东吴证券_2025年业绩预告点评：三大产品价格均向上，业绩弹性可期_2026-01-14.pdf

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摘要

1东吴证券维持藏格矿业“买入”评级。

2公司2025年预计归母净利37~39.5亿元，同比+43%~53%，Q4业绩亮眼。

3核心驱动为钾、锂、铜三大产品价格向上：氯化钾价格高位稳定；

4碳酸锂Q4复产且价格回暖，2026年麻米措项目投产带来增量；

5巨龙铜业二期产能释放，2026年销量指引30-31万吨。

6上调2025-2027年盈利预测至38.8/74.6/90亿元，对应PE 35x/18x/15x，业绩弹性可期。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1841, 172])

25Q4业绩亮眼、符合市场预期。公司发布25年业绩预告，预计25年归母净利37~39.5亿元，同比+43%~53%；扣非净利38.7~41.2亿元，同比+52%~62%。其中25Q4归母净利9.5~12.0亿元，同比+33%~68%，环比+0%~26%；25Q4扣非净利11.1~13.6亿元，同比+59%~95%，环比+18%~44%。

藏格矿业（000408）

2025年业绩预告点评：三大产品价格均向上，业绩弹性可期

买入（维持）

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

5,226

3,251

3,482

4,363

4,221

同比(%)

(36.22)

(37.79)

7.11

25.32

(3.26)

归母净利润(百万元)

3,420

2,580

3,879

7,458

8,994

同比(%)

(39.52)

(24.56)

50.37

92.24

20.60

EPS-最新摊薄(元/股)

2.18

1.64

2.47

4.75

5.73

P/E(现价&最新摊薄)

39.22

51.98

34.57

17.98

14.91

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑氯化钾价格维持稳定、碳酸锂上涨、铜价稳健上行，我们上调公司2025-2027年归母净利润由38.2/57.3/86.4亿元至38.8/74.6/90亿元，同比+50%/+92%/+21%，对应PE为35x/18x/15x，维持“买入”评级。

锂：25Q4复产且价格提升、26年麻米措增量可期。25年全年碳酸锂产量8808吨，同减 24%，销量8957吨，同减 34%。其中25Q4碳酸锂产量2787吨，销量4157吨，产销衔接顺畅，叠加Q4碳酸锂价格回暖， 25Q4碳酸锂均价达9.3万元/吨，环比+26.8%，有效降低前期停产影响，支撑利润增长。公司指引察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年8月投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，同时全成本低于3.5万/吨，且后续持股比例有望从 26.95%进一步提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献13亿利润，增量可期。

风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。

钾：价格维持高位、产能利用率高。25年氯化钾产量103万吨，同减 3%，销量108万吨，同增 4%，产销率保持高位。其中25Q4氯化钾产量33.2万吨，环比+54%，销量24.8万吨，环比+21%。公司指引26年氯化钾销量104万吨，维持稳定，并加快推进老挝100万吨产能进度。价格方面，我们预计26年维持3000+元/吨，生产成本维持970元/吨，我们预计26年可贡献15亿利润。

铜：Q4铜价上涨、新增产能释放、26年业绩弹性大。巨龙铜业25年贡献投资收益26.8亿元，同比+39%，其中Q4贡献7.3亿，环比增6.4%我们预计全年铜销量近20万吨，单吨利润4万+。26年二期产能释放，指引销量30-31万吨，若按照铜价10万/吨测算，对应利润近50亿。

2026年01月13日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

021-60199793

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

85.41

一年最低/最高价

29.50/93.58

市净率(倍)

8.88

流通A股市值(百万元)

134,111.57

总市值(百万元)

134,112.98

基础数据

每股净资产(元,LF)

9.62

资产负债率(%，LF)

7.79

总股本(百万股)

1,570.23

流通A股(百万股)

1,570.21

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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邮政编码：215021

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2026年01月13日

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