三大板块齐发力，驱动业绩持续向好 2025年业绩预告点评

核心观点

事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润37~39.5亿元，同比+43.4%~53.1%，实现扣非后净利润38.7~41.2亿元，同比+52%~61.8%；其中25Q4预计实现归母净利润9.5~12亿元，同比+33.3%~68.4%，环比-0.2%~+26.1%，实现扣非后净利润11.1~13.6亿元，同比+59.1%~94.9%，环比+17.5%~43.9%。

• 铜板块：巨龙表现持续亮眼，二期项目放量在即。2025年电解铜均价8.1万元/吨，同比+8%，其中25Q4均价8.9万元/吨，同比+18%，环比+12%。巨龙铜业受益于铜价上涨及产能释放，其营业收入及净利润均实现同比大幅增长，2025年公司确认投资收益约为26.8亿元，推算25Q4巨龙贡献投资收益 7.3亿元，环比+6%。12月29日，巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，将进入全面调试、正式投产的最后冲刺阶段；此外，巨龙三期项目规划亦在同步推进。

• 钾板块：量价齐升，成本优化显成效。2025年氯化钾均价2932元/吨，同比+16%，其中25Q4均价3100元/吨，同比+25%，环比持平。2025年公司氯化钾产量103.36万吨，销量108.43万吨，超额完成年初100万吨生产经营目标；推算25Q4公司氯化钾产量33.2万吨，销量30.05万吨。同时，公司成本管控显成效，通过持续优化生产工艺与提高管理效率，氯化钾单吨销售成本实现同比下降。钾板块受益于量价齐升叠加成本管控，营收及毛利率均实现同比增长。

• 锂板块：产销衔接顺畅，贡献利润增量。2025年电池级碳酸锂均价7.6万元/吨，同比-17%，其中25Q4均价8.8万元/吨，同比+16%，环比+21%。藏格锂业受矿证手续导致2025年7月17日开始停产，10月11日正式复产后全力推进生产，2025年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨；推算25Q4碳酸锂产量2787吨，销量4157吨。锂板块产销衔接顺畅，叠加四季度碳酸锂价格回暖，有效降低了前期停产带来的影响，为公司利润增长提供支撑。

2026年生产经营计划：公司计划生产氯化钾100万吨、销售氯化钾104万吨；生产工业盐150万吨、销售工业盐150万吨；生产碳酸锂11,000吨、销售碳酸锂11,000吨。参股公司巨龙铜业预计铜精矿产量为30~31万吨，按 30.78%持股比例，公司享有权益产量约9.23~9.54万吨；参股公司麻米措矿业预计碳酸锂产量20,000~25,000吨，按持股比例计算，公司享有权益产量约 5,000~6,000吨。

投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2025-2027年公司营收36/39/41亿元，归母净利润 38/70/86亿元，对应EPS为2.41/4.46/5.5元，当前股价对应PE为35/19/16x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险； 3）成本大幅上升的风险；4）下游需求不及预期的风险。

2026年01月13日

藏格矿业（股票代码：000408）

推荐 维持评级

分析师

华立

：021-20252629

：huali@chinastock.com.cn

分析师登记编码：S0130516080004

孙雪琪

：021-20252048

$ \boxtimes $：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn

分析师登记编码：S0130525040002

市场数据

2026年01月12日

股票代码

000408

A股收盘价(元)

85.41

上证指数

4165.29

总股本(万股)

157023

实际流通A股(万股)

157021

流通A股市值(亿元)

1341

相对沪深300表现图 2026年01月12日


资料来源：中国银河证券研究院

相关研究

1. 【银河有色】藏格矿业首次覆盖报告_项目有序推进，巨龙二期放量在即20251229


主要财务指标预测

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

3,251

3,600

3,913

4,103

收入增长率

-37.8%

10.7%

8.7%

4.9%

归母净利润(百万元)

2,580

3,784

7,002

8,633

利润增长率

-24.6%

46.7%

85.0%

23.3%

毛利率

44.9%

62.2%

59.8%

61.7%

摊薄EPS(元)

