1开源证券维持计算机行业“看好”评级。
2报告指出昆仑芯启动港股IPO，国产算力需求持续增长；
3智谱、MiniMax将于1月8-9日赴港上市，MiniMax发行价151-165港元，市值约461-504亿港元，关注其多模态机会。
4Robotaxi在技术、成本及政策推动下加速落地。
5推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW、浪潮数字企业等，受益标的包括腾讯控股、小鹏汽车-W、小米集团-W等。
开源证券_海外行业周报：昆仑芯启动港股IPO，关注MiniMax多模态机会_2026-01-04.pdf
摘要
文本
海外
2026年01月04日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
相关研究报告
《晶圆代工厂涨价，深蓝首批L3车辆上路一行业周报》-2025.12.28
《国内L3级准入试点许可，百融云硅基员工+Anthropic Skill范式发布，关注 Agent产业机会一行业周报》 -2025.12.21
行业周报
《存储依然高景气，H200有望获批对华出口一行业周报》-2025.12.14
昆仑芯启动港股IPO，关注 MiniMax 多模态机会
初敏（分析师）
杨哲（分析师）
chumin@kysec.cn
荀月（分析师）
zhangke1@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
yangzhe@kysec.cn
证书编号：S0790523070001
证书编号：S0790524100001
互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长
短期电商同期存在国补高基数影响，本地生活竞争仍激烈，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，关注AI商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
AI：大模型概念股集中上市在即，关注 MiniMax 多模态机会
智谱、MiniMax将分别于2026年1月8日、1月9日于香港联交所上市，成为国产大模型上市的第一批重要标的，其中MiniMax发行价格区间为151-165港元，计划发行总数2538.922万股。预计MiniMax本次募资区间为38.3-41.9亿港元，股份市值区间为461.23-503.99亿港元。公司自2023年以来，公司收入每年同比均有数倍增长，截至2025年前三季度，公司实现收入5343.7万美元，同比增长 175%，且净亏损率持续收窄，有着包括订阅制、充值、广告营销等多样化的创收模式，已具备如海螺、星野/Talkie等较为成熟的应用，后续扭亏值得期待。从12月的数据来看，MiniMaxM2模型仍处于第二梯队。此外，MiniMax是主要大模型厂商中唯一一个布局了多模态的非大厂玩家。在公司较优优势的图生视频领域，公司模型排名当前仍处于前10名，在文生语音领域，公司亦维持领先地位。
·智能驾驶：Robotaxi蓄势待发，关注产业链机会
着我国L3级自动驾驶迈出从测试阶段到商业化应用的关键一步。随着技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地。
投资建议：
互联网：关注AI商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
计算机：AI需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等，此外关注即将上市的AI大模型标的MiniMax；
汽车&自动驾驶：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地，Waymo估值扩张。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。
风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。
目 录
1、互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长 ...3
2、AI：大模型概念股集中上市在即，关注 MiniMax 多模态机会 ...5
3、技术、成本、政策推动下 Robotaxi 有望加速落地 ...9
4、周度数据更新 ...12
5、投资建议： ...15
6、风险提示 ...15
图表目录
