东吴证券_2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增，充分受益国产替代加速&封测厂扩产_20260427.pdf

东吴证券2026-04-27查看原文

摘要

1东吴证券维持长川科技“买入”评级。

2公司2025年营收52.92亿元（+45%），归母净利润13.31亿元（+190%）；

32026Q1营收13.78亿元（+69%），净利3.53亿元（+218%）。

4测试机收入占比提升至60.5%，毛利率稳健。

5预计2026-2028年归母净利润分别为22.8/31.2/42.3亿元，对应PE 44/32/24X。

6受益国产替代及封测厂扩产，平台化布局完善，长期成长空间打开。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1841, 171])

长川科技（300604）

2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增，充分受益国产替代加速&封测厂扩产

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

3,642

5,292

8,657

11,330

13,964

同比(%)

105.15

45.31

63.60

30.88

23.24

归母净利润(百万元)

458.43

1,331.38

2,283.31

3,124.52

4,232.76

同比(%)

915.14

190.42

71.50

36.84

35.47

EPS-最新摊薄(元/股)

0.72

2.10

3.60

4.93

6.67

P/E(现价&最新摊薄)

218.65

75.29

43.90

32.08

23.68

投资要点

业绩持续高增，测试机收入占比提升：2025年公司实现营收52.92亿元，同比+45.31%，其中测试机收入32.03亿元，同比+55.29%，占比提升至 60.53%，分选机收入15.68亿元，同比+31.76%，其他收入5.2亿元，同比 +33.86%；公司归母净利润13.31亿元，同比+190%，扣非后归母净利润12.50亿元，同比+202%。2026Q1公司营收13.78亿元，同比+69.09%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.53/3.25亿元，同比+218%/+612%。

毛利率稳健，研发投入持续增长：2025年公司综合毛利率为 35.39%，同比 -2.28pct，主要系部分前道新品验证初期毛利率较低。销售净利率 3.6%，同比-7.86pct；期间费用率为 38.1%，同比+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.7%/16.0%/1.4%/13.1%，同比+2.5/+1.8/+0.9/-3.9pct。Q4单季销售毛利率 36.29%，同比+22.85pct，环比+6.17pct；Q4销售净利率 10.11%，同比-31.92pct，环比+23.10pct。2025年公司整体毛利率 55.05%，同比+0.20pct，其中测试机/分选机毛利率分别为 62.25%/41.34%，同比-4.36/+4.99pct；公司销售净利率/扣非后净利率为 25.39%/23.63%，同比+12.57/+12.26pct；期间费用率为 31.14%，同比-9.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.73%/1.49%/17.79%/1.33%，分别同比-0.87/-1.16/-8.86/+1.7pct。从研发费用绝对值来看，2025年公司研发费用为9.36亿元，同比-3.19%，主要系新增资本化研发支出增加、费用化研发支出减少所致；研发投入为12.68亿元，同比+23.77%，占营收比重 23.97%。公司2026Q1公司毛利率 56.81%，同比+4.06pct；净利率/扣非归母净利率为 26.05%/23.60%，分别同比+12.63/+18pct，盈利水平大幅提升；期间费用率 32.54%，同比-16.48pct。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026年归母净利润为22.8（原值 23.0）亿元，上调公司2027归母净利润为31.2（原值29.4）亿元，预计公司2028年归母净利润为42.3亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为44/32/24X，维持“买入”评级。

合同负债高增验证景气度，Q1备货积极影响短期现金流：截至2025年末，公司存货/合同负债分别为35.57亿元/1.00亿元，同比+59.22%/209.43%，合同负债大幅增加主要系本期销售规模扩大，预收货款增加所致。2025年公司经营活动净现金流为5.62亿元，同比-10.10%。2026Q1公司经营活动净现金流为-2.09亿元，同环比转负主要系本期材料采购支出大幅增加所致。

测试机龙头充分受益国产替代加速&下游封测厂扩产：测试机为半导体设备国产替代最确定环节之一，日本爱德万（Advantest）等海外龙头仍占据全球超 66%份额，公司作为国内测试机龙头有望核心受益国产替代加速。下游封测厂扩产方面，盛合晶微2026年4月科创板上市，拟募资48亿元投向三维多芯片集成封装及超高密度互联封装项目，其2025H1采购设备中测试机金额占比高达 53%，公司作为本土测试机龙头有望充分受益封测端扩产需求。

平台化布局日趋完善，前道+后道协同打开长期空间：公司全面布局后道测试设备，涵盖测试机、分选机、探针台三大核心品类，并通过并购新加坡STI进入前道晶圆检测领域（AOI光学检测为主），同时积极拓展TCB热压键合等先进封装设备，平台化能力持续强化。报告期内，公司后道设备放量显著，D9000系列数字测试机已覆盖SoC、逻辑、数模混合及射频类芯片，核心性能指标达国内领先、接近国外先进水平；前道检测方面，STI的2D/3D高精度AOI技术居行业前列，产品已获日月光、安靠、三星、德州仪器等国际龙头认可；产能方面，公司集成电路高端智能制造基地于2025年5月正式投产，为前道及先进封装设备产能释放奠定基础。

风险提示：地缘政治环境变化存在不确定性，国产替代进展不及预期、行业竞争加剧等风险。

2026年04月27日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师李文意

执业证书：S0600524080005

liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1349, 782, 1788, 1065])

市场数据

收盘价(元)

158.00

一年最低/最高价

40.27/161.30

市净率(倍)

19.68

流通A股市值(百万元)

77,336.49

总市值(百万元)

100,238.14

基础数据

每股净资产(元,LF)

8.03

资产负债率(%，LF)

49.42

总股本(百万股)

634.42

流通A股(百万股)

489.47

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn

本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。

摘要

文本