聚和材料 (688503.SH)

主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期

业绩简评

2026年4月28日，公司发布2026年一季报。第一季度实现营业收入56.15亿元，同比增长 87.54%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长 223.00%，创单季度历史新高，业绩超市场预期。

经营分析

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

季度，公司依托银价上涨的市场环境，通过提升海外出货占比、优化原材料采购体系、低成本库存释放、供应链一体化管控等措施有效控制了成本传导节奏，推动单位毛利显著增长，2026年第一季度，公司实现毛利率 10.58%，同比+4.25PCT，创2023年以内新高；净利率达到 5.15%，同比+2.21PCT。

计提减值规模扩大，后续轻装上阵。2026年第一季度，公司计提信用+资产减值损失1.72亿元，减值规模同比增加，主要由于一季度银价大幅上涨带动应收账款规模提升，公司处于谨慎性原则计提相应坏账准备，同时由于一季度末白银价格阶段性回落，公司针对贵金属原材料及库存浆料计提存货叠加准备，短期减值计提充分释放经营风险，夯实资产质量，公司生产经营整体保持稳健。半导体优质资产收购落地后，公司第二曲线正式开启：截至2026年3月31日，公司正式完成韩国SKE空白掩模相关业务部门收购，增加商誉1213万元，公司直接及间接合计持有无锡聚光半导体96.88%的股权，其全资子公司聚光芯材微电子持有LuminaMask株式会社100%的股权。同时，公司于2026年1月向香港联交所递交境外公开发行股票（H股）并在香港联交所主板上市的申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划产能共4万片，分两期建设，公司产品正在积极对接国内头部客户，考虑到当前空白掩模版国产化率极低，预计公司全球产能逐步爬坡放量后，将对公司业绩及市场地位均产生积极影响。

市价（人民币）：101.69元

新能源与电力设备组

yaoy@gjzq.com.cn

盈利预测、估值与评级

相关报告：

根据公司出货情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为10.0/12.2/13.5亿元，对应EPS为4.14/5.03/5.57元，当前股价对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

1. 《聚和材料公司点评：业绩符合预期，打造平台化材料强企》，2025.10.28

1. 《聚和材料公司点评：业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵》，2025.8.27


公司基本情况（人民币）

项目

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

12,488

14,593

19,399

19,624

19,687

营业收入增长率

21.35%

16.86%

32.93%

1.16%

0.32%

归母净利润(百万元)

418

420

1,003

1,217

1,348

归母净利润增长率

-5.45%

0.40%

138.98%

21.38%

10.74%

摊薄每股收益(元)

1.727

1.734

4.144

5.030

5.570

每股经营性现金流净额

-3.70

-12.68

3.16

5.48

6.49

ROE(归属母公司)(摊薄)

9.00%

8.38%

16.62%

18.00%

17.80%

P/E

25.64

35.18

24.54

20.22

18.26

P/B

2.31

2.95

4.08

3.64

3.25

来源：公司年报、国金证券研究所



附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营业务收入

10,290

12,488

14,593

19,399

19,624

19,687

增长率

21.4%

16.9%

32.9%

1.2%

0.3%

主营业务成本

-9,280

-11,401

-13,524

-17,839

-17,832

-17,732

%销售收入

90.2%

91.3%

92.7%

92.0%

90.9%

90.1%

毛利

1,010

1,086

1,069

1,560

1,791

1,955

%销售收入

9.8%

8.7%

7.3%

8.0%

9.1%

9.9%

营业税金及附加

-15

-26

-33

-39

-39

-39

%销售收入

0.2%

0.2%

0.2%

0.2%

0.2%

0.2%

销售费用

-40

-49

-50

-48

-49

-49

%销售收入

0.4%

0.4%

0.3%

0.3%

0.3%

0.3%

管理费用

-87

-86

-109

-97

-98

-98

%销售收入

0.8%

0.7%

0.7%

0.5%

0.5%

0.5%

研发费用

-294

-310

-255

-233

-235

-236

%销售收入

2.9%

2.5%

1.7%

1.2%

1.2%

1.2%

息税前利润(EBIT)