图 1: 2025.12.29-2026.1.2 恒生互联网科技业涨 4.3% ...3
图 2: 2025.12.29-2026.1.2 百度集团-SW 涨 20.3% ...3
图 3: 为智能计算而生的昆仑芯 XPU 架构 ...4
图 4: 昆仑芯 SDK 可以提供从底层驱动环境到上层模型转换等全栈的软件工具 ...5
图 5: MiniMax 多模态大模型布局完善 ...6
图 6: MiniMax 收入维持快速增长 ...6
图 7: MiniMax 亏损率持续收窄 ...6
图 8: MiniMax 多模态产品创收均衡（2025 年前三季度） ...7
图 9: 2025 年 12 月 MiniMax M2 在 OpenRouter 上的 tokens 消耗仍处于第二梯队 ...8
图 10: 目前 MiniMax 是主要大模型厂商中唯一一个布局了多模态的非大厂玩家 ...8
图 11: 截止 2025 年 12 月 22 日，Hailuo 2.3 排名仍处于前 10 名 ...9
图 12: 截止 2025 年 12 月 22 日，Speech 2.6 排名仍旧靠前 ...9
图 13: Robotaxi 是 L4 级别以上自动驾驶中增长势头最为强劲的场景 ...10
图 14: 主机厂+自动驾驶公司+出行服务商的商业模式加速 Robotaxi 商业化 ...10
图 15: 中国 robotaxi 商业化阶段与要素成熟度现状 ...12
图 16: 本周恒生指数（2025.12.29-2026.01.02）在全球主要市场中涨幅靠前 ...12
图 17: 本周（2025.12.29-2026.01.02）多数指数均有所上涨（%） ...13
图 18: 本周（2025.12.29-2026.01.02）恒生传媒、汽车、科技涨幅居前（%） ...13
图 19: 2025 年 12 月以来港股通当日买入成交净额有所波动（人民币） ...13
图 20: 恒生沪港通 AH 溢价指数或已触底 ...14
表 1: 昆仑芯于 2021 年 4 月首轮融资估值约 130 亿元 ...4
表 2: MiniMax 收费模式多元 ...7
表 3: 海外 Robotaxi 头部企业推进无安全员商业化落地 ...11
表 4: 百度、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营 ...11
表 5: 本周（2025.12.29-2026.01.02）港股通头部活跃个股资金流向银行、芯片等标的（仅计算前十大活跃个股明细）
...13
1、互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长
短期电商同期存在国补高基数影响，本地生活竞争仍激烈，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，关注AI商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，昆仑芯启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股。
本周（2025年12月29日-2026年1月2日）恒生互联网科技业指数涨 4.3%与恒生科技指数持平（涨 4.3%），跑盈恒生指数（涨 2.0%）、纳斯达克中国金龙指数 （涨 2.2%）、沪深300指数（跌 0.6%）。本周百度集团-SW涨 20.3%、腾讯控股涨 3.3%。
图1：2025.12.29-2026.1.2恒生互联网科技业涨 4.3%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图2：2025.12.29-2026.1.2百度集团-SW涨 20.3%
数据来源：Wind、开源证券研究所
2026年1月2日百度集团公告港联交所已确认百度可进行分拆昆仑芯，昆仑芯已于1月1日通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请，上市完成后仍将是百度的附属公司。昆仑芯是百度旗下自研芯片团队，2011年开始组建，目前昆仑芯已成功推出两代通用AI计算处理器产品：昆仑芯1代AI芯片、昆仑芯2代AI芯片，及多款基于昆仑芯AI芯片的AI加速卡：K100、K200、R100、R200系列，RG800以及AI加速器组R480-X8。2025H1昆仑芯P800单集群三万卡验证；未来计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（针对多模态大模型，2027年上线）。
