东吴证券_2025年报及2026年一季报点评：锂盐出货高增，资源自给提升，业绩弹性可期_20260427.pdf

东吴证券2026-04-27查看原文

摘要

1东吴证券维持雅化集团“买入”评级，目标价42元。

2公司2025年营收85.4亿元（+11%），归母净利6.3亿元（+146%）；

326Q1营收28.3亿元（+84%），净利3.4亿元（+311%）。

4预计2026年锂盐出货10万吨（+44%），资源自给率近40%，业绩弹性显著。

5预测2026-2028年归母净利润分别为30.3/35.8/39.2亿元，对应PE 11x/10x/9x。

6民爆业务稳健增长，提供安全垫。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1842, 172])

雅化集团（002497）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

7,716

8,543

17,052

22,215

24,782

同比(%)

(35.14)

10.72

99.60

30.28

11.55

归母净利润(百万元)

257.11

632.38

3,031.65

3,575.28

3,922.63

同比(%)

539.36

145.95

379.40

17.93

9.72

EPS-最新摊薄(元/股)

0.22

0.55

2.63

3.10

3.40

P/E(现价&最新摊薄)

132.69

53.95

11.25

9.54

8.70

26Q1检修和套保等因素影响、业绩基本符合预期。公司25年营收85.4亿元，同比+11%，归母净利6.3亿元，同比+146%，毛利率22.1%，同比+5.4pct；其中25Q4营收25亿元，同环比+39%/-5%，归母净利3.0亿元，同环比+191%/+51%，扣非净利4.1亿元，同环比+686%/+90%，毛利率31.4%，同环比+12.8/+11.6pct，受益锂价上行。26Q1营收28.3亿元，同环比+84%/+13%，归母净利3.4亿元，同环比+311%/+14%，毛利率24.6%，同环比+6.4/-6.9pct。

2025年报及2026年一季报点评：锂盐出货高增，资源自给提升，业绩弹性可期

锂盐出货高增、津巴锂矿可满产满销。2025年公司锂盐出货量6.9万吨，同比增长 45%，其中Q4销量2.5万吨+，环比增 30%，我们预计 26Q1出货1.7-1.8万吨，环比-30%，主要受产线检修影响。公司已形成近13万吨产能，我们预计26全年出货量10万吨，同比+44%。资源端， KMC25年我们预计产量接近30万吨，26年满产35万吨，已获得出口配额，近期将恢复出口；参股公司李家沟25年我们预计产能12万吨， 26年有望满产达到18万吨+，总体26年权益资源量3.8万吨，权益自供比例近 40%。

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨，我们预计公司26-27年归母净利润30.3/35.8亿元（原预期27.6/32.3亿元），新增28年归母净利预测39.2亿元，同比增长 379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16xPE，对应目标价42元，维持“买入”评级。

民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。25年公司民爆业务33亿元，同比 2%，毛利率 37%，同比基本持平，我们预计公司民爆业务25年贡献5亿元+利润，26Q1我们预计贡献利润0.8亿元，同比持平，公司布局海外大矿服务业务，26年我们预计民爆业务可维持10-20%利润增长。

风险提示：价格不及预期，产能释放不及预期，需求不及预期。

Q1期货套保影响盈利水平、后续弹性可期。公司锂盐25年收入48亿元，同比+17%，毛利率12%，对应25年均价7.8万元/吨，均成本6.1万元/吨（不含税），基本微利，其中Q4单吨利润我们预计提升至1万元+。26Q1碳酸锂行业均价14-15万元/吨，但考虑公司有一定的套保影响，我们预计单吨利润1.5万元，贡献2.6亿元利润，后续套保影响解除，单吨利润有望提升至2.5-3万元。

2026年04月27日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1351, 781, 1797, 1066])

市场数据

收盘价(元)

28.97

一年最低/最高价

10.63/29.84

市净率(倍)

3.03

流通A股市值(百万元)

30,666.23

总市值(百万元)

33,389.74

基础数据

每股净资产(元,LF)

9.57

资产负债率(%，LF)

24.97

总股本(百万股)

1,152.56

流通A股(百万股)

1,058.55

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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