太平洋_金铜持续成长，锂业开始放量_20260427.pdf

太平洋2026-04-27查看原文

摘要

1紫金矿业2026Q1营收985亿元(+24.8%)，归母净利润200.8亿元(+97.5%)。

2矿产金产量23.5吨(+23.2%)，铜25.9万吨，锂1.6万吨。

3金价大涨带动毛利率提升至36.3%。

4分析师上调2026-2028年净利预测至801/1012/1275亿元，维持“买入”评级。

5公司金铜锂产能持续释放，成本管控优异，财务结构优化，有望充分受益于资源品高景气周期。

文本

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紫金矿业（601899）

昨收盘：34.31

金铜持续成长，锂业开始放量

走势比较

![](page=0,bbox=[205, 811, 759, 1185])

股票数据

总股本/流通(亿股)

265.91/206.02

总市值/流通(亿元)

9,123.27/7,068.48

12个月内最高/最低价(元)

44.94/17.28

报告摘要

事件：2026年Q1公司实现收入985.0亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。

矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1公司矿产金产量为23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1公司矿产铜产量为25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜6万吨。2026Q1公司碳酸锂产量为1.6万吨，环比增长22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。

矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看， 2026Q1公司矿产金/矿产铜收入分别为234.3/186.3亿元，同比 +102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入13.5亿元，环比 +38.9%。从毛利来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的 53%/39%，矿产金毛利占比过半。

矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利率分别为 73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct，环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为 61.4%，环比+36.8pct。（2）销售价格：2026Q1公司矿产金/矿产铜销售价格分别为1057.7元/克、8.4万元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为10.1万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产铜单位销售成本分别为275.9元/克、2.7万元/吨，同比+9.9%/+11.9%，环比-5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为3.9万元/吨，环比-14.0%。

盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1公司毛利率/净利率为 36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct； 2026Q1公司ROE为 10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1公司期间费用率为 4.5%，同比+0.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平。截至2026Q1，公司资产负债率为 51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续下降。

投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为801/1012/1275亿元（前值681/846/1107亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期

![](page=1,bbox=[189, 104, 578, 265])

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

349,079

417,361

470,555

531,258

营业收入增长率(%)

14.96%

19.56%

12.75%

12.90%

归母净利(百万元)

51,777

80,115

101,205

127,539

净利润增长率(%)

61.55%

54.73%

26.32%

26.02%

摊薄每股收益(元)

1.95

3.01

3.81

4.80

市盈率(PE)

17.62

11.39

9.01

7.15

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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图表目录

