东吴证券_2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏，新能源车受成本&价格压力短期承压_20260428.pdf

东吴证券2026-04-28查看原文

摘要

1汇川技术2025年营收451亿元(+21.8%)，归母净利50.5亿元(+17.8%)。

2工控业务复苏强劲，Q1订单增速超30%；

3新能源车受成本及价格压力影响，利润短期承压，但海外布局加速。

4人形机器人进展可期。

5东吴证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为60.1/72.4/87.1亿元，给予2026年40倍PE，目标价88.8元。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1841, 172])

汇川技术（300124）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

37,041

45,105

53,485

64,300

76,912

同比(%)

21.77

18.58

20.22

19.61

归母净利润(百万元)

4,285

5,050

6,012

7,240

8,711

同比(%)

(9.62)

17.84

19.05

20.43

20.32

EPS-最新摊薄(元/股)

1.58

1.87

2.22

2.67

3.22

P/E(现价&最新摊薄)

41.53

35.24

29.60

24.58

20.43

投资要点

事件：公司25年营收451.0亿元，同+21.8%，归母50.5亿元，同+17.8%，25Q4/26Q1营收134.4/101.4亿元，同+15.5%/+13.0%，归母8.0/10.1亿元，同-14.6%/-23.4%； 25年毛利率 29.0%，同+0.3pct，归母净利率 11.2%，同-0.4pct，25Q4/26Q1毛利率 28.2%/29.1%，同+4.6/-1.9pct，归母净利率 5.9%/10.0%，同-2.1/-4.7pct，主要系投资收益同减2.34亿元、资产减值损失增加1.2亿元，剔除影响后，业绩符合市场预期。

通用自动化：需求进一步复苏、Q1收入同比近 15%。25年/26Q1工控收入169/43亿元，同+23%/+14%。分产品看，26Q1变频/伺服/PLC&HMI/新兴业务营收 12.42/20.96/5.35/4.89亿元，同-3%/+22%/+27%/+32%，公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，我们预计Q1订单增速超 30%，但产能受限，交付有所延期。展望26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持 25%+增长。

2025年报及26年一季报点评：工控需求进一步复苏，新能源车受成本&价格压力短期承压

买入（维持）

新能源汽车：收入稳健增长，成本&价格压力至利润短期承压、海外&智能底盘加速布局。25年/26Q1新能源车收入203/42亿元，同比+26%/+12%，国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞26Q1销量同比+7%/+2%/+57%/-4%，表现分化。利润端： 25年/26Q1子公司联合动力实现净利润11.3/0.5亿元，同比+21%/-85%，毛利率 16.2%/13.3%，同比-0.34/-4.8pct，净利率 5.5%/1.1%，同比-0.3/-7.4pct，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“Local for Local”战略快速布局，定点开始放量，同时围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计全年板块收入有望达230-240亿元，同比+15-20%。

人形机器人：性能领先、剑指解决方案供应商。产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。

费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用75.5/18.0亿元，同比+22.5%/+12.5%，期间费用率16.7%/17.8%，同比+0.1/-0.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率 3.1%/4.6%/9.9%/0.1%，同比变动-0.5/+0.1/+0.0/+0.3pct。26Q1经营活动现金净额0.9亿元，同比-64.2%。合同负债8.9亿元，较年初+14.6%。应收账款109.1亿元，较年初-5.3%。存货92.7亿元，较年初+14.7%。

电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。25年/26Q1电梯收入52/10亿元，同比+5%/+8%。 26Q1房屋竣工面积累计同比-20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，我们预计26年板块收入同比+0~5%。

盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司26-27年归母净利润60.1/72.4亿元（原值为63.50/79.52亿元），预计28年为87.1亿元，同比 +19%/+20%/+20%，对应现价PE分别为30x、25x、20x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40xPE，目标价88.8元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。

2026年04月28日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师许钧赫

执业证书：S0600525090005

xujunhe@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1357, 783, 1799, 1066])

市场数据

收盘价(元)

65.74

一年最低/最高价

61.44/91.00

市净率(倍)

5.17

流通A股市值(百万元)

157,681.78

总市值(百万元)

177,973.21

基础数据

每股净资产(元,LF)

12.70

资产负债率(%，LF)

46.76

总股本(百万股)

2,707.23

流通A股(百万股)

2,398.57

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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2026年04月28日

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