根据IDC发布的2024年中国加速计算芯片的出货报告，英伟达出货量占比 70%超过190万片。在国产AI芯片头部厂商中，华为64万片位居第一，其后为昆仑芯 6.9万、天数3.8万、寒武纪2.6万、沐曦2.4万、燧原1.3万片。
表1：昆仑芯于2021年4月首轮融资估值约130亿元
年份
企业历程
2011
启动FPGAAI加速器
2015
FPGA部署超过5千片
2017
FPGA部署超过1.2万片（业内最多）；在Hot Chips发布昆仑芯XPU架构
2018
正式启动昆仑芯AI芯片产品研发
2020
昆仑芯1代系列产品大规模部署
2021.04
昆仑芯科技完成独立融资，首轮估值约130亿元
2021.08
昆仑芯2代系列产品量产
2022
昆仑芯2代系列启动互联网及各行业客户交付
资料来源：昆仑芯官方网站、开源证券研究所
我们认为，考虑到AI应用有望带动推理需求加速释放叠加国产芯片技术迭代，国产芯片需求有望持续提升；全球算力供应链不确定性增加背景下，昆仑芯优势在于通过软硬协同大幅降低TCO。（1）技术架构：昆仑芯采用自研XPU架构提升算力利用率；（2）生态协同：百度内部文心一言为昆仑芯提供应用场景，软件栈稳定性和成熟度有望好于初创芯片公司；此外，依托百度云，昆仑芯有望提供更低的单位 Token成本。
图3：为智能计算而生的昆仑芯XPU架构
资料来源：昆仑芯官网
图4：昆仑芯SDK可以提供从底层驱动环境到上层模型转换等全栈的软件工具
资料来源：昆仑芯官网
2、AI：大模型概念股集中上市在即，关注 MiniMax 多模态机会
大模型概念股将于近期上市：智谱、MiniMax将分别于2026年1月8日、1月 9日于香港联交所上市，成为国产大模型上市的第一批重要标的，其中MiniMax发行价格区间为151-165港元，计划发行总数2538.922万股。预计MiniMax本次募资区间为38.3-41.9亿港元，预计股份市值区间为461.23-503.99亿港元。
Minimax 围绕 M2、Hailuo-02（海螺2）、Talkie/星野三大核心产品构建竞争力：
M2（新一代核心大语言模型）：基于MoE架构优化，多任务处理、长上下文理解能力突出，既是复杂文本/推理工具，也为Talkie/星野的交互流畅度、海螺2的文本转视频语义精准度提供底层技术支撑。
Hailuo-02（视频生成核心产品）：支持1080P分辨率+多风格适配，可直接通过文本/音频指令生成视频，是创意创作、商业内容制作领域的高效工具。
Talkie/星野（核心C端入口）：Talkie面向海外、星野覆盖国内，依托M2实现智能对话、个性化内容生成等功能，以轻量化、高交互性的体验快速触达普通用户，成为 Minimax 初期积累用户的核心载体。
图5：MiniMax多模态大模型布局完善
资料来源：MiniMax招股说明书
营业收入快速增长，净亏损率持续收窄：自2023年以来，公司收入每年同比均有数倍增长，截至2025年前三季度，公司实现收入5343.7万美元，同比增长 175%同时，尽管净亏损额度在逐步扩大，但规模效应下净亏损率持续收窄，公司有着包括订阅制、充值、广告营销等多样化的创收模式，已具备如海螺、星野/Talkie等较为成熟的应用，后续扭亏值得期待。
图6： MiniMax 收入维持快速增长
数据来源：Wind、开源证券研究所
图7：MiniMax净亏损率持续收窄
数据来源：Wind、开源证券研究所
图8： MiniMax 多模态产品创收均衡（2025年前三季度）
数据来源：MiniMax招股说明书、开源证券研究所
表2： MiniMax收费模式多元
业务内容
核心服务/物品特征
收入确认时点
订阅服务收入
提供MiniMax、海螺、Talkie/星野等AI原生应用订阅
含全模态生成、智能交互和个性化体验等高级功能
订阅授权期内
虚拟物品收入
预购额外积分充值账户
虚拟物品
消耗型：消耗时点
非消耗型：于付费用户在平台活跃期内
线上营销服务收入
AI应用中中介化提供营销服务
上下文相关性+可量化的用户互动
用户浏览/点击广告的时点
开放平台及AI企业服务收入
向企业/开发者提供AI相关服务
基于使用量计费的开放平台API
客户token调用API的时点
企业专属资源及交付成果
控制权转移或验收认可的时点
资料来源：MiniMax招股说明书、开源证券研究所
大量中小模型份额有限，但仍有立足之地：从近1年的时间维度上看，大量中小企业 tokens消耗也可达到300-400B甚至以上，从12月的数据来看，MiniMax M2模型仍处于第二梯队。此外，MiniMax是主要大模型厂商中唯一一个布局了多模态的非大厂玩家。