1.64

2.41

4.46

5.50

PE

51.06

35.44

19.15

15.53

PB

9.50

8.34

6.69

5.81

PS

40.52

37.26

34.27

32.68

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院


附录：

公司财务预测表

资产负债表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

2,087

4,651

9,136

12,557

现金

888

3,081

7,313

10,490

应收账款

25

37

28

34

其它应收款

31

35

38

39

预付账款

44

43

37

42

存货

427

406

425

423

其他

671

1,050

1,296

1,529

非流动资产

12,997

12,613

12,155

11,771

长期投资

6,197

6,186

6,177

6,171

固定资产

2,532

2,102

1,543

998

无形资产

704

803

936

1,117

其他

3,564

3,522

3,499

3,485

资产总计

15,083

17,265

21,292

24,329

流动负债

823

792

866

893

短期借款

20

27

36

47

应付账款

431

327

378

378

其他

372

438

452

467

非流动负债

414

414

413

412

长期借款

0

0

0

0

其他

414

414

413

412

负债总计

1,236

1,206

1,279

1,305

少数股东权益

-18

-26

-46

-72

归属母公司股东权益

13,865

16,085

20,059

23,096

负债和股东权益

15,083

17,265

21,292

24,329

现金流量表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

919

1,572

1,657

1,747

净利润

2,569

3,776

6,982

8,607

折旧摊销

458

693

714

741

财务费用

4

1

2

2

投资损失

-2,070

-2,680

-6,089

-7,613

营运资金变动

-132

-209

73

14

其他

90

-9

-24

-5

投资活动现金流

-31

2,179

5,597

7,017

资本支出

-145

-468

-448

-540

长期投资

-95

-33

-44

-57

其他

209

2,680

6,089

7,614

筹资活动现金流

-1,621

-1,542

-3,021

-5,593

短期借款

20

7

9

12

长期借款

0

0

0

0

其他

-1,641

-1,549

-3,030

-5,605

现金净增加额

-733

2,209

4,233

3,171

资料来源：公司数据，中国银河证券研究院

利润表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入

3,251

3,600

3,913

4,103

营业成本

1,791

1,360

1,572

1,573

税金及附加

353

252

274

287

销售费用

51

62

39

37

管理费用

247

252

262

275

研发费用

7

8

9

9

财务费用

3

2

0

1

资产减值损失

-48

-20

-26

-31

公允价值变动收益

4

3

0

0

投资收益及其他

2,102

2,694

6,105

7,629

营业利润

2,855

4,341

7,837

9,519

营业外收入

1

2

2

2

营业外支出

147

130

159

145

利润总额

2,709

4,213

7,679

9,375

所得税

139

437

698

769

净利润

2,569

3,776

6,982

8,607

少数股东损益

-11

-8

-20

-26

归属母公司净利润

2,580

3,784

7,002

8,633

EBITDA

3,169

4,908

8,393

10,118

EPS(元)

1.64

2.41

4.46

5.50

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入增长率

-37.8%

10.7%

8.7%

4.9%

营业利润增长率

-29.7%

52.0%

80.5%

21.5%

归母净利润增长率

-24.6%

46.7%

85.0%

23.3%

毛利率

44.9%

62.2%

59.8%

61.7%

净利率

79.0%

104.9%

178.4%

209.8%

ROE

18.6%

23.5%

34.9%

37.4%

ROIC

18.5%

23.5%

34.8%

37.3%

资产负债率

8.2%

7.0%

6.0%

5.4%

净资产负债率

8.9%

7.5%

6.4%

5.7%

流动比率

2.54

5.87

10.55

14.06

速动比率

1.61

4.75

9.27

12.62

总资产周转率

0.22

0.22

0.20

0.18

应收账款周转率

151.30

116.37

120.40

131.94

应付账款周转率

4.62

3.59

4.46

4.16

每股收益

1.64

2.41

4.46

5.50

每股经营现金流

0.59

1.00

1.06

1.11

每股净资产

8.83

10.24

12.77

14.71

P/E

51.06

35.44

19.15

15.53

P/B

9.50

8.34

6.69

5.81

EV/EBITDA

41.30

26.71

15.11

12.22

PS

40.52

37.26

34.27

32.68


分析师承诺及简介

本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

华立，有色金属行业分析师；孙雪琪，有色金属行业分析师。

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评级标准

评级标准

评级

说明

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐:

相对基准指数涨幅10%以上

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~10%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

公司评级

推荐:

相对基准指数涨幅20%以上

谨慎推荐:

相对基准指数涨幅在5%~20%之间

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~5%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

联系

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林程

021-60387901

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李洋洋

021-20252671

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田薇

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