图表 1: 2026Q1 公司实现营业收入 985.0 亿元... 6

图表 2: 2026Q1 公司实现归母净利润 200.8 亿元... 6

图表 3: 2026Q1 公司实现扣非净利润 184.6 亿元... 6

图表 4: 2026Q1 营收环比增长 3.8%... 6

图表 5: 2026Q1 归母净利润环比+44.3%... 7

图表 6: 2026Q1 扣非净利润环比+11.2%... 7

图表 7: 2026Q1 公司毛利同比增加 177.2 亿元... 7

图表 8: 2026Q1 公司毛利环比增加 23.7 亿元... 8

图表 9: 2026Q1 毛利率为 36.3%... 8

图表 10: 2026Q1 净利率为 25.5%... 8

图表 11: 2026Q1 公司 ROE 为 10.0%... 9

图表 12: 2026Q1 期间费用率为 4.5%... 9

图表 13: 2026Q1 期间费用率环比-1.2pct... 9

图表 14: 2026Q1 所得税率为 22.5%... 10

图表 15: 2026Q1 所得税率环比-4.7pct... 10

图表 16: 2026Q1 经营净现金流为 278.3 亿元... 10

图表 17: 2026Q1 经营净现金流同比+122.2%... 10

图表 18: 2026Q1 盈利现金比率为 138.6%... 11

图表 19: 2026Q1 盈利现金比率同比+15.4pct... 11

图表 20: 2026Q1 短期覆盖倍数为 1.5... 11

图表 21: 2026Q1 资产负债率为 51.4%... 11

图表 22: 2026Q1 矿产金、矿产铜产量分别完成全年目标的 22%、22%... 12

图表 23: 2026Q1 矿产金产量 23.5 吨... 12

图表 24: 2026Q1 矿产金产量同比+23.2%... 12

图表 25: 202Q1 矿产铜产量 25.9 万吨... 13

图表 26: 2026Q1 矿产铜产量同比-4.5%... 13

图表 27: 202Q1 矿产银产量 103.9 吨... 15

图表 28: 2026Q1 矿产银产量同比-0.3%... 15

图表 29: 2026Q1 矿产金收入同比增长 102.5%... 15

图表 30: 2026Q1 矿产铜收入同比增长 36.6%... 15

图表 31: 2026Q1 矿产金毛利占比 53%... 16

图表 32: 2026Q1 矿产铜毛利占比 39%... 16

图表 33: 2026Q1 矿产金毛利占比 53%... 16

图表 34: 2026Q1 矿产铜毛利占比 39%... 16

图表 35: 2026Q1 矿产金售价为 1057.7 元/克... 17

图表 36: 2026Q1 矿产金售价同比+64.9%... 17

图表 37: 2026Q1 矿产铜售价为 8.4 万元/吨... 17

图表 38: 2026Q1 矿产铜售价同比+34.8%... 17

图表 39: 2026Q1 矿产银售价为 15.3 元/克... 17

图表 40: 2026Q1 矿产银售价同比+178.7%... 17

图表 41: 2026Q1 矿产金单位销售成本为 275.9 元/克... 18

图表 42: 2026Q1 矿产金单位销售成本环比-5.8%... 18

图表 43: 2026Q1 矿产铜单位销售成本为 2.7 万元/吨... 18

图表 44: 2026Q1 矿产铜单位销售成本环比-3.4%... 18

![](page=4,bbox=[138, 104, 526, 266])

图表45：2026Q1矿产银单位销售成本为2.2元/克. 19

图表46：2026Q1矿产银单位销售成本环比-6.1% 19

![](page=5,bbox=[137, 104, 527, 267])

一、业绩开门红，盈利能力持续提升

（一）2026Q1业绩高增

2026Q1业绩迎来开门红。2026年Q1公司实现收入985.0亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。

图表1：2026Q1公司实现营业收入985.0亿元

![](page=5,bbox=[175, 803, 986, 1295])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表2：2026Q1公司实现归母净利润200.8亿元

![](page=5,bbox=[1053, 801, 1865, 1293])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表3：2026Q1公司实现扣非净利润184.6亿元

![](page=5,bbox=[181, 1466, 986, 1954])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表4：2026Q1营收环比增长 3.8%

![](page=5,bbox=[1056, 1468, 1862, 1953])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=6,bbox=[138, 104, 526, 266])

图表5：2026Q1归母净利润环比+44.3%

![](page=6,bbox=[176, 543, 986, 1012])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表6：2026Q1扣非净利润环比+11.2%

![](page=6,bbox=[1054, 544, 1867, 1014])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（二）毛利显著增长，公允价值变动收益上升增厚利润

2026Q1利润同比增长主要由毛利增加、公允价值变动收益上升贡献。2026Q1公司归母净利润同比增加99.1亿元，其中增利项目主要为：毛利增加177.2亿元、公允价值变动收益增加23.4亿元，减利项目主要为：费用和税金增加22.9亿元、投资/其他收益减少11.0亿元、所得税增加 41.9亿元、少数股东损益增加27.9亿元。

图表7：2026Q1公司毛利同比增加177.2亿元

![](page=6,bbox=[593, 1511, 1720, 2074])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

2026Q1利润环比增加主要系毛利、公允价值变动收益增加所致。2026Q1公司归母净利润环比增加61.7亿元，其中增利项目主要为：毛利增加23.7亿元、公允价值变动收益增加29.0亿元，减利项目主要为：少数股东损益增加8.8亿元。

![](page=7,bbox=[138, 104, 526, 267])

图表8：2026Q1公司毛利环比增加23.7亿元

![](page=7,bbox=[781, 551, 1700, 1069])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（三）盈利能力持续提升

毛利率、净利率、ROE均提升明显。得益于量价齐升，2026Q1公司毛利率/净利率为 36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE为 10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。

图表9：2026Q1毛利率为 36.3%

![](page=7,bbox=[176, 1509, 986, 2003])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表10：2026Q1净利率为 25.5%

![](page=7,bbox=[1056, 1511, 1866, 2004])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=8,bbox=[138, 104, 526, 267])

图表11：2026Q1公司ROE为 10.0%

![](page=8,bbox=[782, 546, 1695, 1110])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（四）期间费用率维持较低水平

期间费用率维持较低水平，所得税率有所增加。2026Q1公司期间费用率为 4.5%，同比+0.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平；2026Q1公司所得税率为 22.5%，同比+5.0pct，环比- 4.7pct。

