东吴证券_2025年年报&2026年一季报点评：业绩略超市场预期，AI产品矩阵迎来放量元年_20260429.pdf

东吴证券2026-04-29查看原文

摘要

1麦格米特发布25年年报及26年一季报，25年营收94.0亿元(+15.1%)，归母净利润1.5亿元(-66.6%)；

226Q1营收27.9亿元(+20.4%)，剔除汇损后扣非净利同比+11%，略超预期。

3公司AI服务器电源进入放量期，预计26年NV柜占有率超10%，海外批量出货。

4东吴证券维持“买入”评级，预测26-28年归母净利润分别为8.0/16.1/25.6亿元，对应PE 76x/38x/24x。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1841, 172])

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

8,172

9,403

13,414

18,086

23,814

同比(%)

21.00

15.05

42.66

34.82

31.67

归母净利润(百万元)

436.12

145.75

799.66

1,607.37

2,556.98

同比(%)

(30.70)

(66.58)

448.64

101.01

59.08

EPS-最新摊薄(元/股)

0.75

0.25

1.38

2.76

4.40

P/E(现价&最新摊薄)

140.13

419.31

76.43

38.02

23.90

事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收94.0亿元，同比+15.1%，归母净利润1.5亿元，同比-66.6%，25Q4/26Q1实现营收26.1/27.9亿元，同比+15.1%/+20.4%，归母净利润分别为-0.7/1.1亿元，同比-367.7%/+6.9%，扣非净利润分别为-0.9/0.4亿元，同比-2614.7%/-56.2%； 25年毛利率22.3%，同比-2.9pct，归母净利率1.6%，同比-3.8pct，25Q4/26Q1毛利率 23.5%/21.6%，同比-0.4/-1.4pct，归母净利率-2.6%/4.1%，同比-3.7/-0.5pct。26Q1扣非净利润有所下滑主要系受汇兑损失影响，剔除汇损影响后，我们测算扣非净利润同比+11%，业绩略超市场预期。

麦格米特（002851）

2025年年报&2026年一季报点评：业绩略超市场预期，AI产品矩阵迎来放量元年

AI服务器电源进入放量期加速出货、向AI供电系统整体解决方案商拓展。公司正积极参与NV Blackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，我们预计公司AI服务器电源 26年NV柜占有率可达 10%+，目前已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付，且与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接和新一代产品定制开发，国内进入白名单+海外已批量出货，26年AI电源收入有望放量。公司同步布局SST、HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。

买入（维持）

投资要点

研发投入维持高位、存货大幅增加。公司25年/26Q1期间费用19.0/5.4亿元，同比+15.1%/+34.0%，期间费用率 20.2%/19.5%，同比+0.0/+2.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率 3.7%/3.1%/10.3%/2.4%，同比变动 -0.1/+0.3/-0.6/+2.4pct。26Q1末合同负债0.9亿元，同比-17.1%，应收账款 31.5亿元，同比+18.5%，存货31.7亿元，同比+31.9%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新业务仍需持续投入，短期有汇兑压力，我们下修公司26-27年归母净利润为8.0/16.1亿元（此前8.0/18.7亿元），同比+449%/+101%，新增28年预测25.6亿元，同比+59%，对应现价PE分别为76x、38x、24x，考虑到公司AIDC业务的高增量，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期、AIDC业务进展不及预期、竞争加剧等。

营收快速增长盈利承压、海外占比提升有望提升盈利水平。25年公司电源新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接/其他业务实现营收 26.8/11.4/35.6/8.8/6.1/4.5/0.9 亿元，同比+14%/+109%/-5%/+40%/+31%/+18%/+42%，多个项目实现较快增速，推动营收快速增长，毛利率 22.3%/15.3%/22.2%/28.0%/38.5%/5.1%/33.7%，同比-3.1/-6.3/-2.8/-2.2/+0.9/+0.4/-4.8pct，主要系国内竞争加剧影响。25年公司实现海外直销收入27.9亿元，同比+4.4%，占比 29.7%，海外间接收入占比 9%，海外收入占总收入比例提升至近 40%，公司海外业务毛利率显著高于国内，海外占比的提升有助于公司企稳常态化业务的盈利能力。26Q1电源新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接业务营收同比+67%/+13%/+3%/19%/+9%/+35%，六大事业群均实现销售增长，公司经营趋势持续向好。

2026年04月29日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1349, 781, 1790, 1065])

市场数据

收盘价(元)

105.10

一年最低/最高价

40.15/140.39

市净率(倍)

9.22

流通A股市值(百万元)

48,131.56

总市值(百万元)

61,115.17

基础数据

每股净资产(元,LF)

11.39

资产负债率(%，LF)

51.30

总股本(百万股)

581.50

流通A股(百万股)

457.96

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

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