图9：2025年12月MiniMax M2在OpenRouter上的tokens消耗仍处于第二梯队
资料来源：OpenRouter、开源证券研究所
图10：目前 MiniMax 是主要大模型厂商中唯一一个布局了多模态的非大厂玩家
资料来源：Artificial Analysis、开源证券研究所
在公司较优优势的图生视频领域，公司模型排名当前仍处于前10名，在文生语音领域，公司亦维持领先地位。
图11：截至2025年12月22日，Hailuo2.3排名仍处于前10名
资料来源：Artificial Analysis
图12：截至2025年12月22日，Speech2.6排名仍旧靠前
资料来源：Artificial Analysis
3、技术、成本、政策推动下Robotaxi有望加速落地
随着技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地。2025年全球自动驾驶加速进入发展快车道，技术层面，感知、预测与端到端算法的显著增强，自动驾驶系统在长尾场景的处理能力显著增强；应用场景层面，L4级自动驾驶规模化有序发展，组合辅助驾驶在乘用车端的渗透率继续提升。政策层面，各国对于Robotaxi态度进一步放开。
图13：Robotaxi是L4级别以上自动驾驶中增长势头最为强劲的场景
按應用場景劃分的全球L4級及以上自動駕駛市場規模，2022年至2035年（預計）
资料来源：文远知行招股书
从商业模式看，目前Robotaxi商业模式主要包括以下3种：（1）主机厂+自动驾驶公司+出行服务商，自动驾驶软件公司提供技术方案、主机厂提供整车平台和生产制造能力、出行/运营平台提供Robotaxi线上叫车运营服务。（2）主机厂+自动驾驶公司，自动驾驶公司自主组建车队并成立自主运营团队。（3）主机厂+出行服务商，出行服务商自研L4自动驾驶系统，基于自有平台自主运营。其中主机厂+自动驾驶公司+出行服务商的商业模式综和各方能力并分摊成本、共享数据与乘客资源，有利于加速Robotaxi商业化。
图14：主机厂+自动驾驶公司+出行服务商的商业模式加速Robotaxi商业化
资料来源：盖世汽车研究院
海外Robotaxi头部企业加速推进无安全员商业化落地，Waymo、特斯拉、Zoox
等均积极推进Robotaxi商业化，形成多样布局。其中Waymo较为领先，已在多个城市实现无安全员、全天候运营。据CNBC12月16日报道，谷歌旗下Robotaxi公司Waymo以1100亿美元估值寻求新一轮融资。
表3：海外Robotaxi头部企业推进无安全员商业化落地
所属公司
覆盖区域
运营状态
车辆
技术路径
最新进展
特斯拉
特斯拉
奥斯汀(试点)
邀请制试运营、有安全员
Model Y改造车；后续推进Cybercab
纯视觉+FSDV12
2025年6月上线，目标2026年大规模部署
Waymo
谷歌
凤凰城、旧金山、奥斯汀等
无安全员、全天候商业化运营
改装版克莱斯勒MPV、Jaguarl-PACE
多传感器融合(激光雷达+摄像头+雷达)
已部署超1500辆，接入Uber平台
Cruise
通用汽车
旧金山、休斯顿等
运营暂停(2024年事故后调整中)
专用Robotaxi"Oringin"
多传感器融合
曾开展无安全员服务，计划2025年恢复运营
Zoox
亚马逊
拉斯维加斯、奥斯汀(试点)
封闭场景内测试
对称结构、无方向盘
定制硬件平台+多传感器
测试阶段，目标实现城市内短途接驳
Motional
现代汽车+安波福
拉斯维加斯等
有安全员，商业试运营
基于现代IONIQ车型
激光雷达+雷达+摄像头融合
与Lyft合作运营，2025年目标无安全员
资料来源：盖世汽车研究院、开源证券研究所
国内方面，百度、小马智行、文远知行等企业均已进入Robotaxi的试运营阶段。萝卜快跑截至2025年10月，全球覆盖22个城市，国内运营城市实现 100%全无人驾驶运营；2025年10月每周全无人自动驾驶运营订单超过25万单。
表4：百度、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营
Robotaxi
车队数量
全无人收费运营城市
海外布局(含测试)
日均单车单量
2025Q3
Robotaxi收入
合作打车平台
小马智行
961辆
北京、上海、广州、深圳
阿联酋、韩国、新加坡、卢森堡、卡塔尔、沙特等
约20单
4770万元
Uber、高德、如祺出行、曹操出行等
文远知行
近750辆
北京、广州、阿布扎比
阿联酋、新加坡、沙特、瑞士、法国等
未披露
3530万元
高德、如祺出行、腾讯、Uber、TXAI、Grab等
萝卜快跑
超1000辆
北京、上海、深圳、武汉、重庆
