基础化工|证券研究报告一调整盈利预测

2026年4月27日

1. SZ

买入

原评级：买入

市场价格：人民币34.80

板块评级：强于大市

本报告要点

公司业绩稳健增长，看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

38.5

0.7

24.5

55.8

相对深圳成指

30.5

(9.7)

21.0

4.6

发行股数(百万)

3,073.42

流通股(百万)

3,036.86

总市值(人民币百万)

106,955.07

3个月日均交易额(人民币百万)

1,818.06

主要股东(%)

新和成控股集团有限公司

50.08

资料来源：公司公告，Wind，中银证券

以2026年4月24日收市价为标准

相关研究报告

《新和成》20250623

《新和成》20240830

《新和成》20240530

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

基础化工：化学制品

证券分析师：佘嫄嫄

(8621) 20328550

yuanyuan.yu@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002

证券分析师：范琦岩

qiyan.fan@bocichina.com


证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001

考虑到公司营养品板块主要产品价格上涨，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为13.0/12.3/12.0倍。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。

25年业绩稳健增长，26年营养品板块主要产品价格上涨

公司发布2025年年报，2025年实现营收222.51亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长 15.26%。其中25Q4实现营收56.09亿元，同比下降3.75%，环比增长 1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下降23.18%，环比下降15.95%。公司2025年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币8元（含税）。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司业绩稳健增长。2025年公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。2025年公司毛利率为 44.67%（同比+2.89pct），净利率为 30.57%（同比+3.28pct），期间费用率为 8.67% （同比-0.59pct），其中财务费用率为-0.07%（同比-0.89pct），主要系2025年汇率波动导致汇兑收益增加所致。25Q4公司营收同比下降、环比小幅提升，归母净利润同环比均下降，毛利率为 42.08%（同比-5.76pct，环比-2.78pct），净利率为 25.81%（同比-6.59pct，环比- 5.46pct）。

公司稳步推进香精香料、新材料、原料药等项目建设及新产品开发。2025年公司香精香料板块实现营收38.66亿元（同比-1.29%），毛利率 53.14%（同比+1.30pct）；新材料板块实现营收 21.15亿元（同比+26.17%），毛利率 29.51%（同比+7.58pct）。根据2025年年报，香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，2025年已正式开工建设；PPS四期项目按既定计划有序实施。原料药板块，公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系，助力板块实现高质量发展。

评级面临的主要风险

26年以来VAVE/蛋氨酸价格大幅上涨，公司蛋氨酸产能规模提升。2025年公司营养品板块实现营收147.84亿元（同比-1.79%），毛利率47.77%（同比+4.59pct）。根据2025年年报， 2025年我国畜牧业产能高位调整，生猪、家禽养殖盈利能力下降，饲料原料价格整体震荡下行，行业新建项目持续增加，部分新厂家新建产能投产，维生素市场价格承压。根据万得数据，2025年全年公司主要产品VAVE/蛋氨酸均价分别为76.57/86.80/21.28元/公斤，较2024年均价分别-42.63%/-14.34%/+1.44%。根据百川盈孚，2026年以来，因维生素厂家挺价以及地缘冲突升级带来的化工原料涨价，VAVE/蛋氨酸价格均出现大幅上涨，截至4月22日VAVE/蛋氨酸价格分别为115.00/100.50/50.50元/公斤，较年初分别+47.44%/+81.08%/+186.93%。上述产品价格快速上涨有望为公司营养品板块业绩带来较大增量。2025年年报显示，2025年公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营，进一步完善了营养品产品矩阵；7万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强，助力板块营收持续增长。

估值

产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

投资摘要

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币百万)

21,610

22,251

28,264

28,739

28,760

增长率(%)

43.0

3.0

27.0

1.7

0.1

EBITDA(人民币百万)

9,051

9,809

11,799

12,526

13,111

归母净利润(人民币百万)

5,869

6,764

8,240

8,661

8,911

增长率(%)

117.0

15.3

21.8

5.1

2.9

最新股本摊薄每股收益(人民币)

1.91

2.20

2.68

2.82

2.90

原归母净利润(人民币百万)

7,416

7,925

调整幅度(%)

11.1

9.3

市盈率(倍)

18.2

15.8

13.0

12.3

12.0

市净率(倍)

3.6

3.3

2.9

2.5

2.3

EV/EBITDA(倍)

8.4

8.3

9.2

8.3

7.6

每股股息(人民币)

