买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

170.60

总股本/流通股本(亿股)

4.72/1.52

总市值/流通市值(亿元)

806/259

52周内最高/最低价

170.60/47.02

资产负债率(%)

47.3%

市盈率

71.08

第一大股东

广州臻蕴投资有

第一大股东 广州臻蕴投资有限公司

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

广合科技（001389）

产品结构升级，算力PCB进入高速成长期

事件

公司发布2025年年报，2025年实现营收54.85亿元，同比增长 46.89%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长 50.24%。

投资要点

核心工艺持续突破迭代，业绩高质量增长。2025年公司实现营收54.85亿元，同比+46.89%，归母净利润10.16亿元，同比+50.24%。公司聚焦新一代算力产品与核心制造工艺，持续推进研发落地，顺利完成AI服务器多款高端核心板材的工艺认证，涵盖高阶PCIE交换板、多层数UBB/IO板、高阶HDI结构OAM板、高阶HDI GPU主板，以及采用N+M、N+N技术的中置背板等核心产品；400G、800G高端交换机板已实现稳定量产。工艺研发层面，公司在多孔精准对位、6mm超厚板钻孔、30:1超高厚径比电镀等关键技术环节取得重要进展。

产能升级与全球化落地，各基地盈利能力持续提升。公司主力制造基地广州广合持续技改提升瓶颈工序的产能、工艺能力，产品结构不断优化，交付竞争力显著增强；黄石广合持续推动成本管控、调整产品结构、提产增效，2025年实现扭亏为盈；泰国广合2025年6月正式投产，12月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅仅用了6个月，实现当年投产当年盈利。此外，泰国广合完成核心客户的审核认证，伴随着重点客户产品导入及一期产能逐步释放，有望成为公司算力类PCB产品业绩增长的核心增量引擎。

盈利预测

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为85/130/185亿元，归母净利润分别为19/30/45亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5485

8534

13017

18484

增长率(%)

46.89

55.58

52.53

42.00

EBITDA(百万元)

1389.17

2647.54

3925.70

5592.36

归属母公司净利润(百万元)

1015.79

1884.80

3040.93

4509.46

增长率(%)

50.24

85.55

61.34

48.29

EPS(元/股)

2.15

3.99

6.44

9.54

市盈率(P/E)

79.35

42.77

26.51

17.87

市净率(P/B)

20.26

9.38

7.12

5.25

EV/EBITDA

25.17

28.61

18.52

12.24

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

5485

8534

13017

18484

营业成本

3597

5441

8201

11472

税金及附加

25

38

57

79

销售费用

129

196

286

388

管理费用

212

316

469

656

研发费用

280

427

638

896

财务费用

29

5

5

5

资产减值损失

-76

0

0

0

营业利润

1139

2162

3440

5107

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

2

0

0

0

利润总额

1137

2162

3440

5107

所得税

121

278

399

598

净利润

1016

1885

3041

4509

归母净利润

1016

1885

3041

4509

每股收益(元)

2.15

3.99

6.44

9.54

货币资金

520

5530

8568

12864

交易性金融资产

190

190

190

190

应收票据及应收账款

2050

398

597

850

预付款项

13

101

158

215

存货

764

945

1389

1971

流动资产合计

3694

7561

11435

16788

固定资产

3029

2582

2133

1685

在建工程

255

255

255

255

无形资产

205

178

151

124

非流动资产合计

3848

3373

2896

2420

资产总计

7542

10933

14332

19208

短期借款

268

268

268

268

应付票据及应付账款

2380

755

1112

1574

其他流动负债

365

762

1087

1472

流动负债合计

3013

1786

2467

3314

其他

551

551

551

551

非流动负债合计

551

551

551

551

负债合计

3564

2337

3018

3865

股本

426

472

472

472

资本公积金

1410

4273

4273

4273

未分配利润

1974

3400

5661

9014

少数股东权益

0

0

0

0

其他

169

451

908

1584

所有者权益合计

3978

8597

11314

15343

负债和所有者权益总计

7542

10933

14332

19208

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

46.9%

55.6%

52.5%

42.0%

营业利润

48.7%

89.9%

59.1%

48.4%

归属于母公司净利润

50.2%

85.6%

61.3%

48.3%

获利能力

毛利率

34.4%

36.2%

37.0%

37.9%

净利率

18.5%

22.1%

23.4%

24.4%

ROE

25.5%

21.9%

26.9%

29.4%

ROIC

22.2%

20.4%

25.4%

28.2%

偿债能力

资产负债率

47.3%

21.4%

21.1%

20.1%

流动比率

1.23

4.23

4.64

5.07

营运能力

应收账款周转率

3.54

7.31

26.15

25.55

存货周转率

5.88

6.37

7.03

6.83

总资产周转率

0.83

0.92

1.03

1.10

每股指标(元)

每股收益

2.15

3.99

6.44

9.54

每股净资产

8.42

18.20

23.95

32.47

估值比率

PE

79.35

42.77

26.51

17.87

PB

20.26

9.38

7.12

5.25

现金流量表

净利润

1016

1885

3041

4509

折旧和摊销

233

480

480

480

营运资本变动

-212

-88

-159

-213

其他

-4

6

3

-7

经营活动现金流净额

1032

2283

3364

4770

资本开支

-1304

-6

-7

-8

其他

92

5

10

20

投资活动现金流净额

-1212

-1

3

12

股权融资

11

2910

0

0

债务融资

171

0

0

0

其他

-251

-206

-329

-486

筹资活动现金流净额

-69

2704

-329

-486

现金及现金等价物净增加额

-225

5010

3038

4296


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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