证券研究报告

公司研究

点评报告

荣盛石化（002493.SZ）

投资评级 买入

上次评级 买入

刘红光 石化行业联席首席分析师

执业编号：S1500525060002

邮箱：liuhongguang@cindasc.com

刘奕麟 石化行业分析师

执业编号：S1500524040001

联系电话：13261695353

邮箱：liuyilin@cindasc.com

行业供给格局有望重塑，看好炼化龙头业绩弹性释放

2026年4月28日

事件：2026年4月27日晚，荣盛石化发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入3,086.22亿元，同比下降 5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长 17.09%；实现扣非后归母净利润为9.04亿元，同比增长 18.58%；实现基本每股收益0.09元，同比增长 12.5%。其中2025年第四季度公司实现营业收入808.08亿元，同比下降 0.58%，环比增长 2.05%；实现归母净利润-0.40亿元，同比增长 73.63%，环比下降 114.02%；实现扣非后净利润-1.66亿元，同比下降 323.81%，环比下降 152.67%。

2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元，同比下降 19.13%，环比下降 24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比增长 378.46%，环比增长 7,114.09%；实现扣非后净利润30.29亿元，同比增长 389.90%，环比增长 1,930.05%。

点评：

炼化板块持续修复，2025年公司经营业绩稳步向好。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌 15%，成本端压力明显缓解。毛利率方面，2025年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率 22.92%、10.95%、-1.40%、1.10%，分别同比5.35pct、-2.65pct、-0.04pct、-0.58pct，受益于炼油板块盈利改善，公司石化板块经营效益有所改善。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润53、-13、-1.68、-3.3、-0.13亿元，同比+18、-0.68、+0.62、+1.78、+0.35亿元，在成本端缓解和供需格局改善背景下，公司炼化板块修复推动盈利向好。

芳烃链盈利明显修复，2026年一季度公司业绩超预期。2026年一季度，受海外炼厂装置集中检修、炼化产能受地缘冲突影响开工率下滑等因素冲击，芳烃供给持续收缩，PX、PTA等核心产品价差迎来显著修复。根据百川盈孚数据，2026年一季度PX、PTA毛利润较2025年全年分别增长336、106元/吨，公司PX、PTA产能全球最大，设计产能 PX为1040万吨、PTA为2150万吨，芳烃链盈利改善对公司业绩带来明显推动。此外，部分炼油副产物盈利大幅改善亦助推公司业绩增长，一季度国内硫磺市场受地缘冲突与供应收紧驱动，价格迎来大幅上涨，根据百川盈孚数据，一季度硫磺毛利润较去年全年平均增长1679元/吨，公司拥有硫磺产能121万吨，部分炼化副产物盈利修复进一步增厚公司利润。

美伊冲突或推动行业格局重塑，看好国内民营炼化龙头业绩弹性。近期美伊冲突爆发后，中东地区多个能源设施遭袭损毁，波斯湾航运受阻，石油与石化生产被迫中断，冲突直接冲击中东石化装置，间接拖累亚洲产能。根据标普数据，冲突区域内乙烯产能达2900万吨，占全球总产


能的 12.5% ，即便装置未遭损毁，产品也或因航运受阻积压库存；全球超半数炼油厂或受此次危机波及，既包括波斯湾沿岸直面导弹与无人机威胁的炼厂，也涵盖全球 40%依赖中东原油的炼厂。我们认为，即便短期内冲突缓解，而行业受影响产能恢复正常运营仍需时日，甚至贯穿 2026年全年，行业供给格局有望迎来重塑。公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球 80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油，根据日经中文网数据，沙特将把东西输油管的输送能力从每天500万桶提高到700万桶，对公司而言，或在一定程度上规避霍尔木兹海峡运输制约。在行业供给格局改善背景下，公司自身原料优势、规模优势、产品结构优势有望进一步放大，看好公司未来业绩弹性释放。

盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026- 2028年归母净利润分别为75.28、86.00和95.83亿元，同比增速分别为 787.4%、14.2%、11.4%，EPS（摊薄）分别为0.75、0.86、0.96元/股，按照2026年4月27日收盘价对应的PE分别为16.51、14.45、 12.97倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

