国信证券_MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长_20260427.pdf

国信证券2026-04-27查看原文

摘要

1国信证券维持三环集团“优于大市”评级。

2公司1Q26营收26.81亿元（+46.25%），归母净利润7.91亿元（+48.48%），业绩亮眼。

3MLCC高端化与国产替代共振，高容产品放量；

4光通信及精密陶瓷受益AI算力需求；

5SOFC业务作为BloomEnergy核心供应商，打开新成长空间。

6预计2026-2028年归母净利润分别为35.53/42.75/51.22亿元，对应PE 40/34/28倍。

文本

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三环集团（300408.SZ）

MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长

核心观点

MLCC景气上行，公司1Q26业绩亮眼。三环集团2025年实现营业收入90.07亿元（YoY+22.13%），实现归母净利润26.18亿元（YoY+19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26公司实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ +7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%，QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。整体来看，得益于下游核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。

高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025年MLCC实现营收33.08亿元。公司依托材料基因，在MLCC领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220尺寸的各规格产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容 MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC产品正逐步切入新能源汽车的电源、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC国产化加速，与公司高端化共振。

光通信与精密陶瓷业务受益AI需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。

SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市” 评级。

我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长 35.7%/20.3%/19.8%至 35.53/42.75/51.22亿元（26~27年前值为33.6/40.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。

风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

7,375

9,007

12,253

14,621

17,078

(+/-%)

28.8%

22.1%

36.0%

19.3%

16.8%

净利润(百万元)

2190

2618

3553

4275

5122

(+/-%)

38.5%

19.5%

35.7%

20.3%

19.8%

每股收益(元)

1.14

1.37

1.85

2.23

2.67

EBIT Margin

27.4%

27.3%

29.4%

30.2%

31.0%

净资产收益率(ROE)

11.0%

12.1%

14.7%

15.7%

16.5%

市盈率(PE)

65.6

54.9

40.4

33.6

28.1

EV/EBITDA

55.5

46.6

35.0

29.1

24.8

市净率(PB)

7.23

6.64

5.93

5.26

4.63

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

74.99元

总市值/流通市值

143718/140217百万元

52周最高价/最低价

76.80/31.30元

近3个月日均成交额

1643.76百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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