图表12：2026Q1期间费用率为 4.5%

![](page=8,bbox=[179, 1546, 983, 2065])

图表13：2026Q1期间费用率环比-1.2pct

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=8,bbox=[1059, 1549, 1862, 2064])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=9,bbox=[138, 104, 527, 266])

图表14：2026Q1所得税率为 22.5%

![](page=9,bbox=[181, 541, 986, 1096])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表15：2026Q1所得税率环比-4.7pct

![](page=9,bbox=[1056, 541, 1863, 1093])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（五）经营现金流持续增长

经营性现金流高增。2026Q1公司经营性现金流净额为278.3亿元，同比+122.2%，环比+19.3%； 2026Q1公司盈利现金比率为 138.6%，同比+15.4pct，经营现金流持续增长。

图表16：2026Q1经营净现金流为278.3亿元

![](page=9,bbox=[178, 1460, 981, 1997])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表17：2026Q1经营净现金流同比+122.2%

![](page=9,bbox=[1057, 1459, 1863, 2002])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=10,bbox=[138, 104, 527, 266])

图表18：2026Q1盈利现金比率为 138.6%

![](page=10,bbox=[182, 542, 983, 1064])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表19：2026Q1盈利现金比率同比+15.4pct

![](page=10,bbox=[1054, 541, 1862, 1063])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（六）流动性愈发充足，杠杆率持续下降

财务杠杆持续下降，流动性充足。截至2026Q1，公司短期有息负债为670.1亿元，货币资金为993.9亿元，短期覆盖倍数为1.5，2025Q1短期覆盖倍数为0.7，提升显著；资产负债率为 51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续下降。

图表20：2026Q1短期覆盖倍数为1.5

![](page=10,bbox=[178, 1495, 989, 2025])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表21：2026Q1资产负债率为 51.4%

![](page=10,bbox=[1055, 1495, 1867, 2022])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

二、矿产金同比高增，碳酸锂快速增长

2026Q1公司矿产金/矿产铜/矿产银/碳酸锂/矿产钼产量分别为23.5吨/25.9万吨/103.9吨/1.6万吨/0.3万吨，分别完成全年目标的 22%/22%/20%/14%/20%。

![](page=11,bbox=[137, 104, 527, 267])

图表22：2026Q1矿产金、矿产铜产量分别完成全年目标的 22%、22%

![](page=11,bbox=[573, 540, 1900, 1138])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（一）矿产金产量实现高增，阿基姆、瑞果多金矿贡献增量 2026Q1矿产金产量高增。2026Q1公司矿产金产量为23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。

图表23：2026Q1矿产金产量23.5吨

![](page=11,bbox=[177, 1493, 988, 1999])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表24：2026Q1矿产金产量同比+23.2%

![](page=11,bbox=[1054, 1493, 1869, 1998])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

阿基姆金矿、瑞果多金矿等为未来主要增量项目。（1）加纳阿基姆金矿：阿基姆金矿拥有金资源量289吨，公司于2025年4月完成交割以来，实现矿产金5.1吨，2026年计划产金8.5吨，项目正就新增300万吨/年处理量技改工程进行论证研究，若实施，整体采选规模有望提高至1300万吨/年，达产后年产金量有望提升至15吨。（2）哈萨克斯坦瑞果多金矿：瑞果多金矿拥有金资源量194吨，公司于2025年10月完成交割以来，实现矿产金1.2吨，2026年计划产金6.4吨，项目正就新增1000万吨/年处理量技改工程进行论证研究，若实施，整体采选规模有望提高至1600

![](page=12,bbox=[137, 104, 527, 267])

万吨/年，达产后年产金量有望提升至10吨。（3）苏里南罗斯贝尔金矿：罗斯贝尔金矿拥有金资源量360吨，2025年实现矿产金8.3吨，2026年计划矿产金8.7吨，项目将实施新增500万吨/年处理量的技改扩建，达产后年产金量有望提升至12吨。此外，2026年1月26日，公司发布拟收购联合黄金 100%股权的公告，联合黄金预计2025年产金11.7-12.4吨，依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨，若完成收购，公司产量有望显著增加。2026年3月22日，公司发布拟通过协议收购A股和认购定向增发H股获取赤峰黄金控制权的公告，赤峰黄金2026年黄金产销量目标为14.7吨。

（二）矿产铜产量环比略增，巨龙铜矿贡献主要增量

2026Q1矿产铜产量环比略增。2026Q1公司矿产铜产量为25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜6万吨。