326,475

308,622

347,524

345,429

344,531

增长率YoY%

0.4%

-5.5%

12.6%

-0.6%

-0.3%

归属母公司净利润(百万元)

724

848

7,528

8,600

9,583

增长率YoY%

-37.4%

17.1%

787.4%

14.2%

11.4%

毛利率%

11.5%

12.2%

16.9%

17.8%

18.5%

净资产收益率ROE%

1.7%

1.9%

15.2%

15.2%

14.9%

EPS(摊薄)(元)

0.08

0.09

0.75

0.86

0.96

市盈率P/E(倍)

113.13

130.11

16.51

14.45

12.97

市净率P/B(倍)

2.06

2.68

2.50

2.20

1.94

资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2026年4月27日收盘价


资产负债表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

78,303

64,954

88,563

103,504

113,431

货币资金

14,833

13,500

23,545

39,310

49,818

应收票据

0

0

0

0

0

应收账款

6,822

3,169

3,808

3,786

3,776

预付账款

1,355

2,141

4,334

4,261

4,210

存货

44,567

33,576

44,213

43,459

42,945

其他

10,726

12,568

12,661

12,689

12,682

非流动资产

299,543

321,679

331,794

338,840

344,875

长期股权投资

9,517

9,764

10,108

10,416

10,716

固定资产(合计)

232,497

259,758

261,504

262,250

261,997

无形资产

8,143

9,086

10,115

11,110

12,100

其他

49,386

43,072

50,068

55,063

60,063

资产总计

377,846

386,633

420,358

442,344

458,306

流动负债

161,556

165,121

179,470

182,317

177,525

短期借款

44,091

50,197

60,197

60,197

60,197

应付票据

3,204

1,824

3,167

2,725

2,553

应付账款

59,033

58,959

63,334

66,146

61,521

其他

55,228

54,142

52,773

53,250

53,255

非流动负债

121,466

124,520

131,520

136,520

141,520

长期借款

119,518

122,459

129,459

134,459

139,459

其他

1,948

2,061

2,061

2,061

2,061

负债合计

283,022

289,641

310,990

318,837

319,045

少数股东权益

50,965

53,398

59,752

67,011

75,099

归属母公司股东权益

43,859

43,594

49,616

56,496

64,163

负债和股东权益

377,846

386,633

420,358

442,344

458,306

重要财务指标

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

326,475

308,622

347,524

345,429

344,531

同比(%)

0.4%

-5.5%

12.6%

-0.6%

-0.3%

归属母公司净利润

724

848

7,528

8,600

9,583

同比(%)

-37.4%

17.1%

787.4%

14.2%

11.4%

毛利率(%)

11.5%

12.2%

16.9%

17.8%

18.5%

ROE%

1.7%

1.9%

15.2%

15.2%

14.9%

EPS(摊薄)(元)

0.08

0.09

0.75

0.86

0.96

P/E

113.13

130.11

16.51

14.45

12.97

P/B

2.06

2.68

2.50

2.20

1.94

EV/EBITDA

11.59

11.99

8.77

7.82

7.20

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

326,475

308,622

347,524

345,429

344,531

营业成本

288,991

270,92

288,959

284,040

280,691

营业税金及附加

24,897

24,180

27,228

27,064

26,994

销售费用

193

192

243

242

241

管理费用

977

988

973

967

965

研发费用

5,101

4,989

6,950

6,909

6,891

财务费用

7,131

5,617

6,577

6,967

7,088

减值损失合计

-353

21

-120

-120

-120

投资净收益

163

717

695

691

689

其他

3,010

870

1,394

1,385

1,382

营业利润

2,004

3,341

18,561

21,197

23,613

营业外收支

-99

-50

-52

-52

-52

利润总额

1,906

3,290

18,509

21,145

23,561

所得税

-220

41

4,627

5,286

5,890

净利润

2,125

3,249

13,882

15,859

17,671

少数股东损益

1,401

2,401

6,354

7,259

8,088

归属母公司净利润

724

848

7,528

8,600

9,583

EBITDA

24,065

25,988

37,153

40,276

42,974

EPS（当年)(元)

0.08

0.09

0.75

0.86

0.96


研究团队简介

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。


分析师声明

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

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