1巨人网络2025年营收50.47亿元(+72.69%)，归母净利润17.55亿元(+23.13%)；
22026Q1营收23.29亿元(+221.70%)，净利润10.80亿元(+210.58%)。
3爆款《超自然行动组》累计流水破50亿，拟全球发行。
4公司维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS为2.32/2.69/2.90元，对应PE 14/12/11倍。
5高分红比例36.67%，看好暑期档及出海表现。
国元证券_2025年年报及2026年一季报点评：业绩高速增长，期待暑期档表现及全球出海布局_20260429.pdf
摘要
业绩高速增长，期待暑期档表现及全球出海布局
巨人网络（002558）2025年年报以及2026一季报点评
事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报
点评：
爆款产品驱动业绩高速增长，全年分红比例 36.67%
2025年公司实现营业收入50.47亿元，同比增长 72.69%。实现归母净利润17.55亿元，同比增长 23.13%，实现扣非后归母净利润21.27亿元，同比增长 31.10%。合同负债17.10亿元，较上年末增长 169.85%。2026年一季度公司23.29亿元，同比增长 221.70%，实现归属于母公司净利润 10.80亿元，同比增长 210.58%。实现扣非后归母净利润10.14亿元，同比增长 179.72%，合同负债21.13亿元，较期初增加约4亿元。同时公司公告2025年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.90元(含税），叠加公司半年度分红，公司2025年度现金分红预计为6.43亿元，占公司2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为 36.67%。
·期待《超自然行动组》全球发行及暑期表现，《名将杀》流水破千万
《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，成为现象级爆款，公司坚持精细化长线运营，围绕核心玩法高频迭代，推出怪物农场等特色副玩法，并签约赵露思为全球代言人，扩大泛用户影响力。截至2026年第一季度末，《超自然行动组》累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元。出海方面，该产品已在港澳台地区试点运营，后续将于2026年面向全球发行，期待该产品暑期档的旺季表现以及出海布局。征途产品方面，持续深化“长青游戏”战略，核心新品与成熟版本协同发力。《原始征途》小程序版本正式上线，推出转生系统与全新成长线，精准匹配小程序用户轻量化、高便捷的使用需求，月流水重回1亿元，2025年全年累计新增用户突破3000万，流水同比增长 18%。《王者征途》新增用户超2700万，年流水突破7亿元。在研卡牌游戏《名将杀》于2025年12月开启不删档付费测试，并于2026年3月17日登陆Steam平台，计划于2026年暑期档正式上线推广。目前月流水已超千万。
投资建议与盈利预测
公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》表现超预期，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们预计26-28年EPS为2.32/2.69/2.90元， PE为14/12/11x，维持“买入”评级。
风险提示
新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。
附表：盈利预测
财务数据和估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
2922.85
5047.39
9568.39
10998.99
11638.53
收入同比(%)
-0.05
72.69
89.57
14.95
5.81
归母净利润(百万元)
1424.90
1754.51
4482.80
5202.71
5609.32
归母净利润同比(%)
31.15
23.13
155.50
16.06
7.82
ROE(%)
11.11
11.40
22.95
21.83
19.77
每股收益(元)
0.74
0.91
2.32
2.69
2.90
市盈率(P/E)
43.61
35.42
13.86
11.94
11.08
资料来源：iFinD，国元证券研究所
买入|维持
基本数据
52周最高/最低价（元）：51.14/13.7
A股流通股（百万股）：1900.56
A股总股本（百万股）：1900.56
流通市值（百万元）： 59905.71
总市值（百万元）： 59905.71
过去一年股价走势
资料来源：Wind
相关研究报告
《国元证券行业研究-传媒互联网行业周报：OpenClaw持续火爆， Google Play 下调分成比》2026.03.10
《国元证券行业研究-传媒互联网行业周报：《异环》定档4月23日，昆仑万维发布 SkyReels V4》2026.03.03
报告作者
分析师 李典
执业证书编号 S0020516080001
电话 021-51097188-1866
邮箱 lidian@gyzq.com.cn
财务预测表
资产负债表
资产负债表
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
2491.23
6657.30
9798.56
14042.42
18111.97
现金
2058.00
6260.43
9189.10
13359.10
17381.45
应收账款
147.43
203.33
446.49
498.43
523.50
其他应收款
11.95
6.25
29.61
31.99
32.23
预付账款
29.63
26.22
54.34
62.18
64.51
存货
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
其他流动资产
244.22
161.07
79.03
90.72
110.28
非流动资产
12251.35
12305.65
12692.32
12992.66
13476.33
长期投资
9556.74
9322.66
9822.66
10122.66
10622.66
固定资产
272.00
799.01
758.17
732.40
705.46
无形资产
63.92
55.56
55.56
55.56
55.56
其他非流动资产
2358.69
2128.41
2055.92
2082.03
2092.65
资产总计
14742.58
18962.95
22490.89
27035.08
31588.31
流动负债
1812.78
3458.70
2835.65
3039.44
3018.51
短期借款
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
应付账款
53.18
42.23
100.89
110.14
114.59
其他流动负债
1759.60
3416.48
2734.76
2929.30
2903.92
非流动负债
68.72
81.66
62.66
67.09
70.48
长期借款
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
其他非流动负债
68.72
81.66
62.66
67.09
70.48
负债合计
1881.50
3540.36
2898.31
3106.52
3088.99
少数股东权益
38.13
29.34
58.11
92.53
130.44
股本
1488.53
1488.53
1488.53
1488.53
1488.53
资本公积
4691.17
5062.05
5062.05
5062.05
5062.05
留存收益
7749.22
8955.52
13070.71
17363.22
21904.94
归属母公司股东权益
12822.95
15393.25
