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公司研究

公司点评报告

工业富联（601138）

投资评级 买入

上次评级 买入

莫文宇 电子行业首席分析师

执业编号：S1500522090001

邮 箱：mowenyu@cindasc.com

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信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座

邮编：100031

工业富联26Q1业绩点评：业绩实现翻倍增长，CP0交换机开始出货

2026年04月29日

业绩实现翻倍增长，AI驱动基本面显著强化。工业富联发布2026年一季报，公司26Q1实现营收2510.8亿元，同比+56.5%；归母净利润105.9亿元，同比+102.5%；扣非归母净利润102.5亿元，同比+109.1%。26Q1公司毛利率 7.35%，同比+0.62pct；净利率 4.22%，同比+0.95pct。整体来看，公司在AI算力需求爆发背景下，收入与利润实现同步高增，基本面进入加速释放阶段。

AI服务器量价齐升，核心卡位持续兑现。分业务看：（1）云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强，AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器同比+3.2倍。部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buy&sell模式转为consign模式，有助于稳定长期订单和提升周转效率；（2）通讯及移动网络设备业务：800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，CPO全光交换机样机开始出货，产品结构持续升级。伴随GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升。

AI高景气+份额提升，业绩与估值有望共振上行。在全球AI产业持续加速发展的背景下，大模型迭代、推理需求爆发以及云厂商资本开支持续上修，共同推动AI基础设施建设进入高景气周期。公司作为全球头部CSP核心供应商，深度参与服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利。同时，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升带动单柜价值量持续上行，公司不仅受益于出货量增长，也同步受益于ASP提升，实现“量价齐升”。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为 664.72、946.46、1211.27亿元，对应PE为19.78、13.89、10.86倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

609,135

902,887

1,449,660

2,065,881

2,800,809

增长率YoY%

27.9%

48.2%

60.6%

42.5%

35.6%

归母净利润(百万元)

23,216

35,286

66,472

94,646

121,127

增长率YoY%

10.3%

52.0%

88.4%

42.4%

28.0%

毛利率%

7.3%

7.0%

7.9%

8.2%

8.3%

净资产收益率ROE%

15.2%

21.2%

36.2%

41.1%

41.8%

EPS(摊薄)(元)

1.17

1.78

3.35

4.77

6.10

市盈率P/E(倍)

56.64

37.26

19.78

13.89

10.86

市净率P/B(倍)

8.61

7.88

7.16

5.71

4.54

资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2026年4月29日收盘价


资产负债表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

274,008

402,772

506,689

644,768

846,218

货币资金

72,434

110,025

83,887

45,026

34,852

应收票据

4

3

34

49

65

应收账款

94,508

110,742

140,829

200,630

272,081

预付账款

353

431

668

948

1,285

存货

85,266

150,913

203,670

289,199

391,661

其他

21,444

30,660

77,601

108,916

146,274

非流动资产

43,515

53,451

56,999

58,148

57,949

长期股权投资

6,305

5,334

5,334

5,334

5,334

固定资产(合计)

20,010

24,037

26,191

25,786

24,589

无形资产

1,279

1,209

1,215

1,258

1,300

其他

15,923

22,871

24,260

25,771

26,726

资产总计

317,524

456,224

563,688

702,916

904,167

流动负债

158,879

280,399

369,925

462,727

604,562

短期借款

35,992

104,229

84,229

64,229

65,626

应付票据

0

0

0

0

0

应付账款

93,835

137,955

222,513

310,875

421,111

其他

29,052

38,215

63,183

87,623

117,825

非流动负债

5,508

8,710

9,651

9,651

9,651

长期借款

0

4

4

4

4

其他

5,508

8,707

9,647

9,647

9,647

负债合计

164,387

289,110

379,576

472,378

614,213

少数股东权益

445

336

371

420

484

归属母公司股东权益

152,691

166,778

183,741

230,118

289,470

负债和股东权益

317,524

456,224

563,688

702,916

904,167

重要财务指标

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

609,135

902,887

1,449,660

2,065,881

2,800,809

同比(%)

27.9%

48.2%

60.6%

42.5%

35.6%

归属母公司净利润

23,216

35,286

66,472

94,646

121,127

同比(%)

10.3%

52.0%

88.4%

42.4%

28.0%

毛利率(%)

7.3%

7.0%

7.9%

8.2%

8.3%

ROE%

15.2%

21.2%

36.2%

41.1%

41.8%

EPS(摊薄)(元)

1.17

1.78

3.35

4.77

6.10

P/E

56.64

37.26

19.78

13.89

10.86

P/B

8.61

7.88

7.16

5.71

4.54

EV/EBITDA

12.02

24.12

16.22

11.41

9.01

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

609,135

902,887

1,449,660

2,065,881

2,800,809

营业成本

564,814

839,902

1,335,078

1,896,867

2,569,493

营业税金及附加

663

657

1,015

1,240

1,680

销售费用

1,036

1,193

2,174

4,132

7,002

管理费用

5,156

5,984

10,148

15,494

26,608

研发费用

10,631

11,151

28,993

41,318

56,016

财务费用

-656

1,673

410

403

1,871

减值损失合计

-1,202

-1,696

-420

-420

-300

投资净收益

-975

-558

50

50

50

其他

620

973

2,349

2,761

1,400

营业利润

25,935

41,047

73,821

108,820

139,289

营业外收支

38

-4

75

25

10

利润总额

25,974

41,042

73,896

108,845

139,299

所得税

2,719

5,713

7,390

14,150

18,109

净利润

23,255

35,329

66,506

94,695

121,191

少数股东损益

39

44

35

49

64

归属母公司净利润

23,216

35,286

66,472

94,646

121,127

EBITDA

33,251

51,092

81,448

117,444

150,071

EPS(当年)(元)

1.17

1.78

3.35

4.77

6.10

现金流量表

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

23,820

5,238

54,448

40,340

61,391

净利润

23,255

35,329

66,506

94,695

121,191

折旧摊销

6,596

8,360

7,141

8,196

8,901

财务费用

2,327

3,336

2,061

1,661

2,546

投资损失

20

820

541

-50

-50

营运资金变动

-10,843

-42,454

-20,926

-64,557

-71,487

其它

1,665

125

-284

395

290

投资活动现金流

-10,898

-29,746

-9,973

-9,270

-8,641

资本支出

-11,012

-16,445

-9,377

-9,270

-8,691

长期投资

73

1,506

-50

-50

0

其他

41

-14,807

-545

50

50

筹资活动现金流

-24,432

47,397

-56,407

-69,930

-62,924

吸收投资

43

9

-500

0

0

借款

-12,196

68,241

-20,000

-20,000

1,397

支付利息或股息

-13,832

-16,740

-35,961

-49,930

-64,321

现金流净增加额

-11,041

22,449

-11,136

-38,860

-10,174


研究团队简介

莫文宇，电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任电子行业首席分析师。

郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年 8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。

杨宇轩，电子行业分析师，华北电力大学本科，清华大学硕士，曾就职于东方证券、首创证券、赛迪智库，2025年1月加入信达证券电子组，研究方向为半导体等。

王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。