荣盛石化（002493.SZ）

炼化及聚酯盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长

核心观点

2025年归母净利润8.5亿元，同比增长17%；2026年Q1归母净利润28.2亿元，同比增长379%。2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报，公告显示，2025年公司实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比增长 31.20%。营收下降主要为PTA、石化产品等主要产品价格下行所致，而利润逆势增长的核心驱动力在于公司通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率由17.57%提升至22.92%。2026年Q1，公司业绩迎来强劲拐点，实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5%，公司PX-PTA-聚酯板块价差不断修复、硫磺价格高位上涨、公司消费税因国内成品油销售减少而降低等因素共同推动公司盈利高速增长。

石化板块：2026年Q1成品油出口同比增加，硫磺价格快速上涨，盈利能力显著修复。2025年公司炼油产品板块实现毛利率 22.92%，同比提升5.35个百分点，构成了2025年全年利润增长的主要贡献。2026年Q1公司炼油炼化板块盈利持续改善：原料进口方面，受美伊冲突影响，原油价格快速上涨，公司凭借与沙特阿美的战略合作及全球多元化采购策略，已覆盖中东、北美、南美、非洲等区域的全球化采购体系，原油采购不涉及敏感地区货源，可有效规避制裁关联风险并保障了原料供应安全性成本；成品油出口方面，作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，2025年公司获得成品油出口配额350万吨并完成出口，2026年Q1公司实现成品油出口94万吨；副产品硫磺方面，公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有国内第三约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。

PX-PTA-聚酯链：PX景气向上，中游“反内卷”修复。聚酯产业链各环节在 2025年表现分化，但整体呈现出向上修复的趋势。PX方面，受益于2024-2025年国内产能零扩张，而下游PTA需求稳步增长，PX供需格局持续改善。PX-石脑油价差在2025年底已修复至325美元/吨，较年初提升 95%，并在2026年Q1维持在约290美元/吨的高位，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA方面， 2025年是业绩的拖累项之一，板块业务毛利率为-1.40%。为应对困境，行业自2025年下半年开启“反内卷”，头部企业带头协同减产，公司自2025年 8月起主动下调PTA装置负荷。随着行业自律的推进，PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近，盈利状况有望逐步改善。聚酯产品方面，瓶片、长丝等产品在2025年同样面临低价差压力，但随着行业协同减产，叠加需求稳步增长，瓶片加工费在2026年Q1已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨，盈利修复显著。

依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链”策略，2022年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新

公司研究·财报点评

石油石化·炼化及贸易

证券分析师：杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

S0980520120002

证券分析师：张歆钰

021-60375408

zhangxinyu4@guosen.com.cn

S0980524080004

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

13.03元

总市值/流通市值

130162/121675百万元

52周最高价/最低价

16.38/8.03元

近3个月日均成交额

924.23百万元

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《荣盛石化（002493.SZ）-炼化利润有望修复，硫磺提供业绩增量》——2025-12-29


能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市” 评级。

公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段，随着炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格利润快速上行，将显著增厚公司利润。考虑到美伊战争下日韩等多国炼厂开工负荷率显著下滑，我国炼能竞争力进一步提升；公司为国民营炼化龙头，拥有较高成品油出口配额，且化工品占比持续提升，PX、硫磺等产品盈利提升也将显著修复公司利润，我们上调预计公司业绩预期，预计公司2026-2028年归母净利润为54.9/61.4/66.2亿元（前值为22.7/25.7亿元），同比+548%/12%/8%，EPS分别为0.55/0.62/0.66元，当前股价对应估值分别为24/21/20X，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

326,475

308,622

308,050

376,506

390,330

(+/-%)

0.4%

-5.5%

-0.2%

22.2%

3.7%

归母净利润(百万元)

724

848

5493

6144

6623

(+/-%)

-37.4%

17.1%

547.6%

11.8%

7.8%

每股收益(元)

0.07

0.08

0.55

0.62

0.66

EBIT Margin

1.9%

2.4%

5.8%

5.3%

5.3%

净资产收益率(ROE)

1.7%

1.9%

12.6%

13.7%

14.4%

市盈率(PE)

182.1

153.4

23.7

21.2

19.7

EV/EBITDA

19.3

17.0

9.1

8.4

7.8

市净率(PB)

3.01

2.99

2.99

2.90

2.82

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算


2025年归母净利润8.5亿元，同比增长17%；2026年Q1归母净利润28.2亿元，同比增长379%。2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报，公告显示，2025年公司实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比增长31.20%。营收下降主要为PTA、石化产品等主要产品价格下行所致，而利润逆势增长的核心驱动力在于公司通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率由17.57%提升至22.92%。 2026年Q1，公司业绩迎来强劲拐点，实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长 378.5%，公司PX-PTA-聚酯板块价差不断修复、硫磺价格高位上涨、公司消费税因国内成品油销售减少而降低等因素共同推动公司盈利高速增长。

图1：荣盛石化营业收入及增速（单位：亿元、%）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：荣盛石化单季营业收入及增速（单位：亿元、%）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：荣盛石化归母净利润及增速（单位：亿元、%）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：荣盛石化单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

