恒力石化（600346.SH）

2026年04月29日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/4/28

当前股价(元)

21.56

一年最高最低(元)

27.26/13.76

总市值(亿元)

1,517.63

流通市值(亿元)

1,517.63

总股本(亿股)

70.39

流通股本(亿股)

70.39

近3个月换手率(%)

39.4

股价走势图


数据来源：聚源

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《Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现一公司信息更新报告》-2026.4.21 《Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性一公司信息更新报告》 -2026.4.15

《三季报超预期，反内卷及扩内需或推动行业景气向上一公司信息更新报告》-2025.10.28

美制裁恒力炼化的影响有限，公司仍将实现稳健运行公司信息更新报告

金益腾（分析师）

宋梓荣（分析师）

蒋跨跃（分析师）

jinyiteng@kysec.cn

songzirong@kysec.cn

jiangkuayue@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

证书编号：S0790525070002

证书编号：S0790523120001

事件：美国对公司滥施制裁，称公司子公司为伊朗原油最大客户之一

4月24日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布，对公司子公司恒力石化（大连）炼化实施制裁，将其列入“特别指定国民（SDN）清单”。美方称恒力炼化是伊朗原油及其他石油产品的最大客户之一，已采购价值数十亿美元的伊朗石油。4月26日晚公司公告从未与伊朗发生任何贸易往来，原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范围；公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。我们认为美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元， EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为11.0、9.1、6.7倍，维持“买入”评级。

影响：美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力本次美国对恒力炼化的制裁主要体现在以下三个方面：1、禁止与美企交易、冻结其在美资产。据公司公告，公司产品以国内销售为主，2025年公司海外收入占比为 8.9%。同时公司明确表示上市公司未在美国设立子公司及分支机构，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产；2、无法用美元结算。此条主要影响公司原油采购，将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。3、制裁关联航运与保险，试图切断伊朗原油运输通道。此条或使得挂靠美国、欧盟港口、使用欧美保险/船东的油轮不愿意接公司订单，但公司可以转向中资船东、亚洲本土船东、非欧美保险船队，航线与运力充足。进入2026年Q2，公司主要产品盈利向好。据Wind数据及我们计算，2026年Q2（截至4月27日），公司主营产品涤纶长丝、涤纶工业丝、聚酯薄膜价差分别环比Q1+15%、+13%、+19%；硫磺价格环比+14%。综上，我们认为此次美国对恒力炼化的制裁影响有限，同时公司供应能力、库存、开工率明确可预期，对下游客户合同履约预计不受影响，持续看好公司稳健运行的能力。

风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

236,273

200,986

229,610

229,523

232,594

YOY(%)

0.6

-14.9

14.2

-0.0

1.3

归母净利润(百万元)

7,044

7,075

13,743

16,761

22,819

YOY(%)

2.0

0.4

94.3

22.0

36.1

毛利率(%)

9.9

13.1

13.5

15.5

17.9

净利率(%)

3.0

3.5

6.0

7.3

9.8

ROE(%)

11.1

10.6

17.1

17.5

19.4

EPS(摊薄/元)

1.00

1.01

1.95

2.38

3.24

P/E(倍)

21.5

21.5

11.0

9.1

6.7

P/B(倍)

