1华鑫证券首次覆盖赣锋锂业，给予“买入”评级。
2公司2025年营收230.82亿元（+22.08%），归母净利润16.13亿元扭亏为盈。
3预计2026-2028年归母净利润分别为64.43、73.13、76.80亿元，对应PE 27.7/24.4/23.2倍。
4核心逻辑在于锂资源全球布局深化，上游项目投产提升自给率，固态电池及回收业务取得突破，看好其长期成长性及当前估值修复空间。
华鑫证券_公司事件点评报告：锂资源持续全球布局，2025年业绩扭亏为盈_20260427.pdf
摘要
文本
锂资源持续全球布局，2025年业绩扭亏为盈
一赣锋锂业（002460.SZ）公司事件点评报告
买入（首次）
分析师：杜飞
S1050523070001
dufei2@cfsc.com.cn
基本数据
2026-04-24
当前股价（元）
84.99
总市值（亿元）
1782
总股本（百万股）
2097
流通股本（百万股）
1211
52周价格范围（元）
29.95-88.28
日均成交额（百万元）
3707.55
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
事件
赣锋锂业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入 230.82亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄。
公司2025Q4实现营业收入亿84.57元，同比+69.78%；归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈。
投资要点
锂盐产销大幅增长，毛利率显著抬升
锂系列产品，2025年产量为178吨碳酸锂当量，同比 +40.05%；销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比+42.47%。
售价及成本方面，2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比+7.16%；平均售价同比下降24.79%；平均销售成本同比下降29.03%；毛利率同比增加5.05个百分点。
上游项目进展顺利，资源自给率持续提升
（1）锂辉石
Mt Marion矿为公司的关键锂辉石原材料来源之一，2026年计划升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成。Goulamina矿一期规划年产能50.6万吨精矿，公司持有该矿 65%权益。2025年一期项目正式投产，2025年全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产。
（2）锂盐湖
Cauchari-Olaroz盐湖是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，一期设计产能4万吨LCE/年，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能 4.5万吨，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。Mariana盐湖一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能。
PPGS锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省西部，地处多个盐湖项目中心，包括 Pozuelos锂盐湖、PastosGrandes锂盐湖、 Saldela Puna锂盐湖三块锂盐湖资产，2025年公司与LAR规划通过资产整合按份持有PPGS锂盐湖项目，以公告方案合并
完成后，公司将持有PPGS锂盐湖项目 67%权益。根据 WspGolder的估计，PPGS项目的总资源量为2,179万吨 LCE，公司将逐步推进PPGS项目的产能建设，远期产能规划约为15万吨LCE。
（3）锂云母
上饶松树岗钽铌矿2025年完成采矿证变更，目前处于施工设计和相关报告完善阶段。内蒙古加不斯铌钽矿一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产。
锂盐生产规模行业领先，产能持续提升
赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司现有金属锂产能3150吨/年，锂盐总产能 34.815万吨/年。四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量 $ \geq99.9\% $ 、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。
下游产品取得多项突破，回收业务优势显著
动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现短时间快速补能。高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh- 1000kWh。储能电芯：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发。固态电池：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。储能业务：公司2025年积极参与了几十个大型储能电站项目，并与全球电力龙头企业法国电力集团达成储能电站项目合作。电池回收业务：2025年在全国八大城市建立了规范化的退役电池综合回收利用基地，循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能，实现废旧磷酸锂电池全组份高效回收。目前，公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达 94%及镍钴金属回收率 99%。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为523.81、 584.69、629.56亿元，归母净利润分别为64.43、73.13、 76.80亿元，当前股价对应PE分别为27.7、24.4、23.2倍。
考虑到公司锂资源全球进一步扩张，当前锂价处于上行周期，且电池业务毛利率有所回升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
1) 全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、锂矿矿开采进度不及预期；4）公司电池业务毛利率大幅下滑不及预期；5）电池回收业务利润稳定性不强等。