19534.46
23836.03
28368.88
负债和股东权益
14742.58
18962.95
22490.89
27035.08
31588.31
现金流量表 单位:百万元
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
1034.21
2985.11
2980.96
4508.17
4667.67
净利润
1430.95
1768.34
4511.57
5237.13
5647.23
折旧摊销
52.10
57.38
80.84
85.77
91.94
财务费用
4.01
9.23
-89.61
-142.85
-204.30
投资损失
-661.26
-23.28
-727.39
-741.93
-749.35
营运资金变动
219.21
1284.04
-554.44
-4.72
-38.52
其他经营现金流
-10.81
-110.60
-240.01
74.77
-79.33
投资活动现金流
-311.55
313.45
227.83
410.08
221.81
资本支出
187.38
110.74
76.00
60.00
65.00
长期投资
197.75
-334.65
440.67
312.23
503.48
其他投资现金流
73.58
89.54
744.50
782.31
790.29
筹资活动现金流
-542.49
905.65
-280.13
-748.25
-867.13
短期借款
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
长期借款
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
普通股增加
-29.85
0.00
0.00
0.00
0.00
资本公积增加
-522.65
370.88
0.00
0.00
0.00
其他筹资现金流
10.00
534.77
-280.13
-748.25
-867.13
现金净增加额
180.01
4202.06
2928.67
4170.00
4022.35
资料来源：iFinD，国元证券研究所
利润表
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
2922.85
5047.39
9568.39
10998.99
11638.53
营业成本
370.04
452.58
830.94
951.42
1006.02
营业税金及附加
32.70
64.28
114.54
133.04
141.53
营业费用
1005.15
1711.32
2870.52
3189.71
3258.79
管理费用
220.61
238.01
382.74
439.96
465.54
研发费用
691.45
842.47
1291.73
1484.86
1571.20
财务费用
4.01
9.23
-89.61
-142.85
-204.30
资产减值损失
0.00
-1.77
-4.02
-2.60
-2.94
公允价值变动收益
15.98
90.44
18.74
42.18
42.41
投资净收益
661.26
23.28
727.39
741.93
749.35
营业利润
1449.30
1987.59
5068.82
5883.04
6343.64
营业外收入
2.93
9.75
5.92
6.70
6.95
营业外支出
4.88
5.22
5.55
5.33
5.39
利润总额
1447.35
1992.12
5069.18
5884.41
6345.20
所得税
16.40
223.78
557.61
647.29
697.97
净利润
1430.95
1768.34
4511.57
5237.13
5647.23
少数股东损益
6.05
13.83
28.78
34.42
37.91
归属母公司净利润
1424.90
1754.51
4482.80
5202.71
5609.32
EBITDA
1505.42
2054.20
5060.04
5825.96
6231.28
EPS(元)
0.74
0.91
2.32
2.69
2.90
主要财务比率
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入(%)
-0.05
72.69
89.57
14.95
5.81
营业利润(%)
30.70
37.14
155.02
16.06
7.83
归属母公司净利润(%)
31.15
23.13
155.50
16.06
7.82
获利能力
毛利率(%)
87.34
91.03
91.32
91.35
91.36
净利率(%)
48.75
34.76
46.85
47.30
48.20
ROE(%)
11.11
11.40
22.95
21.83
19.77
ROIC(%)
14.14
18.35
41.80
46.98
48.01
偿债能力
资产负债率(%)
12.76
18.67
12.89
11.49
9.78
净负债比率(%)
34.57
18.54
21.68
20.55
20.83
流动比率
1.37
1.92
3.46
4.62
6.00
速动比率
1.37
1.92
3.46
4.62
6.00
营运能力
总资产周转率
0.21
0.30
0.46
0.44
0.40
应收账款周转率
13.45
22.45
22.90
17.94
17.69
应付账款周转率
7.02
9.49
11.61
9.02
8.95
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
0.74
0.91
2.32
2.69
2.90
每股经营现金流(最新摊薄)
0.53
1.54
1.54
2.33
2.41
每股净资产(最新摊薄)
6.63
7.96
10.10
12.32
14.66
估值比率
P/E
43.61
35.42
13.86
11.94
11.08
P/B
4.85
4.04
3.18
2.61
2.19
EV/EBITDA
29.53
21.64
8.79
7.63
7.13
投资评级说明
(1)公司评级定义
(2)行业评级定义
买入
股价涨幅优于基准指数15%以上
推荐
行业指数表现优于基准指数10%以上
增持
股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
中性
行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
持有
股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
回避
行业指数表现劣于基准指数10%以上
卖出
股价涨幅劣于基准指数5%以上
备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
证券投资咨询业务的说明
根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000），国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
法律声明
本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。
免责条款
本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系并获得许可。网址：www.gyzq.com.cn
国元证券研究所
合肥
上海
北京
地址：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券
地址：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券
地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心5层
邮编：230000
邮编：200135
邮编：100029
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。