2.4

2.3

1.9

1.6

1.3

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

73270

71170

79735

97311

146911

现金

30837

29453

32052

56461

100009

应收票据及应收账款

608

651

604

735

578

其他应收款

441

939

467

916

553

预付账款

2432

1423

2589

1558

2678

存货

24251

23712

29438

23135

28272

其他流动资产

14700

14993

14585

14505

14821

非流动资产

199813

191089

205326

195543

186980

长期投资

746

797

951

1091

1229

固定资产

147008

148630

165340

159986

154959

无形资产

9147

8911

8966

9046

8883

其他非流动资产

42912

32752

30069

25420

21909

资产总计

273083

262259

285061

292854

333890

流动负债

130879

127743

136591

127447

145625

短期借款

79042

71126

75084

73105

74095

应付票据及应付账款

20937

14794

26697

13690

26467

其他流动负债

30900

41823

34810

40652

45063

非流动负债

78786

67725

67930

69681

70505

长期借款

72289

61313

61851

63988

64125

其他非流动负债

6497

6412

6079

5693

6379

负债合计

209665

195468

204521

197127

216130

少数股东权益

18

18

24

33

40

股本

7039

7039

7039

7039

7039

资本公积

18845

18880

18880

18880

18880

留存收益

37262

40606

51263

66148

85125

归属母公司股东权益

63399

66773

80516

95693

117721

负债和股东权益

273083

262259

285061

292854

333890

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

22733

31122

29209

26519

42962

净利润

7053

7074

13749

16770

22826

折旧摊销

10992

12345

11089

12125

12516

财务费用

5234

4383

2658

2283

1263

投资损失

137

34

85

59

72

营运资金变动

-1046

6622

1668

-4569

6313

其他经营现金流

363

664

-41

-149

-27

投资活动现金流

-20902

-9149

-24439

-2416

-4173

资本支出

21814

7111

24961

2315

3727

长期投资

386

-946

-154

-140

-138

其他投资现金流

526

-1093

676

39

-309

筹资活动现金流

7817

-23323

-2170

306

4758

短期借款

12047

-7916

3958

-1979

989

长期借款

1668

-10976

537

2137

137

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

82

35

0

0

0

其他筹资现金流

-5979

-4466

-6666

148

3632

现金净增加额

9521

-1429

2600

24409

43547

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

236273

200986

229610

229523

232594

营业成本

212983

174568

198671

193931

190893

营业税金及附加

6424

8969

8244

9242

8858

营业费用

326

291

333

332

337

管理费用

2205

2496

2457

2180

2047

研发费用

1703

1626

1883

1869

1744

财务费用

5234

4383

2658

2283

1263

资产减值损失

-1502

-1329

0

0

0

其他收益

2353

2101

2101

2101

2101

公允价值变动收益

325

-180

172

106

33

投资净收益

-137

-34

-85

-59

-72

资产处置收益

3

2

2

2

2

营业利润

8550

9308

17542

21824

29503

营业外收入

279

122

201

161

181

营业外支出

8

10

9

9

9

利润总额

8820

9420

17733

21976

29675

所得税

1767

2346

3984

5206

6848

净利润

7053

7074

13749

16770

22826

少数股东损益

9

-0

6

9

7

归属母公司净利润

7044

7075

13743

16761

22819

EBITDA

28448

29239

34899

39856

46944

EPS(元)

1.00

1.01

1.95

2.38

3.24

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

0.6

-14.9

14.2

-0.0

1.3

营业利润(%)

-3.9

8.9

88.5

24.4

35.2

归属于母公司净利润(%)

2.0

0.4

94.3

22.0

36.1

获利能力

毛利率(%)

9.9

13.1

13.5

15.5

17.9

净利率(%)

3.0

3.5

6.0

7.3

9.8

ROE(%)

11.1

10.6

17.1

17.5

19.4

ROIC(%)

5.9

5.6

7.7

8.2

9.2

偿债能力

资产负债率(%)

76.8

74.5

71.7

67.3

64.7

净负债比率(%)

223.2

192.3

156.7

110.8

58.8

流动比率

0.6

0.6

0.6

0.8

1.0

速动比率

0.3

0.3

0.3

0.5

0.7

营运能力

总资产周转率

0.9

0.8

0.8

0.8

0.7

应收账款周转率

422.9

329.3

376.1

352.7

364.4

应付账款周转率

17.0

17.1

18.0

17.3

17.3

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.00

1.01

1.95

2.38

3.24

每股经营现金流(最新摊薄)

3.23

4.42

4.15

3.77

6.10

每股净资产(最新摊薄)

9.01

9.49

11.44

13.59

16.72

估值比率

P/E

21.5

21.5

11.0

9.1

6.7

P/B

2.4

2.3

1.9

1.6

1.3

EV/EBITDA

10.3

9.5

7.9

6.4

4.7


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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