573

616

622

1,143

1,370

1,532

%销售收入

5.6%

4.9%

4.3%

5.9%

7.0%

7.8%

财务费用

-39

-41

-35

-80

-71

-55

%销售收入

0.4%

0.3%

0.2%

0.4%

0.4%

0.3%

资产减值损失

-94

-141

-172

-204

-225

-243

公允价值变动收益

-13

-26

-117

100

100

100

投资收益

41

-22

82

50

50

50

%税前利润

8.3%

n.a

17.3%

4.7%

3.8%

3.5%

营业利润

498

483

480

1,073

1,304

1,444

营业利润率

4.8%

3.9%

3.3%

5.5%

6.6%

7.3%

营业外收支

0

-2

-2

0

0

0

税前利润

498

481

478

1,073

1,304

1,444

利润率

4.8%

3.9%

3.3%

5.5%

6.6%

7.3%

所得税

-57

-71

-66

-75

-91

-101

所得税率

11.4%

14.8%

13.7%

7.0%

7.0%

7.0%

净利润

441

410

412

998

1,212

1,343

少数股东损益

-1

-8

-7

-5

-5

-5

归属于母公司的净利润

442

418

420

1,003

1,217

1,348

净利率

4.3%

3.3%

2.9%

5.2%

6.2%

6.8%

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

441

410

412

998

1,212

1,343

少数股东损益

-1

-8

-7

-5

-5

-5

非现金支出

166

217

249

304

343

379

非经营收益

-34

0

3

48

-32

-30

营运资金变动

-3,237

-1,523

-3,733

-585

-198

-122

经营活动现金净流

-2,664

-895

-3,069

765

1,325

1,570

资本开支

-100

-212

-255

-141

-200

-200

投资

234

-84

-19

-300

100

100

其他

0

0

102

50

50

50

投资活动现金净流

133

-296

-173

-391

-50

-50

股权募资

0

1

0

445

0

0

债权募资

-30

733

1,539

-53

242

30

其他

2,392

326

2,085

-539

-605

-660

筹资活动现金净流

2,362

1,059

3,625

-147

-363

-630

现金净流量

-172

-158

366

226

912

891

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

749

622

1,598

1,823

2,734

3,624

应收款项

3,257

3,874

6,166

7,273

7,164

6,944

存货

1,327

929

1,110

1,799

2,157

2,485

其他流动资产

1,462

1,365

1,419

1,803

1,821

1,854

流动资产

6,794

6,791

10,294

12,698

13,877

14,907

%总资产

90.6%

85.1%

85.9%

88.6%

89.0%

89.3%

长期投资

285

645

941

941

941

941

固定资产

204

306

498

595

674

735

%总资产

2.7%

3.8%

4.2%

4.2%

4.3%

4.4%

无形资产

156

117

102

88

92

95

非流动资产

702

1,684

1,634

1,717

1,781

%总资产

9.4%

14.9%

14.1%

11.4%

11.0%

10.7%

资产总计

7,496

7,976

11,978

14,332

15,594

16,688

短期借款

1,936

2,602

5,782

5,756

5,998

6,028

应付款项

512

552

537

1,733

1,925

2,106

其他流动负债

104

143

617

819

923

1,004

流动负债

2,552

3,297

6,936

8,308

8,846

9,137

长期贷款

0

0

0

0

0

0

其他长期负债

23

37

42

4

3

2

负债

2,576

3,334

6,978

8,313

8,849

9,139

普通股股东权益

4,920

4,644

5,010

6,034

6,765

7,573

其中：股本

166

242

242

242

242

242

未分配利润

1,133

1,337

1,657

2,258

2,989

3,798

少数股东权益

0

-2

-9

-14

-19

-24

负债股东权益合计

7,496

7,976

11,978

14,332

15,594

16,688

比率分析

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股指标

每股收益

2.669

1.727

1.734

4.144

5.030

5.570

每股净资产

29.704

19.189

20.698

24.931

27.949

31.291

每股经营现金净流

-16.083

-3.700

-12.680

3.160

5.475

6.488

每股股利

1.131

0.435

0.000

0.500

0.500

0.500

回报率

净资产收益率

8.99%

9.00%

8.38%

16.62%

18.00%

17.80%

总资产收益率

5.90%

5.24%

3.50%

7.00%

7.81%

8.08%

投入资本收益率

7.40%

7.24%

4.97%

9.02%

10.00%

10.49%

增长率

主营业务收入增长率

58.21%

21.35%

16.86%

32.93%

1.16%

0.32%

EBIT增长率

29.76%

7.41%

1.03%

83.62%

19.87%

11.84%

净利润增长率

13.00%

-5.45%

0.40%

138.98%

21.38%

10.74%

总资产增长率

28.99%

6.41%

50.18%

19.65%

8.80%

7.02%

资产管理能力

应收账款周转天数

51.3

56.2

63.1

90.0

90.0

90.0

存货周转天数

38.0

36.1

27.5

40.0

48.0

55.0

应付账款周转天数

4.0

2.1

1.5

1.5

1.6

1.7

固定资产周转天数

5.7

5.3

12.3

10.0

10.2

10.2

偿债能力

净负债/股东权益

-4.21%

18.12%

62.38%

47.65%

32.61%

17.74%

EBIT利息保障倍数

14.9

15.1

18.0

14.2

19.4

28.0

资产负债率

34.36%

41.80%

58.26%

58.00%

56.74%

54.77%



市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

0

7

10

13

24

增持

0

2

2

2

0

中性

0

0

0

0

0

减持

0

0

0

0

0

评分

0.00

1.22

1.17

1.13

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1. 00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

1. 01~4.0=减持



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