1东吴证券维持骄成超声“买入”评级。
22026年Q1营收2.0亿元（+34.3%），归母净利润0.5亿元（+112.8%），毛利率66.8%。
3锂电设备收入同增150%，订单大幅改善；
4半导体先进封装设备获知名客户订单，预计2026年收入翻倍。
5上调2026-2028年归母净利润预测至2.6/4.5/6.7亿元，对应PE 62x/36x/24x。
6看好锂电复苏及半导体第二增长曲线放量。
东吴证券_2026年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，锂电订单大幅改善，半导体设备开启放量_20260427.pdf
摘要
文本
骄成超声（688392）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
584.55
774.04
1,087.56
1,454.92
1,953.51
同比(%)
11.30
32.41
40.50
33.78
34.27
归母净利润(百万元)
85.87
117.55
259.30
454.84
668.07
同比(%)
29.04
36.89
120.59
75.41
46.88
EPS-最新摊薄(元/股)
0.74
1.02
2.24
3.93
5.77
P/E(现价&最新摊薄)
188.03
137.36
62.27
35.50
24.17
Q1业绩表现亮眼：公司26年Q1营收2.0亿元，同环比+34.3%/-21.8%，归母净利润0.5亿元，同环比+112.8%/+113.9%，扣非净利润0.4亿元，同环比+86.3%/+125.3%，毛利率66.8%，同环比+1.9/+6.7pct，归母净利率25.4%，同环比+9.4/+16.1pct。
投资要点
Q1锂电收入同比高增，盈利水平预计持续改善。公司26年Q1锂电设备收入0.7亿元，同增 150%，占比 35%，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善，我们预计毛利率提升至 60-70%；Q1耗材业务收入0.66亿，同增 30%，占比 33%，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼，我们预计毛利率维持 75%。展望26年，我们预计锂电设备收入增长 50%，耗材收入增长 30%，贡献收入7亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。
2026年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，锂电订单大幅改善，半导体设备开启放量
买入（维持）
盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润2.6/4.5/6.7亿元（此前预期2.5/4.4/6.4亿元），同增 121%/75%/47%，对应PE为62x/36x/24x，维持“买入”评级。
资本开支同比高增长，合同负债大幅增加。公司26年Q1期间费用0.9亿元，同环比+22.8%/-12.1%，费用率43.8%，同环比-4.1/+4.8pct；经营性现金流0.4亿元，同比转正，环比-6%；资本开支1.1亿元，同环比 +1336.8%/+525.6%，合同负债1.1亿元，较年初增长 54%；26年Q1末存货4.1亿元，较年初增长 21%。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。
先进封装实现突破，半导体设备开启放量。公司26年Q1半导体+线束业务收入1亿元，同增 100%，占比 25%，我们预计毛利率维持 55%+。 $ \textcircled{1} $半导体端，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26年收入有望突破2亿元，翻倍以上增长； $ \textcircled{2} $线束端，我们预计26年收入 1-1.5亿元，维持 30%左右增长。合计看，半导体+线束26年我们预计贡献收入3-3.5亿元，同增 65%。
2026年04月27日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
141.35
一年最低/最高价
48.79/160.00
市净率(倍)
8.81
流通A股市值(百万元)
16,358.91
总市值(百万元)
16,358.91
基础数据
每股净资产(元,LF)
16.04
资产负债率(%，LF)
27.11
总股本(百万股)
115.73
流通A股(百万股)
115.73
相关研究
《骄成超声（688392）：2025年报点评：锂电订单大幅改善，半导体潜力进一步显现》
2026-04-01
《骄成超声（688392）：2025年三季报点评：业绩符合预期，先进封装实现突破》
2025-10-30
骄成超声三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
1,975
1,977
2,365
3,677
货币资金及交易性金融资产
1,049
638
697
1,227
经营性应收款项
545
867
1,020
1,566
存货
337
387
574
755
合同资产
18
32
41
55
其他流动资产
25
53
33
74
非流动资产
398
472
559
641
长期股权投资
45
74
109
141
固定资产及使用权资产
84
72
59
47
在建工程
89
145
209
271
无形资产
118
118
118
118
商誉
0
0
0
0
长期待摊费用
7
7
7
7
其他非流动资产
57
57
57
57
资产总计
2,373
2,449
2,923
4,318
流动负债
551
382
433
1,205
短期借款及一年内到期的非流动负债
194
179
163
147
经营性应付款项
201
0
0
689
合同负债
70
86
114
162
其他流动负债
86
117
156
208
非流动负债
22
24
24
24
长期借款
0
0
0
0
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
0
2
2
2
其他非流动负债
22
22
22
22
负债合计
573
406
457
1,229
归属母公司股东权益
1,802
2,061
2,516
3,184
少数股东权益
(2)
(18)
(50)
(95)
所有者权益合计
1,800
2,043
2,466
3,089
负债和股东权益
2,373
2,449
2,923
4,318
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
774
1088
1455
1954
营业成本(含金融类)
283
407
547
750
税金及附加
7
10
14
18
销售费用
108
141
182
234
管理费用
66
87
73
88
研发费用
160
250
255
293
财务费用
(5)
(2)
2
0
加:其他收益
24
37
48
65
投资净收益
9
28
31
45
公允价值变动
3
0
0
0
减值损失
(66)
0
0
0
资产处置收益
0
0
0
(1)
营业利润
124
258
462
678
营业外净收支
(5)
5
0
0
利润总额
119
263
462
678
减:所得税
12
20
39
55
净利润
107
243
423
623
减:少数股东损益
(10)
(16)
(32)
(45)
归属母公司净利润
118
259
455
668
每股收益-最新股本摊薄(元)
1.02
2.24
3.93
5.77
EBIT
111
229
433
635
EBITDA
134
242
447
649
毛利率(%)
63.43
62.60
62.41
61.60
归母净利率(%)
15.19
23.84
31.26
34.20
收入增长率(%)
32.41
40.50
33.78
34.27
归母净利润增长率(%)
36.89
120.59
75.41
46.88
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
81
(337)
153
605
投资活动现金流
45
(54)
(71)
(53)
筹资活动现金流
(50)
(20)
(23)
(22)
现金净增加额
76
(411)
59
530
折旧和摊销
23
13
14
14
资本开支
(128)
(53)
(67)
(64)
营运资本变动
(93)
(568)
(261)
5
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
15.57
17.81
21.74
27.51
最新发行在外股份(百万股)
116
116
116
116
ROIC(%)
5.14
10.03
16.34
19.87
ROE-摊薄(%)
6.52
12.58
18.08
20.98
资产负债率(%)
24.16
16.58
15.65
28.46
P/E(现价&最新股本摊薄)
137.36
62.27
35.50
24.17
P/B(现价)
8.96
7.83
6.42
5.07
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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