1中邮证券维持紫金矿业“买入”评级。
2公司2026Q1营收985亿元(+25%)，归母净利润201亿元(+98%)，创历史新高。
3矿产金、铜产量稳步增长，碳酸锂产能爬坡显著，预计2026年产量12万吨，成为新增长引擎。
4成本控制优异，金、铜、锂单位成本环比下降。
5预计2026-2028年归母净利润分别为889/929/1072亿元，对应PE 10.3/9.8/8.5倍，远期增长空间打开。
中邮证券_季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放_20260428.pdf
摘要
文本
买入维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
34.31
总股本/流通股本(亿股)
265.91/206.02
总市值/流通市值(亿元)
9,123/7,068
52周内最高/最低价
43.45/17.42
资产负债率(%)
51.6%
市盈率
17.59
第一大股东
闽西兴杭国有资产投资经营有限公司
经营有限公司
研究所
分析师：李帅华
SAC登记编号：S1340522060001
Email: lishuaihua@cnpsec.com
分析师：杨丰源
SAC 登记编号：S1340525070002
Email:yangfengyuan@cnpsec.com
紫金矿业（601899）
季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放
公司发布26年Q1财报，实现归母净利润201亿元
2026Q1，公司实现营业收入985亿元，同比增长 25%，归母净利润201亿元，同比增长 98%，经营活动产生的现金流量净额278亿元，同比增长 122%，季度业绩再创历史新高。
产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎
产量情况：金板块，实现矿产金23.5吨，同比增加 23%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计 2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。
成本：成本控制良好
公司矿产品单位销售成本环比25Q4略有下降：26Q1年金精矿成本为193.08元/g，环比25Q4的204.76元/g下降明显；26Q1年铜精矿成本为23780元/吨，环比25Q4的25049元/吨有所下降；26Q1碳酸锂单吨成本为39123元/吨，环比25Q4的45496元/吨下降显著。
28年规划打开增长空间
公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，打开远期增长空间。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为889/929/1072亿元，YOY为 71.63%/4.59%/15.36%，对应PE为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。
风险提示：
金铜价格超预期下跌。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
349079
551921
574488
593232
增长率(%)
14.96
58.11
4.09
3.26
EBITDA(百万元)
92196.33
154430.43
162468.43
180699.62
归属母公司净利润(百万元)
51777.33
88864.18
92946.53
107222.97
增长率(%)
61.55
71.63
4.59
15.36
EPS(元/股)
1.95
3.34
3.50
4.03
市盈率(P/E)
17.62
10.27
9.82
8.51
市净率(P/B)
4.92
3.73
2.96
2.38
EV/EBITDA
11.01
6.27
5.53
4.45
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
349079
551921
574488
593232
营业成本
252289
392675
406691
408715
税金及附加
7915
13246
13788
14238
销售费用
850
1435
1494
1542
管理费用
11159
15454
16086
16610
研发费用
1715
1656
1723
1780
财务费用
2083
4640
3936
2672
资产减值损失
-297
-130
-130
-130
营业利润
82110
137069
145732
164622
营业外收入
207
120
120
120
营业外支出
1565
800
800
800
利润总额
80753
136389
145052
163942
所得税
16930
27278
29010
32788
净利润
63822
109111
116042
131153
归母净利润
51777
88864
92947
107223
每股收益(元)
1.95
3.34
3.50
4.03
产负债表
货币资金
65577
116311
195067
296367
交易性金融资产
9985
10085
10185
10285
应收票据及应收账款
9437
15521
16117
16606
预付款项
3669
3927
4067
4087
存货
39613
43581
45088
45263
流动资产合计
148204
215579
297838
401002
固定资产
117042
130720
132029
132470
在建工程
42049
40139
38520
37163
无形资产
88167
89117
90067
91017
非流动资产合计
363802
382100
387360
392014
资产总计
512005
597679
685197
793016
短期借款
32354
34354
36354
38354
应付票据及应付账款
27517
24542
25418
25545
其他流动负债
69610
71117
62303
63824
流动负债合计
129480
130013
124074
127722
其他
134502
140552
146602
152652
非流动负债合计
134502
140552
146602
152652
负债合计
263983
270565
270677
280374
股本
2659
2659
2659
2659
资本公积金
38356
38356
38356
38356
未分配利润
131555
177712
228082
286189
少数股东权益
62481
82727
105823
129753
其他
12972
25659
39601
55684
所有者权益合计
248023
327113
414521
512642
负债和所有者权益总计
512005
597679
685197
793016
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
15.0%
58.1%
4.1%
3.3%
营业利润
68.2%
66.9%
6.3%
13.0%
归属于母公司净利润
61.5%
71.6%
4.6%
15.4%
获利能力
毛利率
27.7%
28.9%
29.2%
31.1%
净利率
14.8%
16.1%
16.2%
18.1%
ROE
27.9%
36.4%
30.1%
28.0%
ROIC
14.5%
22.6%
20.0%
19.0%
偿债能力
资产负债率
51.6%
45.3%
39.5%
35.4%
流动比率
1.14
1.66
2.40
3.14
营运能力
应收账款周转率
43.31
46.32
38.81
38.75
存货周转率
6.92
9.44
9.17
9.05
总资产周转率
0.77
0.99
0.90
0.80
每股指标(元)
每股收益
1.95
3.34
3.50
4.03
每股净资产
6.98
9.19
11.61
14.40
估值比率
PE
17.62
10.27
9.82
8.51
PB
4.92
3.73
2.96
2.38
净利润
63822
109111
116042
131153
折旧和摊销
16678
13402
13480
14086
营运资本变动
2532
-18998
-12031
-807
其他
-7603
-6960
-7330
-8981
经营活动现金流净额
75430
96555
110160
135451
资本开支
-30651
-26855
-14843
-14841
其他
-16742
7956
9585
11545
投资活动现金流净额
-47393
-18899
-5257
-3295
股权融资
27494
0
0
0
债务融资
4517
9050
8750
8750
其他
-26479
-33970
-34897
-39606
筹资活动现金流净额
5532
-24920
-26147
-30856
现金及现金等价物净增加额
31568
50734
78756
101300
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。
免责声明
中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。
本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。
本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。
中邮证券对于本申明具有最终解释权。
公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号
邮编：100050
上海
深圳
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3
楼
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
邮编：200000
地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼
邮编：518048
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。