贵州茅台（600519.SH）

2026年04月28日

投资评级：买入（维持）

日期

2026/4/27

当前股价(元)

1,403.20

一年最高最低(元)

1,645.00/1,322.00

总市值(亿元)

17,571.86

流通市值(亿元)

17,571.86

总股本(亿股)

12.52

流通股本(亿股)

12.52

近3个月换手率(%)

20.63

股价走势图


公司信息更新报告

数据来源：聚源

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大单品放量价稳，触底信号明确

张宇光（分析师）

逢晓娟（分析师）

zhangyuguang@kysec.cn

pangxiaojuan@kysec.cn

证书编号：S0790520030003

证书编号：S0790521060002

大单品放量价稳，触底信号明确，维持“买入”评级

公司2026年一季度公司营收539.09亿元，同比+6.54%；归母净利272.43亿元，同比+1.47%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为 851.8、896.7、933.7亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS分别为68.02、 71.60、74.56元，当前股价对应PE分别为21.4、20.4、19.6倍，2026年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整：飞天占比提升，同时飞天出厂价格做了适度提升，直销占比进一步提升，预计吨价下降幅度可控。同时预计随着直营渠道、代售制度、经销商渠道减负等改革落地，销量预计有较大幅度增长，维持“买入”评级。

收入增长主要来自于销量，其中直营渠道增量明显

2026Q1茅台酒/系列酒分别实现营收460/79亿元，同比+5.6%/+12.2%。2026Q1直销/批发代理分别实现营收295/244亿元，同比+27.1%/-10.9%；i茅台2026Q1实现营收215.5亿元、同比+267%。2026下半年，预计公司将继续补充其他线上直销渠道，直销占比将持续提升。

回款表现符合渠道结构变化

2026Q1末合同负债余额30.3亿元，环比下降49.8亿元；2026Q1销售收现563.9亿元同比+0.4%。主要原因是主动减负，经销商渠道回款下降幅度较大。

毛利率下降，盈利能力承压

由于产品结构下降，2026Q1毛利率-2.2pct至 89.8%，税金及附加占比+1.1pct，其余费率保持相对稳定，归母净利率同比-2.4pct至 49.8%。展望全年，收入增速也将高于利润增速。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

174,144

172,054

181,421

189,056

195,009

YOY(%)

15.7

-1.2

5.4

4.2

3.1

归母净利润(百万元)

86,228

82,320

85,176

89,666

93,370

YOY(%)

15.4

-4.5

3.5

5.3

4.1

毛利率(%)

92.1

91.3

90.1

90.5

90.3

净利率(%)

51.3

49.6

48.7

49.2

49.6

ROE(%)

36.9

33.6

25.8

22.7

20.4

EPS(摊薄/元)

68.86

65.74

68.02

71.60

74.56

P/E(倍)

21.2

22.2

21.4

20.4

19.6

P/B(倍)

7.8

7.5

5.5

4.6

4.0

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

251727

252519

353934

424641

496387

现金

59296

51691

134218

223575

269423

应收票据及应收账款

2003

3

2113

92

2182

其他应收款

30

36

34

39

36

预付账款

27

7

29

8

30

存货

54343

61427

78186

61572

85361

其他流动资产

136027

139355

139355

139355

139355

非流动资产

47218

51316

52633

53230

53490

长期投资

0

147

294

442

589

固定资产

21871

22488

22853

22821

22456

无形资产

8949

8803

9369

9799

10138

其他非流动资产

16398

19878

20117

20167

20307

资产总计

298945

303835

406567

477871

549876

流动负债

56516

49610

63930

68556

75061

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

3515

4007

5064

4017

5530

其他流动负债

53001

45603

58866

64539

69530

非流动负债

417

265

265

265

265

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

417

265

265

265

265

负债合计

56933

49876

64195

68821

75326

少数股东权益

8905

9321

12558

15868

19306

股本

1256

1252

1252

1252

1252

资本公积

1375

2

2

2

2

留存收益

229423

242448

299008

362175

432747

归属母公司股东权益

233106

244638

329813

393182

455245

负债和股东权益

298945

303835

406567

477871

549876

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

92464

61522

84889

117357

78611

净利润

89335

85310

88413

92976

96808

折旧摊销

1991

2204

1896

2045

2174

财务费用

-1470

-815

-860

-896

-924

投资损失

-9

-1

-0

-0

-0

营运资金变动

1919

-24874

-4523

23272

-19402

其他经营现金流

699

-301

-36

-40

-45

投资活动现金流

-1785

-31642

-3178

-2598

-2380

资本支出

4679

3128

3065

2494

2287

长期投资

2805

-28642

-147

-147

-147

其他投资现金流

89

128

35

44

54

筹资活动现金流

-71068

-73427

815

-25402

-30383

短期借款

0

0

0

0

0

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

0

-4

0

0

0

资本公积增加

0

-1373

0

0

0

其他筹资现金流

-71068

-72050

815

-25402

-30383

现金净增加额

19610

-43544

82527

89357

45848

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

174144

172054

181421

189056

195009

营业成本

13789

14892

17959

17978

18901

营业税金及附加

26926

27354

28846

30060

31006

营业费用

5639

7253

7620

7940

8190

管理费用

9316

8320

9071

9075

7800

研发费用

218

190

145

151

156

财务费用

-1470

-815

-860

-896

-924

资产减值损失

0

0

0

0

0

其他收益

21

29

25

27

26

公允价值变动收益

61

76

35

44

54

投资净收益

9

1

0

0

0

资产处置收益

0

3

0

0

0

营业利润

119689

114809

118699

124822

129968

营业外收入

71

75

76

77

75

营业外支出

121

129

100

100

100

利润总额

119639

114755

118675

124800

129943

所得税

30304

29445

30262

31824

33135

净利润

89335

85310

88413

92976

96808

少数股东损益

3107

2990

3237

3310

3438

归属母公司净利润

86228

82320

85176

89666

93370

EBITDA

121629

116959

120570

126844

132118

EPS(元)

68.86

65.74

68.02

71.60

74.56

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

15.7

-1.2

5.4

4.2

3.1

营业利润(%)

15.4

-4.1

3.4

5.2

4.1

归属于母公司净利润(%)

15.4

-4.5

3.5

5.3

4.1

获利能力

毛利率(%)

92.1

91.3

90.1

90.5

90.3

净利率(%)

51.3

49.6

48.7

49.2

49.6

ROE(%)

36.9

33.6

25.8

22.7

20.4

ROIC(%)

52.2

44.6

45.7

55.5

52.8

偿债能力

资产负债率(%)

19.0

16.4

15.8

14.4

13.7

净负债比率(%)

-24.5

-20.3

-39.2

-54.7

-56.8

流动比率

4.5

5.1

5.5

6.2

6.6

速动比率

1.1

1.1

2.2

3.3

3.7

营运能力

总资产周转率

0.6

0.6

0.5

0.4

应收账款周转率

4389.4

15943.3

15943.3

15943.3

15943.3

应付账款周转率

4.2

4.0

4.0

4.0

4.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

68.86

65.74

68.02

71.60

74.56

每股经营现金流(最新摊薄)

73.84

49.13

67.79

93.72

62.77

每股净资产(最新摊薄)

186.15

195.36

263.37

313.97

363.54

估值比率

P/E

21.2

22.2

21.4

20.4

19.6

P/B

7.8

7.5

5.5

4.6

4.0

EV/EBITDA

14.6

15.3

14.1

12.8

11.9


特别声明

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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