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公司研究

公司点评报告

桐昆股份（601233.SH）

投资评级 买入

上次评级 买入

刘红光 石化行业联席首席分析师

执业编号：S1500525060002

邮箱：liuhongguang@cindasc.com

刘奕麟 石化行业分析师

执业编号：S1500524040001

联系电话：13261695353

邮箱：liuyilin@cindasc.com

一季度公司业绩高增，龙头竞争优势有望持续释放

2026年4月29日

事件：2026年4月28日晚，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比下降 7.32%；实现归母净利润20.33亿元，同比增长 69.13%；实现扣非后归母净利润为15.91亿元，同比增长 70.31%；实现基本每股收益0.86元，同比增长 68.63%。其中，第四季度公司实现营业收入264.94亿元，同比增长 4.89%，环比增长 14.01%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长 148.03%，环比增长 7.09%；实现扣非后归母净利润为2.88亿元，同比增长 162.29%，环比增长 15.39%；实现基本每股收益0.20元，同比增长 148.52%。

2026年第一季度公司实现营业收入233.61亿元，同比增长 20.30%，环比下降 11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同比增长210.79%，环比增长 291.94%；实现扣非后归母净利润为17.58亿元，同比增长192.98%，环比增长510.93%；实现基本每股收益0.80元，同比增长213.93%。

点评：

2025年成本中枢下移改善盈利，Q4旺季产销放量助推业绩增长。价格端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌 15%。2025年公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-13.87%、-15.11%、-4.77%，公司主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比-8.76%、-14.00%、-9.55%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅，全年化纤板块实现毛利率5.81%，同比上涨0.92pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，公司联营企业和合营企业投资收益10.21亿元，同比增长 44%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为 10.12亿元，同比增长 106%；根据我们测算，其中第四季度公司主业归母净利润2.13亿，环比增长 68%。从产销率角度看，根据我们测算，公司2025年主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为 96%、101%、99%、102%，环比-7、+5、+0、-5pct，聚酯产品产销率同比略有下滑；其中第四季度POY、FDY、DTY产销率分别为 108%、111%、107%，环比+12、+9、+4pct，旺季产销表现较好。

成本支撑与供给协同推动，叠加浙石化利润加持，公司一季度业绩高增。成本端，一季度受美伊冲突影响，国际油价大幅攀升，成本端对涤纶长丝价格带来明显支撑。供给协同方面，聚酯行业“反内卷”措施推动行业景气度不断回升，叠加近期主流长丝企业于1月启动为期一个季度的连续减产动作，行业自律性进一步增强。根据我们测算，2026年一季度POY、FDY、DTY产品单吨净利润分别环比+142%、+114%、+13%。产销方面，一季度公司POY、FDY、DTY产销率分别为 89%、86%、 86%，同比+14、+9、+2pct。公司盈利方面，2026年一季度公司联营企业和合营企业投资收益8.86亿元，扣除该部分投资收益后的主业盈利为10.12亿元，同比+6.55亿元，环比+7.99亿元。在成本支撑与行


业自律协同共振背景下，公司长丝产品盈利大幅改善，叠加浙石化投资收益加持，公司一季度业绩高增。

行业龙头竞争壁垒高筑，看好公司长期竞争优势。供给端，2025年供给侧行业集中度已从2024年的 87%进一步提升，未来新增产能仍集中于头部企业，我们预计六大企业直纺长丝产能占比将进一步提升，在此背景下，行业头部企业竞争壁垒较高，中小企业扩产、抢占市场份额难度或进一步加大。需求端，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至2026年3月，国内纺服零售额累计同比高达 9.3%，相较于 2025年同期提高5.9pct。从下游库存角度看，截至2026年4月下游坯布库存约25天，为2021年1月以来的 39%分位水平，伴随未来需求旺季陆续临近，下游补库周期有望开启，我们看好公司作为涤纶长丝行业龙头的长期竞争优势。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为 45.67、51.59和57.69亿元，同比增速分别为 124.6%、13.0%、11.8%， EPS（摊薄）分别为1.92、2.17、2.42元/股，按照2026年4月29日收盘价对应的PE分别为12.01、10.63、9.51倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。

重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

101,307

93,891

111,644

121,698

128,321

增长率YoY%

22.6%

-7.3%

18.9%

9.0%

5.4%

归属母公司净利润(百万元)

1,202

2,033

4,567

5,159

5,769

增长率YoY%

50.8%

69.1%

124.6%

13.0%

11.8%

毛利率%

4.6%

5.5%

6.5%

7.8%

8.2%

净资产收益率ROE%

3.3%

5.3%

10.8%

11.0%

11.0%

EPS(摊薄)(元)