图表25：202Q1矿产铜产量25.9万吨

![](page=12,bbox=[182, 1283, 982, 1779])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表26：2026Q1矿产铜产量同比-4.5%

![](page=12,bbox=[1055, 1282, 1861, 1780])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

巨龙铜业等为未来主要增量项目。（1）巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）：巨龙铜业拥有资源量铜2568万吨、银1.5万吨、钼168万吨；2025年实现矿产铜19.4万吨、钼0.8万吨、金 355千克、银110吨；2026年计划矿产铜30万吨。巨龙铜矿二期改扩建工程于2026年1月23日建成投产，达产后年矿石采选规模达1.05亿吨、年矿产铜达30-35万吨，将成为中国最大的铜矿；项目加快推进三期工程规划，若获得批准，最终可望实现年采选矿石量约2亿吨、年矿产铜 60万吨规模，成为全球采选规模最大、品位低、海拔最高的铜矿山。（2）朱诺铜矿：朱诺铜矿拥有铜资源量294万吨；2025年全面开工建设，计划2026年底建成投产，规划达产后采选规模为 1800万吨/年，年矿产铜7.6万吨；结合矿区周边资源探边摸底及整合，朱诺矿集区铜矿资源增长潜力显著。（3）雄村铜矿：雄村铜矿拥有铜资源量208万吨，伴生金202吨、伴生银1042吨；

![](page=13,bbox=[138, 105, 526, 267])

预计2026年7月份全面开工建设，2028年6月份建成投产，规划建成1200万吨/年采选规模，达产后预计年均产铜4.6万吨。

（三）碳酸锂产量快速增长

2026Q1碳酸锂产量环比高增。2026Q1公司碳酸锂产量为1.6万吨，环比增长 22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。

“两湖两矿”为碳酸锂主要增量项目。（1）阿根廷3Q盐湖锂矿：3Q盐湖锂矿拥有当量碳酸锂842万吨；一期2万吨/年碳酸锂项目于2025年9月投产，若技改获批达产后产量将提升到3万吨/年，二期4万吨/年碳酸锂项目建设正有序推进；2025年产当量碳酸锂0.58万吨；2026年计划产当量碳酸锂3万吨。（2）马诺诺锂矿：马诺诺锂矿东北部项目拥有当量碳酸锂647万吨；一期500万吨/年采选项目有序推进，重介质选矿厂预计2026年6月建成投产，冶炼厂计划于2026年底建成投产，项目毗邻的Mpiana-Mwanga水电站一阶段修复工程已完成，实现装机容量约37.5MW。2026年计划产当量碳酸锂3万吨。（3）湘源硬岩锂矿：湘源硬岩锂矿拥有当量碳酸锂143万吨，伴生铷、铯、钨、锡等多种金属，500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂于2025年底建成投产，达产后年产电池级碳酸锂3万吨。2025年产当量碳酸锂0.26万吨；2026年计划产当量碳酸锂3万吨。（4）拉果措盐湖锂矿：拉果措盐湖锂矿拥有当量碳酸锂215万吨；一期2万吨/年当量碳酸锂项目已于2025年3月正式投产，二期4万吨/年当量碳酸锂项目正加紧规划。一期项目由龙净环保配套建成200MW光伏+540MWh储能“零碳提锂”源网荷储项目，满足一期项目全时绿色用电；2025年产当量碳酸锂1.1万吨；2026年计划产当量碳酸锂2万吨。

（四）矿产银、矿产钼产量同比持平

矿产银产量同比持平，矿产钼产量环比小幅增长。2026Q1公司矿产银产量为103.9吨，同比 -0.3%，环比+0.3%；矿产钼产量为0.3万吨，同比-0.4%，环比+6.9%；矿产锌产量为8.5万吨，同比-4.2%，环比-2.1%。公司是中国第一、全球第四的矿产锌生产企业，是中国最大的矿产银生产企业，并致力于成为全球最大的钼矿生产企业之一。

![](page=14,bbox=[138, 104, 527, 266])

图表27：202Q1矿产银产量103.9吨

![](page=14,bbox=[179, 542, 986, 1020])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表28：2026Q1矿产银产量同比-0.3%

![](page=14,bbox=[1054, 542, 1867, 1021])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

三、售价提升带动毛利率增加

（一）矿产金/矿产铜收入快速增长

矿产金/矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜/矿产银收入分别为234.3/186.3/15.9亿元，同比+102.5%/+36.6%/+173.9%，环比+10.1%/+13.5%/+62.4%；碳酸锂收入13.5亿元，环比+38.9%。从毛利结构来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的 53%/39%，矿产金毛利占比过半。