阿联酋、瑞士、新加坡、美国、英国、德国、土耳其等
约29单
未披露
百度地图、Uber、Lyft等
资料来源：晚点 Latepost、开源证券研究所
图15：中国robotaxi商业化阶段与要素成熟度现状
资料来源：罗兰贝格
4、周度数据更新
本周恒生指数上涨 2.01%，在全球主要市场中涨幅靠前，从成份上看，传媒、汽车、科技涨幅居前，其中恒生传媒涨幅较大，本周上涨 6.14%。
图16：本周恒生指数（2025.12.29-2026.01.02）在全球主要市场中涨幅靠前
数据来源：Wind、开源证券研究所
图17：本周（2025.12.29-2026.01.02）多数指数均有所上涨（%）
图18：本周（2025.12.29-2026.01.02）恒生传媒、汽车、科技涨幅居前（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、开源证券研究所
本周港股通成交净额为流出34.25亿元，环比由正转负，从头部活跃个股交易层面来看，招商银行（+17.0亿港元）、中芯国际（+10.8亿港元）、工商银行（+9，5亿港元）、建设银行（+5.6亿港元）、华虹半导体（+5.1亿港元）资金净流入居前。
图19：2025年12月以来港股通当日买入成交净额有所波动（人民币）
数据来源：Wind、开源证券研究所
表5：本周（2025.12.29-2026.01.02）港股通头部活跃个股资金流向银行、芯片等标的（仅计算前十大活跃个股明细）
股票代码
股票名称
成交净买入(亿港元)
港股通持股数占总股本比例
3968.HK
招商银行
17.0
29%
0981.HK
中芯国际
10.8
30%
1398.HK
工商银行
9.5
40%
0939.HK
建设银行
5.6
14%
1347.HK
华虹半导体
5.1
21%
股票代码
股票名称
成交净买入(亿港元)
港股通持股数占总股本比例
2050.HK
三花智控
4.2
23%
0883.HK
中国海洋石油
2.3
21%
1810.HK
小米集团-W
1.8
18%
0358.HK
江西铜业股份
1.8
22%
9880.HK
优必选
(0.3)
29%
3690.HK
美团-W
(2.6)
21%
2318.HK
中国平安
(3.0)
15%
9992.HK
泡泡玛特
(5.4)
18%
2899.HK
紫金矿业
(13.0)
27%
9988.HK
阿里巴巴-W
(14.2)
12%
0700.HK
腾讯控股
(22.4)
11%
0941.HK
中国移动
(24.4)
14%
资料来源：Wind、开源证券研究所
本周（2025.12.29-2026.01.02）恒生沪港通AH溢价指数为120.89，环比有所下降，AH股溢价或已触底，考虑到该指数成分中金融行业权重超 50%，能源行业权重超 15%，背后或更多反映对红利概念有需求的资金特征，随着后续更多A股科技类标的赴港上市，或带动港股板块的“成长性溢价”持续向A股靠拢。
图20：恒生沪港通AH溢价指数或已触底
数据来源：Wind、开源证券研究所
5、投资建议
互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
计算机：AI需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企 IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等；
汽车&自动驾驶：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地，Waymo估值扩张。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。
6、风险提示
软件及产品推出不及预期：科技行业软件更新较快，市场竞争激烈，若产品推出不及时或不及预期，或影响企业未来竞争力和创收情况。
产能及供应链风险：若产能爬坡速度较慢，供给端受限，创收弹性无法充分释放，则相关行业产业链业绩或受到影响。
监管政策变动：科技政策及垂类行业相关政策的变动，或将影响公司增长景气度及战略决策，进一步影响公司的增长节奏。
宏观经济增长放缓：若宏观经济增长放缓影响终端消费需求、企业IT支出等，将影响产业链相关企业的创收能力。
地缘政治风险：地缘政治变动或伴随国际政策调整，或对科技行业供应链等相关企业带来限制。
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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