巨人网络（002558.SZ）

2026年04月30日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/29

当前股价(元)

33.51

一年最高最低(元)

53.35/13.53

总市值(亿元)

636.88

流通市值(亿元)

636.88

总股本(亿股)

19.01

流通股本(亿股)

19.01

近3个月换手率(%)

138.21

股价走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

《Q1业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增一公司信息更新报告》-2026.4.13

《《超自然行动组》致Q3业绩高增，后续增长动能强劲一公司信息更新报告》-2025.10.30

《Q2业绩环比高增，新游或驱动业绩逐季释放一公司信息更新报告》-2025.8.29

Q1业绩同环比高增，关注《超自然行动组》出海公司信息更新报告

方光照（分析师）

fangguangzhao@kysec.cn

证书编号：S0790520030004

Q1业绩同环比高增，看好次新游出海/新游大推驱动成长，维持“买入”评级公司2026Q1实现营收23.29亿元（同比+222%、环比+39%），归母净利润10.80亿元（同比+211%、环比+220%），扣非归母净利润10.14亿元（同比+180%、环比+58%），业绩落于预告区间，《超自然行动组》增势强劲；毛利率 95.4%（同比+4.1pct、环比+3.5pct），期间费率同比-21.6pct，净利率 50.1%（同比+2.3pct），盈利能力提升或受益于高毛利率、低费率的《超自然行动组》收入占比提高。截至Q1末，公司合同负债达21.13亿元（环比+4.0亿元），增长动能再积蓄，我们看好《超自然行动组》出海及新游大推驱动业绩增长，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至43.75/49.00/52.65亿元，当前股价对应PE分别为 14.6/13.0/12.1倍，维持“买入”评级。

2025年业绩高增，毛利率显著提升

公司2025年实现营收50.47亿元（同比+73%），归母净利润17.55亿元（同比 +23%），扣非归母净利润21.27亿元（同比+31%），业绩高于快报数据，增长主要由《超自然行动组》驱动；毛利率91.03%（同比+3.7pct），期间费率同比-10.2pct，净利率同比-13.9pct。盈利增速不及收入主要系间接参股公司Playtika收购的 Superplay业绩超预期使交易对价提升，间接导致公司投资收益下降。据Playtika公告，其预计2026年收入及调整后EBITDA同比基本稳定。

征途IP长青，《超自然行动组》出海、《名将杀》大推在即，增长动能充足 “征途”IP面世20年，旗下《原始征途》依托小程序，2025年累计新增用户破 3000万，月流水重回1亿元，累计流水同比+18%；《王者征途》全年新增用户超2700万，年流水破7亿元。《超自然行动组》领跑“中式微恐+搜打撤”，DAU破千万，截至2026Q1末，累计注册用户超2亿、流水超50亿元；海外版2025年底上线中国港澳台，未大推即进入当地应用商店免费榜前三，公司计划2026年面向全球正式发行，有望打造新增长极。策略卡牌游戏《名将杀》自2025.12开启付费测以来，DAU和流水逐月抬升，月流水已超千万，计划于2026年暑期档正式推广，我们看好《超自然行动组》出海、新游上线大推驱动业绩增长。

• 风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

2,923

5,047

9,476

10,392

11,152

YOY(%)

-0.0

72.7

87.7

9.7

7.3

归母净利润(百万元)

1,425

1,755

4,375

4,900

5,265

YOY(%)

31.2

23.1

149.3

12.0

7.5

毛利率(%)

87.3

91.0

94.3

94.2

94.2

净利率(%)

48.8

34.8

46.2

47.1

47.2

ROE(%)

11.1

11.5

22.2

20.1

17.8

EPS(摊薄/元)

0.75

0.92

2.30

2.58

2.77

P/E(倍)

44.7

36.3

14.6

13.0

12.1

P/B(倍)

