国金证券_组件海外销量高增，拟收购丽豪加速多晶硅整合_20260430.pdf

国金证券2026-04-30查看原文

摘要

1通威股份2025年营收841亿元，归母净利亏损95.53亿元；

226Q1亏损收窄。

3多晶硅市占率超30%居首，组件海外销量大增164%。

4拟收购青海丽豪加速行业整合。

5分析师维持“买入”评级，预测2026-2028年净利润分别为-33.3、29.8、57.6亿元，预计2027年起扭亏为盈。

文本

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组件海外销量高增，

拟收购丽豪加速多晶硅整合

业绩简评

2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收841亿元，同降 9%；实现归母净利润-95.53亿元，亏损同比加深。26Q1实现营收121亿元，同降 24%、环降 38%；实现归母净利润-24.44亿元，同比减亏 6%、环比减亏 43%。

经营分析

多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025年公司高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降 17.71%，国内市占率超 30%，同比提升2PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业。2025年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率-5.38%。

组件海外销量高增。2025年公司实现组件销售43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量9.52GW，同比高增 164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。

推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025年公司电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量16.73GW，同比增长 73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降 14%（剔除白银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品（210R-66版型），率先开拓780WHJT量产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到 34.94%，多路线提升差异化优势。

战略收购青海丽豪增强行业话语权。2月24日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪 100%股权，并募集配套资金。“反内卷”背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。

盈利预测、估值与评级

根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至-33.3、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

分析师：张嘉文（执业S1130523090006）

zhangjiawen@gjzq.com.cn

市价（人民币）：17.33元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

0.00

1.00

1.67

1.20

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

买1入00 1=01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

01~4.0=减持

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