.4

相对深圳成指

14.1

18.8

38.4

197.9

发行股数(百万)

2,038.56

流通股(百万)

1,509.01

总市值(人民币 百万)

120,927.48

3个月日均交易额(人民币 百万)

4,209.62

主要股东

徐金富

34.27%

相关研究报告

《天赐材料》20250425

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

电力设备：电池

证券分析师：武佳雄

jiaxiong.wu@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001

证券分析师：李扬

yang.li@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002

天赐材料

锂电池材料业务利润率提升，业绩表现亮眼

公司发布2025年年报和2026年一季报，公司电解液出货量增长明显，锂电池材料业务利润率提升，维持增持评级。

支撑评级的要点

2025年公司归母净利润同比增长 181.43%：公司发布2025年年报，全年实现营收166.50亿元，同比增长 33.00%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长 181.43%；实现扣非归母净利润13.60亿元，同比增长 256.32%。根据年报数据计算，2025Q4公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长 546.39%，环比增长 516.37%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同比增长 940.24%，环比增长 611.94%。

2026年一季度公司归母净利润同比增长1,005.75%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收66.73亿元，同比增长 91.29%；归母净利润16.54亿元，同比增长1,005.75%，环比增长75.76%；扣非归母净利润15.60亿元，同比增长1,062.23%，环比增长58.14%。

电解液销量增长势头强劲，电池材料业务盈利能力同比提升：2025年公司实现了锂电池材料业务的稳健增长与市场份额的进一步提升；通过积极拓展国内外市场，成功与部分国际客户深化合作，持续开拓提升海外市场份额。全年电解液销售超过72万吨，同比增长约 44%。锂离子电池材料业务全年实现营收150.51亿元，同比增长 37.14%；毛利率同比增长 3.82个百分点至 21.27%。此外，公司通过直接销售六氟磷酸锂、LiFSI和添加剂等电解液核心原材料，进一步提升了核心电解液材料产能利用率和市场份额。

评级面临的主要风险

日化业务稳健增长：2025年公司日化材料销量突破12万吨，同比去年增长 10%。日化材料及特种化学品业务实现收入12.85亿元，同比增长 10.69%；毛利率同比下降0.14个百分点至 29.90%。

结合公司业绩，考虑到公司电解液销量增长较快，锂电池材料业务盈利能力提升，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至3.14/3.64/4.06元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为0.71/1.00/-元），对应市盈率 18.9/16.3/14.6倍；考虑到当前估值已部分反映盈利预期，相关原材料价格波动存在周期性，维持增持评级。

产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

估值

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

12,518

16,650

31,832

39,005

46,037

增长率(%)

(18.7)

33.0

91.2

22.5

18.0

EBITDA(人民币 百万)

1,568

2,651

8,217

9,538

10,603

归母净利润(人民币 百万)

484

1,362

6,396

7,428

8,278

增长率(%)

(74.4)

181.4

369.7

16.1

11.5

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.24

0.67

3.14

3.64

4.06

原先预测摊薄每股收益(人民币)

0.71

1.00

-

调整幅度(%)

344.2

263.7

-

市盈率(倍)

249.9

88.8

18.9

16.3

14.6

市净率(倍)

9.2

6.8

5.3

4.2

3.4

EV/EBITDA(倍)

29.2

35.6

14.9

12.8

11.5

每股股息(人民币)

0.1

0.4

0.6

0.7

0.8

股息率(%)

0.5

0.8

1.1

1.2

1.4

资料来源：公司公告，中银证券预测


图表1. 年度业绩摘要

(人民币,百万)

2024

2025

同比(%)

营业收入

12,518.30

16,649.89

33.00

营业成本

10,154.14

12,946.74

27.50

毛利润

2,364.16

3,703.16

56.64

营业税金及附加

72.35

90.70

25.37

管理费用

642.43

859.37

33.77

销售费用

75.13

71.84

(4.38)

营业利润

664.78

1,600.10

140.69

资产减值

184.11

172.36

(6.38)

财务费用

184.18

181.61

(1.39)

投资收益

46.24

7.58

(83.62)

营业外收入

7.34

16.25

121.49

营业外支出

22.21

77.77

250.17

利润总额

649.91

1,538.57

136.74

所得税

171.48

194.39

13.37

少数股东损益

(5.50)

(17.74)

/

归属于母公司的净利润

483.93

1,361.92

181.43

基本每股收益(元)

0.25

0.71

184.00

毛利率(%)

18.89

22.24

3.36个百分点

净利率(%)

3.82

8.07

4.25个百分点

资料来源：iFinD，中银证券

图表2. 一季度业绩摘要

(人民币,百万)

2025Q1

2026Q1

同比(%)

营业收入

3,488.66

6,673.48

91.29

营业成本

2,818.58

4,093.95

45.25

毛利润

670.08

2,579.53

284.96

营业税金及附加

17.36

30.82

77.56

管理费用

165.43

247.31

49.50

销售费用

16.12

29.64

83.83

营业利润

184.84

1,937.06

947.95

资产减值

23.17

26.23

13.23

财务费用

58.32

16.72

(71.32)

投资收益

1.59

31.37

1878.29

营业外收入

1.46

86.37

5818.82

营业外支出

3.38

3.82

12.94

利润总额

182.92

2,019.61

1,004.10

所得税

35.55

372.29

947.28

少数股东损益

(2.25)

(7.09)

/

归属于母公司的净利润

149.62

1654.40

1,005.75

基本每股收益(元)

0.08

0.82

925.00

毛利率(%)

19.21

38.65

19.45个百分点

净利率(%)

