东吴证券_25年报及26Q1点评：Q1盈利拐点已现，业绩超市场预期_20260430.pdf

东吴证券2026-04-30查看原文

摘要

1东吴证券上调德方纳米至“买入”评级。

2公司25年营收87.16亿元，归母净利-8.21亿元；

326Q1营收43.4亿元，归母净利2.6亿元，业绩超预期。

4得益于铁锂涨价及库存收益，Q1单吨净利0.35万元，盈利拐点确立。

5预计26-28年归母净利润9.4/11.5/14.0亿元，对应PE 16x/13x/11x。

6看好出货量高增及单位盈利改善带来的估值修复。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1841, 172])

德方纳米（300769）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

7,613

8,716

17,493

22,835

25,009

同比(%)

(55.15)

14.50

100.69

30.54

9.52

归母净利润(百万元)

(1,337.65)

(820.95)

940.93

1,147.78

1,391.23

同比(%)

18.25

38.63

214.62

21.98

21.21

EPS-最新摊薄(元/股)

(4.77)

(2.93)

3.36

4.10

4.97

P/E(现价&最新摊薄)

(11.12)

(18.12)

15.81

12.96

10.69

Q1业绩超市场预期。公司25年营收87亿元，同比+14.5%，归母净利 -8.2亿元，同比+38.6%，扣非净利-7.8亿元，同比+43%，毛利率1.3%，同比+5.9pct，归母净利率-9.4%，同比+8.2pct；其中25Q4营收26.8亿元，同环比+148%/+24%，归母净利-2.8亿元，同环比+46%/-80%，25Q4计提资产减值损失3亿元。26Q1营收43.4亿元，同环比+116%/+62%，归母净利2.6亿元，同环比+259%/+196%，Q1业绩超市场预期。

25年报及26Q1点评：Q1盈利拐点已现，业绩超市场预期

买入（上调）

Q1出货高增、盈利明显改善。公司25年铁锂收入85亿元，同比+15%，出货量28万吨，同比+24%，我们预计权益销量23万吨。我们预计26Q1出货量8.9万吨，同环比+46%/+4%，我们预计26全年出货量有望达到 40-45万吨，同比+50%。盈利端，25年铁锂不含税均价3万元/吨，单吨毛利0.06万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1万元/吨；26Q1受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算26Q1铁锂不含税均价4.9万元/吨，环比+61%，单吨毛利0.66万元/吨，单吨净利0.35万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。

投资要点

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计26-27年归母净利润 9.4/11.5亿元（原预期3.4/6.2亿元），新增28年归母净利润14亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应PE16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。

费用管控良好、资本开支提升。公司25年期间费用6.6亿元，同比-15%，费用率 7.6%，同比-2.6pct，26Q1期间费用1.5亿元，费用率 3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25年经营性净现金流-7.7亿元，同比-637%，26Q1经营性现金流-8亿元，同环比+12.6%/-393%；25年资本开支5.4亿元，同比+16%，26Q1资本开支1.7亿元，同比+31%。

2026年04月30日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

63.72

一年最低/最高价

27.36/63.72

市净率(倍)

3.42

流通A股市值(百万元)

16,041.99

总市值(百万元)

17,853.58

基础数据

每股净资产(元,LF)

18.62

资产负债率(%，LF)

65.97

总股本(百万股)

280.19

流通A股(百万股)

251.76

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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