5.0

4.1

3.2

2.6

2.2

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2491

6657

9711

14346

19562

现金

2058

6260

8945

14044

18741

应收票据及应收账款

147

203

499

95

542

其他应收款

12

6

28

10

31

预付账款

30

26

79

36

87

存货

0

0

0

0

0

其他流动资产

244

161

161

161

161

非流动资产

12251

12306

13426

13567

13504

长期投资

9557

9323

9675

9795

9761

固定资产

272

799

1294

1347

1364

无形资产

64

56

30

4

-21

其他非流动资产

2359

2128

2426

2420

2400

资产总计

14743

18963

23137

27913

33066

流动负债

1813

3459

2812

2830

2826

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

53

42

100

51

103

其他流动负债

1760

3416

2712

2779

2723

非流动负债

69

82

82

82

82

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

69

82

82

82

82

负债合计

1881

3540

2894

2908

少数股东权益

38

29

64

102

144

股本

1489

1489

1901

1901

1901

资本公积

4691

5062

5062

5062

5062

留存收益

7749

8956

13365

18303

23609

归属母公司股东权益

12823

15393

20180

24899

30014

负债和股东权益

14743

18963

23137

27913

33066

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

1034

2985

3457

4974

4366

净利润

1431

1768

4409

4938

5306

折旧摊销

52

57

115

148

163

财务费用

4

9

-125

-232

-372

投资损失

-661

-23

-584

-364

-211

营运资金变动

219

1284

-362

480

-526

其他经营现金流

-11

-111

3

4

4

投资活动现金流

-312

313

-653

73

109

资本支出

187

111

883

170

134

长期投资

-198

335

-353

-120

34

其他投资现金流

74

90

583

362

209

筹资活动现金流

-542

906

-120

52

222

短期借款

0

0

0

0

0

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

-30

0

412

0

0

资本公积增加

-523

371

0

0

0

其他筹资现金流

10

535

-532

52

222

现金净增加额

180

4202

2685

5098

4697

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

2923

5047

9476

10392

11152

营业成本

370

453

540

606

644

营业税金及附加

33

64

121

132

142

营业费用

1005

1711

3187

3232

3445

管理费用

221

238

261

288

319

研发费用

691

842

1260

1314

1357

财务费用

4

9

-125

-232

-372

资产减值损失

0

-2

0

0

0

其他收益

170

148

156

153

154

公允价值变动收益

16

90

0

0

0

投资净收益

661

23

584

364

211

资产处置收益

-3

-1

-1

-1

-2

营业利润

1449

1988

4969

5565

5978

营业外收入

3

10

3

4

5

营业外支出

5

5

5

6

5

利润总额

1447

1992

4967

5563

5978

所得税

16

224

558

625

672

净利润

1431

1768

4409

4938

5306

少数股东损益

6

14

34

39

42

归属母公司净利润

1425

1755

4375

4900

5265

EBITDA

1438

1862

4863

5375

5658

EPS(元)

0.75

0.92

2.30

2.58

2.77

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

-0.0

72.7

87.7

9.7

7.3

营业利润(%)

30.7

37.1

150.0

12.0

7.4

归属于母公司净利润(%)

31.2

23.1

149.3

12.0

7.5

获利能力

毛利率(%)

87.3

91.0

94.3

94.2

94.2

净利率(%)

48.8

34.8

46.2

47.1

47.2

ROE(%)

11.1

11.5

22.2

20.1

17.8

ROIC(%)

10.2

10.0

21.3

18.9

16.5

偿债能力

资产负债率(%)

12.8

18.7

12.5

10.4

8.8

净负债比率(%)

-10.8

-36.2

-45.0

-57.0

-62.9

流动比率

1.4

1.9

3.5

5.1

6.9

速动比率

1.3

1.9

3.4

5.0

6.8

营运能力

总资产周转率

0.2

0.3

0.5

0.4

0.4

应收账款周转率

19.0

28.8

0.0

0.0

0.0

应付账款周转率

7.0

9.5

25.6

0.0

0.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.75

0.92

2.30

2.58

2.77

每股经营现金流(最新摊薄)

0.54

1.57

1.82

2.62

2.30

每股净资产(最新摊薄)

6.75

8.10

10.40

12.88

15.58

估值比率

P/E

44.7

36.3

14.6

13.0

12.1

P/B

5.0

4.1

3.2

2.6

2.2

EV/EBITDA

43.2

31.2

11.3

9.3

8.0


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

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