图表29：2026Q1矿产金收入同比增长 102.5%

![](page=14,bbox=[183, 1659, 984, 2129])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表30：2026Q1矿产铜收入同比增长 36.6%

![](page=14,bbox=[1057, 1658, 1864, 2132])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=15,bbox=[138, 104, 527, 267])

图表31：2026Q1矿产金毛利占比 53%

![](page=15,bbox=[179, 543, 985, 1012])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表32：2026Q1矿产铜毛利占比 39%

![](page=15,bbox=[1055, 543, 1866, 1012])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（二）矿产金/矿产铜毛利率继续提升

矿产金/矿产铜/矿产银毛利率提升显著。2026Q1公司矿产金/矿产铜/矿产银毛利率分别为 73.9%/67.7%/85.6%，同比+13.1pct/+6.6pct/+21.9pct，环比+5.5pct/+5.8pct/+10.3pct；碳酸锂毛利率为 61.4%，环比+36.8pct。

图表33：2026Q1矿产金毛利占比 53%

![](page=15,bbox=[180, 1514, 987, 1990])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表34：2026Q1矿产铜毛利占比 39%

![](page=15,bbox=[1056, 1514, 1867, 1991])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（三）矿产金/矿产铜售价持续提升

矿产金/矿产铜/矿产银销售价格大增。2026Q1公司矿产金/矿产铜/矿产银销售价格分别为 1057.7元/克、8.4万元/吨、15.3元/克，同比+64.9%/+34.8%/+178.7%，环比+13.9%/+13.9%/+60.8%；碳酸锂销售价格为10.1万元/吨，环比+68.2%。

![](page=16,bbox=[138, 104, 527, 266])

图表35：2026Q1矿产金售价为1057.7元/克

![](page=16,bbox=[176, 541, 984, 1002])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表36：2026Q1矿产金售价同比+64.9%

![](page=16,bbox=[1054, 541, 1863, 1002])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表37：2026Q1矿产铜售价为8.4万元/吨

![](page=16,bbox=[177, 1174, 982, 1630])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表38：2026Q1矿产铜售价同比+34.8%

![](page=16,bbox=[1053, 1174, 1862, 1631])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表39：2026Q1矿产银售价为15.3元/克

![](page=16,bbox=[183, 1804, 982, 2263])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表40：2026Q1矿产银售价同比+178.7%

![](page=16,bbox=[1059, 1805, 1860, 2263])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

（四）矿产金/矿产铜单位销售成本环比下降

![](page=17,bbox=[138, 104, 527, 267])

矿产金/矿产铜/矿产银/碳酸锂单位销售成本环比下降。2026Q1公司矿产金/矿产铜/矿产银单位销售成本分别为275.9元/克、2.7万元/吨、2.2元/克，同比+9.9%/+11.9%/+10.5%，环比- 5.8%/-3.4%/-6.1%；碳酸锂单位销售成本为3.9万元/吨，环比-14.0%。

图表41：2026Q1矿产金单位销售成本为275.9元/克

![](page=17,bbox=[177, 813, 981, 1276])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表42：2026Q1矿产金单位销售成本环比-5.8%

![](page=17,bbox=[1056, 813, 1863, 1275])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表43：2026Q1矿产铜单位销售成本为2.7万元/吨

![](page=17,bbox=[177, 1452, 983, 1931])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表44：2026Q1矿产铜单位销售成本环比-3.4%

![](page=17,bbox=[1056, 1451, 1862, 1929])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

![](page=18,bbox=[138, 104, 527, 267])

图表45：2026Q1矿产银单位销售成本为2.2元/克

![](page=18,bbox=[180, 542, 979, 1051])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

图表46：2026Q1矿产银单位销售成本环比-6.1%

![](page=18,bbox=[1057, 542, 1861, 1052])

资料来源：公司公告，太平洋证券整理

四、盈利预测与投资建议

我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为 801/1012/1275亿元（前值681/846/1107亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。

五、风险提示

需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期

![](page=19,bbox=[138, 103, 526, 267])