0.51

0.86

1.92

2.17

2.42

市盈率P/E(倍)

23.14

20.01

12.01

10.63

9.51

市净率P/B(倍)

0.77

1.07

1.29

1.17

1.05

资料来源：万得，信达证券研发中心；股价为2026年4月29日收盘价


资产负债表 单位:百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

26,648

30,091

40,786

51,186

59,763

货币资金

13,839

15,141

20,544

29,342

36,717

应收票据

0

0

0

0

0

应收账款

1,005

1,045

1,835

2,001

2,109

预付账款

1,044

988

1,163

1,250

1,312

存货

9,162

10,822

14,876

15,984

16,786

其他

1,597

2,094

2,368

2,610

2,838

非流动资产

77,739

83,432

87,655

88,079

89,313

长期股权投资

19,147

20,239

21,089

21,742

22,784

固定资产(合计)

48,470

48,788

47,556

46,839

46,543

无形资产

3,078

6,739

6,827

6,915

7,003

其他

7,043

7,666

12,183

12,583

12,983

资产总计

104,386

113,523

128,442

139,266

149,076

流动负债

48,677

55,372

65,707

71,706

76,075

短期借款

25,861

33,135

43,135

46,135

49,135

应付票据

2,644

1,974

2,323

2,496

2,621

应付账款

7,003

6,638

7,813

8,395

8,816

其他

13,169

13,626

12,436

14,680

15,503

非流动负债

18,727

19,290

19,790

19,890

19,990

长期借款

16,921

16,850

17,350

17,450

17,550

其他

1,805

2,440

2,440

2,440

2,440

负债合计

67,404

74,663

85,497

91,596

96,065

少数股东权益

442

535

578

627

681

归属母公司股东权益

36,541

38,325

42,367

47,043

52,330

负债和股东权益

104,386

113,523

128,442

139,266

149,076

重要财务指标

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

101,307

93,891

111,644

121,698

128,321

同比(%)

22.6%

-7.3%

18.9%

9.0%

5.4%

归属母公司净利润

1,202

2,033

4,567

5,159

5,769

同比(%)

50.8%

69.1%

124.6%

13.0%

11.8%

毛利率(%)

4.6%

5.5%

6.5%

7.8%

8.2%

ROE%

3.3%

5.3%

10.8%

11.0%

11.0%

EPS(摊薄)(元)

0.51

0.86

1.92

2.17

2.42

P/E

23.14

20.01

12.01

10.63

9.51

P/B

0.77

1.07

1.29

1.17

1.05

EV/EBITDA

10.14

11.74

8.60

6.80

5.87

利润表

单位：百万元

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

101,307

93,891

111,644

121,698

128,321

营业成本

96,604

88,715

104,420

112,196

117,825

营业税金及附加

294

317

377

411

434

销售费用

134

148

145

158

167

管理费用

1,471

1,457

1,619

1,765

1,861

研发费用

1,953

1,823

2,155

2,349

2,477

财务费用

1,209

971

1,758

1,779

1,828

减值损失合计

-70

-74

-50

-50

-50

投资净收益

708

1,026

2,400

2,400

2,400

其他

619

643

688

703

834

营业利润

899

2,056

4,207

6,093

6,914

营业外收支

56

41

50

50

50

利润总额

956

2,097

4,257

6,143

6,964

所得税

-262

45

-352

936

1,141

净利润

1,218

2,052

4,609

5,207

5,823

少数股东损益

16

19

43

48

54

归属母公司净利润

1,202

2,033

4,567

5,159

5,769

EBITDA

6,322

7,001

11,417

13,802

15,246

EPS(当年)(元)

0.51

0.86

1.92

2.17

2.42

现金流量表

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

8,780

6,423

7,003

10,543

11,828

净利润

1,218

2,052

4,609

5,207

5,823

折旧摊销

4,938

5,280

5,444

5,929

6,508

财务费用

1,301

1,011

1,859

1,872

1,965

投资损失

-709

-1,026

-2,400

-2,400

-2,400

营运资金变动

2,422

-430

-2,371

103

168

其它

-390

-464

-139

-168

-236

投资活动现金流

-9,904

-11,171

-7,129

-3,784

-5,106

资本支出

-8,876

-10,347

-4,511

-5,482

-6,414

长期投资

-640

-89

-900

-703

-1,092

其他

-387

-735

-1,718

2,400

2,400

筹资活动现金流

3,759

578

5,529

2,040

653

吸收投资

114

89

-43

0

0

借款

3,334

7,203

10,500

3,100

3,100

支付利息或股息

-1,643

-1,412

-2,341

-2,354

-2,447

现金流净增加额

2,640

-4,183

5,402

8,798

7,375


研究团队简介

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。


分析师声明

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

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