石化板块：2026年Q1成品油出口同比增加，硫磺价格快速上涨，盈利能力显著修复。2025年公司炼油产品板块实现毛利率 22.92%，同比提升5.35个百分点，构成了2025年全年利润增长的主要贡献。2026年Q1公司炼油炼化板块盈利持续改善：原料进口方面，受美伊冲突影响，原油价格快速上涨，公司凭借与沙特阿美的战略合作及全球多元化采购策略，已覆盖中东、北美、南美、非洲等区域的全球化采购体系，原油采购不涉及敏感地区货源，可有效规避制裁关联风险并保障了原料供应安全性成本；成品油出口方面，作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，


2025年公司获得成品油出口配额350万吨并完成出口，2026年Q1公司实现成品油出口94万吨；副产品硫磺方面，公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有国内第三约121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重要的利润弹性来源。

美伊战争以来，原油价格快速上涨，国内汽柴油裂差受我国成品油保供及国内炼厂开工率下降等因素影响出现较大波动，成品油盈利能力有所减弱。

图5：我国汽油-原油裂解价差（元/吨）


资料来源：wind、卓创资讯、国信证券经济研究所整理

图6：我国柴油-原油裂解价差（元/吨）


资料来源：wind、卓创资讯、国信证券经济研究所整理

PX-PTA-聚酯链：PX景气向上，中游“反内卷”修复。聚酯产业链各环节在2025年表现分化，但整体呈现出向上修复的趋势。PX方面，受益于2024-2025年国内产能零扩张，而下游PTA需求稳步增长，PX供需格局持续改善。PX-石脑油价差在2025年底已修复至325美元/吨，较年初提升 95% ，并在2026年Q1维持在约 290美元/吨的高位，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA方面，2025年是业绩的拖累项之一，板块业务毛利率为-1.40%。为应对困境，行业自2025年下半年开启“反内卷”，头部企业带头协同减产，公司自2025年8月起主动下调PTA装置负荷。随着行业自律的推进，PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近，盈利状况有望逐步改善。聚酯产品方面，瓶片、长丝等产品在2025年同样面临低价差压力，但随着行业协同减产，叠加需求稳步增长，瓶片加工费在2026年Q1已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨，盈利修复显著。

图7：PX价格、原材料价差（元/吨）走势情况


图8：PTA价格、原材料价差（元/吨）走势情况

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理


资料来源：wind、国信证券经济研究所整理


图9：FDY价格、原材料价差（元/吨）走势情况


资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

图10：聚酯瓶片价格、原材料价差（元/吨）走势情况


资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过“强链补链”策略，2022年至今加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，通过投建浙石化高端新材料项目、浙石化高性能树脂项目、金塘新材料项目等部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富，其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市” 评级。

公司所属行业当前处于景气度逐步改善的阶段，随着炼油端产能逐步稳定，需求端不断增长，公司PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格利润快速上行，将显著增厚公司利润。考虑到美伊战争下日韩等多国炼厂开工负荷率显著下滑，我国炼能竞争力进一步提升；公司为国内民营炼化龙头，拥有较高成品油出口配额，且化工品占比持续提升，PX、硫磺等产品盈利提升也将显著修复公司利润，我们上调预计公司业绩预期，预计公司2026-2028年归母净利润为54.9/61.4/66.2亿元（前值为22.7/25.7亿元），同比+548%/12%/8%，EPS分别为0.55/0.62/0.66元，当前股价对应估值分别为24/21/20X，维持“优于大市”评级。

表1：荣盛石化业务拆分（亿元）

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

化工

收入

1217.8

1217.7

1172.0

1320.3

1645.3

1795.4

成本

1094.0

1052.1

1043.7

1059.9

1337.8

1485.6

毛利润

123.7

165.6

128.3

260.4

307.6

309.7

毛利率

10.2%

13.6%

10.9%

19.7%

18.7%

17.3%

炼油

收入

1218.8

1178.6

1063.2

979.8

1303.7

1290.7

成本

971.9

971.5

819.5

885.0

1136.6

1118.5

毛利润

247.0

207.1

243.7

94.8

167.1

172.2

毛利率

20.3%

17.6%

22.9%

9.7%

12.8%

13.3%


PTA

收入

531.9

496.8

319.8

333.9

362.5

369.9

成本

535.3

503.5

324.3

321.0

347.4

353.6

毛利润

-3.4

-6.7

-4.5

12.9

15.1

16.3

毛利率

-0.6%

-1.4%

-1.4%

3.9%

4.2%

4.4%

聚脂薄膜

收入

147.2

185.1

233.9

271.4

273.5

267.3

成本

142.5

182.0

231.4

233.8

244.1

236.0

毛利润

4.7

3.1

2.6

37.6

29.5

31.4

毛利率

3.2%

1.7%

1.1%

13.9%

10.8%

11.7%

其他业务

收入

135.4

186.7

297.3

175.0

180.0

180.0

成本

134.0

180.9

290.4

170.0

175.0

175.0

毛利润

1.5

5.8

6.9

5.0

5.0

5.0

毛利率

1.1%

3.1%

2.3%

2.9%

2.8%

2.8%

合计

收入

3251.1

3264.8

3086.2

3080.5

3765.1

3903.3

成本

2877.6

2889.9

2709.2

2669.7

3240.8

3368.7

毛利润

373.5

374.8

377.0

410.8

524.2

534.6

毛利率

11.5%

11.5%

12.2%

13.3%

13.9%

13.7%

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

表2：荣盛石化及可比公司盈利预测

公司

公司

昨收盘

总市值

EPS

PE

PB

代码

名称

(元)

