国金证券_还原后26Q1单车盈利提升，期待出口持续放量&内销拐点向上_20260429.pdf · 研究报告

摘要

1国金证券维持比亚迪“买入”评级。

226Q1营收1502亿元（同比-12%），归母净利41亿元（同比-55%）。

3虽表观利润下滑，但还原后单车净利0.85万元，同环比均提升，主因出口高增及高端品牌占比提高带动ASP上行。

4预计26-28年归母净利润401/514/593亿元，对应PE 24/19/16倍。

5看好出口持续放量及内销闪充新车带来的量利拐点向上。

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还原后26Q1单车盈利提升，期待出

口持续放量&内销拐点向上

事件

4月28日，比亚迪披露2026年一季报：2026Q1公司实现收入1502亿元，同比-12%、环比-37%；归母净利润41亿元、同比-55%、环比-56%，实现扣非净利润41亿元、同比-49%、环比-54%。

点评

1、收入端：销售结构优化带动ASP同环比向上。26Q1公司汽车业务收入1120亿元、同比-16%、环比-38%；其中Q1公司乘用车销售69万辆、同/环比分别-30%/-48%，单车ASP为16.3万元、同/环比分别+2.7/+2.6万元，增长预计受出口高增及高端品牌占比提升拉动（Q1出口32万台，同环比分别+61%/-7%；三大高端品牌剔除钛3销售7.7万台，同环比分别+45%/-47%）。

2、利润端：还原后单车净利同环比提升。1）毛利率：26Q1汽车业务毛利率 23.4%，同比-0.4pct、环比+1.9pct，同比下滑预计受到总销量下滑、规模效应减弱影响；环比增长预计受销售结构变化拉动；2）费用端：26Q1销售/管理/研发费用率分别为 3.9%/3.4%/7.6%，其中研发费用113亿元、同比-20%，预计受到研发投入资本化率提升影响；财务费用21亿元、主要受汇兑损失影响。3）单车盈利：我们还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q1还原后利润59亿、同比-4%、环比-44%，对应26Q1单车利润0.85万元、同/环比分别上涨0.2万/0.1万元。

3、现金储备充足：26Q1末现金及现金等价物余额734亿元（25年末为683亿元），26Q1经营活动现金流净额28亿元、同比-67%，预计受到整体销量下滑影响。

4、展望：1）在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚装船保障运力相对稳定下，公司出口有望持续延续高增；2）国内闪充新车陆续上市、订单表现好（以宋ultra为例首月订单6.1万），同时产能持续爬坡、闪充站建设加速（截至目前约5500座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望迎来底部向上。

盈利预测、估值与评级

结合公司经营情况，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润401/514/593亿元，公司股票现价对应PE估值为24/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

汽车组

分析师：徐慧雄（执业S1130525110005）

xuhuixiong@gjzq.com.cn

分析师：夏心怡（执业S1130525110007）

xiaxinyi@gjzq.com.cn

市价（人民币）：101.48元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

114

增持

中性

减持

评分

1.50

1.10

1.12

1.13

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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