预测指标
2025A
2026E
2027E
2028E
主营收入(百万元)
23,082
52,381
58,469
62,956
增长率(%)
22.1%
126.9%
11.6%
7.7%
归母净利润(百万元)
1,613
6,443
7,313
7,680
增长率(%)
299.4%
13.5%
5.0%
摊薄每股收益(元)
0.77
3.07
3.49
3.66
(%)ROE
3.1%
12.5%
14.3%
15.2%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
资产负债表
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产：
现金及现金等价物
8,422
737
1,107
2,101
应收款
7,607
17,262
19,269
20,748
存货
13,002
28,753
31,924
34,399
其他流动资产
6,128
12,586
13,928
14,917
流动资产合计
35,158
59,338
66,228
72,165
非流动资产：
金融类资产
1,041
1,041
1,041
1,041
固定资产
21,221
29,041
30,799
30,223
在建工程
15,392
6,157
2,463
985
无形资产
20,767
19,729
18,690
17,704
长期股权投资
11,574
11,574
11,574
11,574
其他非流动资产
9,147
9,147
9,147
9,147
非流动资产合计
78,100
75,647
72,672
69,633
资产总计
113,258
134,985
138,900
141,798
流动负债：
短期借款
9,187
9,187
9,187
9,187
应付账款、票据
16,134
35,680
39,615
42,686
其他流动负债
11,102
11,102
11,102
11,102
流动负债合计
38,274
60,168
64,591
68,022
非流动负债：
长期借款
17,289
17,289
17,289
17,289
其他非流动负债
5,858
5,858
5,858
5,858
非流动负债合计
23,147
23,147
23,147
23,147
负债合计
61,421
83,315
87,738
91,169
所有者权益
股本
2,097
2,097
2,097
2,097
股东权益
51,838
51,670
51,162
50,629
负债和所有者权益
113,258
134,985
138,900
141,798
现金流量表
2025A
2026E
2027E
2028E
净利润
1263
5043
5725
6011
少数股东权益
-350
-1400
-1589
-1668
折旧摊销
2062
2453
2923
2988
公允价值变动
113
113
113
113
营运资金变动
-142
-9971
-2096
-1512
经营活动现金净流量
2945
-3761
5075
5932
投资活动现金净流量
-4407
1415
1936
2053
筹资活动现金净流量
-6223
-5491
-6232
-6545
现金流量净额
-7,685
-7,837
778
1,440
资料来源：Wind、华鑫证券研究
利润表
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
23,082
52,381
58,469
62,956
营业成本
19,453
42,553
47,243
50,906
营业税金及附加
206
467
522
562
销售费用
172
389
435
468
管理费用
1,185
2,690
3,003
3,233
财务费用
1,534
1,125
1,115
1,087
研发费用
1,042
2,365
2,640
2,842
费用合计
3,933
6,569
7,192
7,630
资产减值损失
-118
-118
-118
-118
公允价值变动
113
113
113
113
投资收益
1,805
3,400
3,500
3,500
营业利润
1,187
6,075
6,896
7,242
加:营业外收入
37
37
37
37
减:营业外支出
37
37
37
37
利润总额
1,188
6,076
6,897
7,243
所得税费用
-75
1,033
1,172
1,231
净利润
1,263
5,043
5,725
6,011
少数股东损益
-350
-1,400
-1,589
-1,668
归母净利润
1,613
6,443
7,313
7,680
主要财务指标
2025A
2026E
2027E
2028E
成长性
营业收入增长率
22.1%
126.9%
11.6%
7.7%
归母净利润增长率
299.4%
13.5%
5.0%
盈利能力
毛利率
15.7%
18.8%
19.2%
19.1%
四项费用/营收
17.0%
12.5%
12.3%
12.1%
净利率
5.5%
9.6%
9.8%
9.5%
ROE
3.1%
12.5%
14.3%
15.2%
偿债能力
资产负债率
54.2%
61.7%
63.2%
64.3%
营运能力
总资产周转率
0.2
0.4
0.4
0.4
应收账款周转率
3.0
3.0
3.0
3.0
存货周转率
1.5
1.5
1.5
1.5
每股数据(元/股)
EPS
0.77
3.07
3.49
3.66
P/E
110.5
27.7
24.4
23.2
P/S
7.7
3.4
3.0
2.8
P/B
3.9
3.9
3.8
3.7
有色组介绍
傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议
预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
买入
>20%
2
增持
10%-20%
3
中性
-10%-10%
4
卖出
<-10%
行业投资评级说明：
投资建议
行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
推荐
>10%
2
中性
-10%-10%
3
回避
<-10%
以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
免责条款
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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