资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

31,691

65,577

125,351

224,254

345,895

应收和预付款项

11,167

13,107

15,025

16,707

18,810

存货

33,313

39,613

35,646

38,729

40,024

其他流动资产

22,768

29,908

33,288

34,372

36,097

流动资产合计

98,939

148,204

209,309

314,061

440,826

长期股权投资

43,085

53,496

投资性房地产

367

546

固定资产

92,307

117,042

118,764

120,219

121,420

在建工程

40,055

42,049

40,147

38,339

36,622

无形资产开发支出

68,588

88,167

84,876

81,585

78,294

长期待摊费用

3,682

4,671

其他非流动资产

148,526

206,033

265,326

369,790

496,418

资产总计

396,611

512,005

567,826

668,646

791,468

短期借款

30,713

32,354

应付和预收款项

20,912

27,599

20,834

22,933

23,191

长期借款

61,453

58,504

其他负债

105,802

145,526

140,287

143,680

146,479

负债合计

218,880

263,983

251,979

257,471

260,527

股本

2,658

2,659

资本公积

28,713

38,356

留存收益

94,445

132,922

187,458

257,485

345,732

归母公司股东权益

139,786

185,542

233,891

303,917

392,165

少数股东权益

37,945

62,481

81,957

107,258

138,775

股东权益合计

177,731

248,023

315,847

411,175

530,940

负债和股东权益

396,611

512,005

567,826

668,646

791,468

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

48,860

75,430

81,806

122,412

153,241

投资性现金流

-32,238

-47,393

9,534

7,670

7,692

融资性现金流

-4,429

5,532

-30,669

-31,179

-39,291

现金增加额

11,956

31,568

59,774

98,903

121,642

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

303,640

349,079

417,361

470,555

531,258

营业成本

241,776

252,289

279,261

296,389

311,960

营业税金及附加

5,819

7,915

8,347

9,411

10,625

销售费用

738

850

1,042

1,156

1,310

管理费用

7,729

11,159

10,434

11,764

13,281

财务费用

2,029

2,083

资产减值损失

-727

-297

投资收益

4,020

5,977

8,347

8,470

8,500

公允价值变动

948

2,944

营业利润

48,827

82,110

125,216

158,752

200,825

其他非经营损益

-749

-1,358

-727

-753

-755

利润总额

48,078

80,753

124,489

157,999

200,071

所得税

8,685

16,930

24,898

31,492

41,014

净利润

39,393

63,822

99,591

126,507

159,056

少数股东损益

7,342

12,045

19,476

25,301

31,517

归母股东净利润

32,051

51,777

80,115

101,205

127,539

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

20.37%

27.73%

33.09%

37.01%

41.28%

销售净利率

10.56%

14.83%

19.20%

21.51%

24.01%

销售收入增长率

3.49%

14.96%

19.56%

12.75%

12.90%

EBIT增长率

44.53%

63.35%

64.85%

26.92%

26.63%

净利润增长率

51.76%

61.55%

54.73%

26.32%

26.02%

ROE

22.93%

27.91%

34.25%

33.30%

32.52%

ROA

10.65%

14.05%

18.45%

20.46%

21.79%

ROIC

11.59%

14.47%

20.74%

21.98%

22.88%

EPS(X)

1.21

1.95

3.01

3.81

4.80

PE(X)

28.47

17.62

11.39

9.01

7.15

PB(X)

6.53

4.92

3.90

3.00

2.33

PS(X)

3.00

2.61

2.19

1.94

1.72

EV/EBITDA(X)

9.13

11.01

7.42

5.26

3.58

![](page=20,bbox=[137, 104, 527, 266])

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

太平洋证券股份有限公司

云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼

![](page=21,bbox=[296, 361, 955, 653])

![](page=21,bbox=[568, 694, 858, 975])

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投诉邮箱： kefu@tpyzq.com

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摘要

文本

走势比较

股票数据

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报告摘要

目录

图表目录

一、业绩开门红，盈利能力持续提升

（一）2026Q1业绩高增

（二）毛利显著增长，公允价值变动收益上升增厚利润

（三）盈利能力持续提升

（四）期间费用率维持较低水平

（五）经营现金流持续增长

（六）流动性愈发充足，杠杆率持续下降

二、矿产金同比高增，碳酸锂快速增长

（二）矿产铜产量环比略增，巨龙铜矿贡献主要增量

（三）碳酸锂产量快速增长

（四）矿产银、矿产钼产量同比持平

三、售价提升带动毛利率增加

（一）矿产金/矿产铜收入快速增长

（二）矿产金/矿产铜毛利率继续提升

（三）矿产金/矿产铜售价持续提升

（四）矿产金/矿产铜单位销售成本环比下降

四、盈利预测与投资建议

五、风险提示

投资评级说明

1、行业评级

2、公司评级

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