(亿元)

2025

2026E

2025

2026E

2026E

002493.SZ

荣盛石化

13.03

1,302

0.08

0.55

137.89

23.69

2.81

600346.SH

恒力石化

21.56

1,518

1.01

1.56

22.42

13.82

2.15

000301.SZ

东方盛虹

13.06

863

0.03

0.33

435.33

39.58

2.58

资料来源：wind、国信证券经济研究所预测，可比公司盈利预测来自wind一致预期


财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

14833

13500

12458

13583

15438

应收款项

11168

8094

10718

12997

13688

存货净额

44567

33576

35901

45734

44402

其他流动资产

7735

9783

6161

7530

7807

流动资产合计

78303

64954

65238

79844

81335

固定资产

276533

297612

299435

296922

289543

无形资产及其他

8143

9086

8723

8361

7998

投资性房地产

5350

5218

5218

5218

5218

长期股权投资

9517

9764

9927

10045

10140

资产总计

377846

386633

388541

400390

394235

短期借款及交易性金融负债

82413

85663

93820

86059

75293

应付款项

62237

60782

56095

70561

71203

其他流动负债

16905

18676

17494

20373

21894

流动负债合计

161556

165121

167410

176992

168390

长期借款及应付债券

119518

122459

122229

122229

122229

其他长期负债

1948

2061

1911

1860

1809

长期负债合计

121466

124520

124140

124089

124038

负债合计

283022

289641

291549

301081

292428

少数股东权益

50965

53398

53398

54487

55660

股东权益

43859

43594

43594

44822

46147

负债和股东权益总计

377846

386633

388541

400390

394235

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

0.07

0.08

0.55

0.62

0.66

每股红利

1.19

0.84

0.55

0.49

0.53

每股净资产

4.33

4.36

4.36

4.49

4.62

ROIC

-0.25%

0.65%

3%

4%

4%

ROE

1.65%

1.95%

13%

14%

14%

毛利率

11%

12%

13%

14%

14%

EBIT Margin

2%

2%

6%

5%

5%

EBITDA Margin

7%

8%

15%

14%

14%

收入增长

0%

-5%

-0%

22%

4%

净利润增长率

-37%

17%

548%

12%

8%

资产负债率

88%

89%

89%

89%

88%

股息率

9.2%

6.4%

4.2%

3.8%

4.1%

P/E

182.1

153.4

23.7

21.2

19.7

P/B

3.0

3.0

3.0

2.9

2.8

EV/EBITDA

19.3

17.0

9.1

8.4

7.8

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

326475

308622

308050

376506

390330

营业成本

288991

270924

266975

324084

336869

营业税金及附加

24897

24180

16943

24849

24981

销售费用

193

192

154

226

195

管理费用

977

988

1288

1493

1534

研发费用

5101

4989

4775

5873

6050

财务费用

7131

5617

6650

6651

6336

投资收益

163

717

356

365

376

资产减值及公允价值变动

(44)

(632)

(165)

(38)

(10)

其他收入

(2401)

(3467)

(4775)

(5873)

(6050)

营业利润

2004

3341

11458

13656

14730

营业外净收支

(99)

(50)

(31)

(25)

(38)

利润总额

1906

3290

11427

13631

14692

所得税费用

(220)

41

1371

2045

2204

少数股东损益

1401

2401

4562

5442

5866

归属于母公司净利润

724

848

5493

6144

6623

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

现金流量表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

724

848

5493

6144

6623

资产减值准备

(63)

56

27

(1)

(5)

折旧摊销

15206

17361

28349

31339

33237

公允价值变动损失

44

632

165

38

10

财务费用

7131

5617

6650

6651

6336

营运资本变动

15940

12633

(7319)

3812

2471

其它

(21796)

(21372)

(27)

1089

1178

经营活动现金流

10055

10158

26688

42421

43514

资本开支

0

(37671)

(30001)

(28501)

(25501)

其它投资现金流

310

0

0

0

0

投资活动现金流

(23)

(37918)

(30164)

(28619)

(25596)

权益性融资

(208)

0

0

0

0

负债净变化

(5661)

2941

(230)

0

0

支付股利、利息

(12030)

(8381)

(5493)

(4916)

(5298)

其它融资现金流

27321

37306

8157

(7762)

(10765)

融资活动现金流

(8269)

26426

2434

(12677)

(16063)

现金净变动

1763

(1334)

(1042)

1125

1855

货币资金的期初余额

13070

14833

13500

12458

13583

货币资金的期末余额

14833

13500

12458

13583

15438

企业自由现金流

0

(419)

6796

23632

27803

权益自由现金流

0

39828

8871

10218

11652


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。


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