4.22

24.68

20.46个百分点

资料来源：iFinD，中银证券


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

12,518

16,650

31,832

39,005

46,037

营业收入

12,518

16,650

31,832

39,005

46,037

营业成本

10,154

12,947

20,732

25,997

31,399

营业税金及附加

72

91

159

195

230

销售费用

75

72

159

195

230

管理费用

642

859

1,592

1,872

2,072

研发费用

668

847

1,592

1,950

2,302

财务费用

184

182

233

251

272

其他收益

131

150

150

150

150

资产减值损失

(184)

(172)

(100)

(100)

(100)

信用减值损失

(123)

(62)

(40)

(40)

(40)

资产处置收益

4

9

10

10

10

公允价值变动收益

70

15

0

0

0

投资收益

46

8

50

50

50

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

665

1,600

7,436

8,615

9,603

营业外收入

7

16

5

10

10

营业外支出

22

78

15

1

1

利润总额

650

1,539

7,426

8,624

9,612

所得税

171

194

965

1,121

1,250

净利润

478

1,344

6,461

7,503

8,362

少数股东损益

(5)

(18)

65

75

84

归母净利润

484

1,362

6,396

7,428

8,278

EBITDA

1,568

2,651

8,217

9,538

10,603

EPS(最新股本摊薄，元)

0.24

0.67

3.14

3.64

4.06

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

10,801

13,057

25,931

27,326

42,162

货币资金

1,620

1,915

3,661

4,486

5,294

应收账款

4,870

6,880

13,988

15,699

25,223

应收票据

0

2

1

1

2

存货

1,364

1,619

3,846

3,375

6,219

预付账款

282

365

823

642

1,071

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

2,665

2,276

3,613

3,123

4,353

非流动资产

13,152

13,870

14,098

14,267

14,348

长期投资

811

1,084

1,094

1,104

1,114

固定资产

7,754

7,502

7,955

8,268

8,460

无形资产

1,260

1,227

1,199

1,171

1,142

其他长期资产

3,328

4,057

3,851

3,724

3,632

资产合计

23,953

26,927

40,030

41,593

56,509

流动负债

5,876

7,493

15,283

11,392

20,560

短期借款

1,520

1,079

3,189

4,925

6,852

应付账款

3,144

4,336

8,821

3,455

10,152

其他流动负债

1,211

2,079

3,272

3,012

3,557

非流动负债

4,753

1,397

1,891

1,328

369

长期借款

1,041

987

1,536

946

1

其他长期负债

3,712

410

354

382

368

负债合计

10,629

8,891

17,173

12,720

20,930

股本

1,919

2,034

2,039

2,039

2,039

少数股东权益

221

185

249

324

408

归属母公司股东权益

13,104

17,852

22,607

28,549

35,172

负债和股东权益合计

23,953

26,927

40,030

41,593

56,509

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

478

1,344

6,461

7,503

8,362

折旧摊销

969

1,051

758

883

939

营运资金变动

(1,869)

185

(5,449)

(6,196)

(6,786)

其他

1,303

(1,398)

165

194

210

经营活动现金流

882

1,182

1,935

2,384

2,725

资本支出

(772)

(659)

(1,020)

(1,020)

(1,020)

投资变动

119

(745)

(10)

(10)

(10)

其他

(359)

1,073

57

62

59

投资活动现金流

(1,011)

(332)

(973)

(968)

(971)

银行借款

419

(495)

2,659

1,145

983

股权融资

(861)

2,968

(1,641)

(1,486)

(1,656)

其他

(88)

(3,029)

(234)

(250)

(272)

筹资活动现金流

(530)

(557)

784

(590)

(945)

净现金流

(659)

294

1,746

825

809

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

(18.7)

33.0

91.2

22.5

18.0

营业利润增长率(%)

(71.6)

140.7

364.7

15.9

11.5

归属于母公司净利润增长率(%)

(74.4)

181.4

369.7

16.1

11.5

息税前利润增长率(%)

(73.9)

167.3

366.1

16.0

11.7

息税折旧前利润增长率(%)

(48.2)

69.1

210.0

16.1

11.2

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

(74.4)

181.4

369.7

16.1

11.5

获利能力

息税前利润率(%)

4.8

9.6

23.4

22.2

21.0

营业利润率(%)

5.3

9.6

23.4

22.1

20.9

毛利率(%)

18.9

22.2

34.9

33.4

31.8

归母净利润率(%)

3.9

8.2

20.1

19.0

18.0

ROE(%)

3.7

7.6

28.3

26.0

23.5

ROIC(%)

2.1

7.7

26.6

24.9

23.3

偿债能力

资产负债率

0.4

0.3

0.4

0.3

0.4

净负债权益比

0.4

0.1

0.1

0.1

0.1

流动比率

1.8

1.7

1.7

2.4

2.1

营运能力

总资产周转率

0.5

0.7

1.0

1.0

0.9

应收账款周转率

2.7

2.8

3.1

2.6

2.3

应付账款周转率

3.9

4.5

4.8

6.4

6.8

费用率

销售费用率(%)

0.6

0.4

0.5

0.5

0.5

管理费用率(%)

5.1

5.2

5.0

4.8

4.5

研发费用率(%)

5.3

5.1

5.0

5.0

5.0

财务费用率(%)

1.5

1.1

0.7

0.6

0.6

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.2

0.7

3.1

3.6

4.1

每股经营现金流(最新摊薄)

0.4

0.6

0.9

1.2

1.3

每股净资产(最新摊薄)

6.4

8.8

11.1

14.0

17.3

每股股息

0.1

0.4

0.6

0.7

0.8

估值比率

P/E(最新摊薄)

249.9

88.8

18.9

16.3

14.6

P/B(最新摊薄)

9.2

6.8

5.3

4.2

3.4

EV/EBITDA

29.2

35.6

14.9

12.8

11.5

价格/现金流(倍)

137.2

102.3

62.5

50.7

44.4

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

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