0.7

1.0

1.2

1.3

1.3

股息率(%)

3.2

4.0

3.5

3.7

3.8

资料来源：公司公告，中银证券预测


图表1. 公司2025年财务报告摘要

(百万元)

2025年

2024年

同比增长(%)

一、营业总收入

22,251.36

21,609.59

2.97

二、营业总成本

14,513.43

14,833.15

(2.16)

其中：营业成本

12,310.81

12,582.00

(2.16)

营业税金及附加

274.46

250.75

9.46

销售费用

186.63

190.30

(1.93)

管理费用

656.85

595.89

10.23

研发费用

1,099.44

1,036.16

6.11

财务费用

(14.75)

178.05

(108.28)

三、其他经营收益

公允价值变动收益

(53.39)

(13.60)

-

投资收益

140.56

77.27

81.90

资产处置收益

(1.49)

1.39

(207.27)

资产减值损失

(235.43)

(81.96)

-

信用减值损失

12.88

(55.01)

-

其他收益

252.98

268.06

(5.62)

四、营业利润

7,854.04

6,972.60

12.64

加：营业外收入

18.28

5.47

234.13

减：营业外支出

22.81

34.49

(33.86)

五、利润总额

7,849.52

6,943.58

13.05

减：所得税

1,047.43

1,046.71

0.07

六、净利润

6,802.09

5,896.87

15.35

减：少数股东损益

37.89

28.32

33.76

七、归属母公司净利润

6,764.20

5,868.55

15.26

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

图表2. 公司2025年第四季度财务报告摘要

(百万元)

2025年第四季度

2024年第四季度

同比增长(%)

一、营业总收入

5,609.26

5,827.85

(3.75)

二、营业总成本

3,992.05

3,665.02

8.92

其中：营业成本

3,248.81

3,039.71

6.88

营业税金及附加

77.86

90.70

(14.16)

销售费用

60.71

55.64

9.11

管理费用

196.12

146.93

33.48

研发费用

300.97

285.97

5.24

财务费用

107.57

46.08

133.46

三、其他经营收益

公允价值变动收益

34.95

(14.38)

-

投资收益

63.71

34.96

82.22

资产处置收益

0.20

3.21

-

资产减值损失

(176.03)

(61.56)

-

信用减值损失

(6.78)

7.84

(186.48)

其他收益

68.74

63.88

7.61

四、营业利润

1,602.00

2,196.79

(27.08)

加：营业外收入

15.76

0.63

2,392.43

减：营业外支出

12.50

27.53

(54.60)

五、利润总额

1,605.25

2,169.89

(26.02)

减：所得税

157.37

281.58

(44.11)

六、净利润

1,447.88

1,888.31

(23.32)

减：少数股东损益

4.41

9.28

(52.55)

七、归属母公司净利润

1,443.48

1,879.03

(23.18)

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券


利润表（人民币百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

21,610

22,251

28,264

28,739

28,760

营业收入

21,610

22,251

28,264

28,739

28,760

营业成本

12,582

12,311

16,189

16,215

16,007

营业税金及附加

251

274

338

336

331

销售费用

190

187

235

236

233

管理费用

596

657

820

819

805

研发费用

1,036

1,099

1,385

1,394

1,380

财务费用

178

(15)

(44)

(39)

(60)

其他收益

268

253

261

257

259

资产减值损失

(82)

(235)

(130)

(130)

(130)

信用减值损失

(55)

13

(20)

(20)

(20)

资产处置收益

1

(1)

(1)

(1)

(1)

公允价值变动收益

(14)

(53)

0

0

0

投资收益

77

141

109

125

117

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

6,973

7,854

9,559

10,009

10,287

营业外收入

5

18

12

15

13

营业外支出

34

23

29

26

27

利润总额

6,944

7,850

9,542

9,998

10,274

所得税

1,047

1,047

1,260

1,290

1,315

净利润

5,897

6,802

8,283

8,708

8,959

少数股东损益

28

38

43

47

47

归母净利润

5,869

6,764

8,240

8,661

8,911

EBITDA

9,051

9,809

11,799

12,526

13,111

EPS(最新股本摊薄，元)

1.91

2.20

2.68

2.82

2.90

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

16,922

19,435

24,572

27,939

32,988

现金及等价物

7,937

7,966

10,367

14,441

19,100

应收账款

3,654

3,331

4,520

4,102

4,366

应收票据

293

0

314

325

315

存货

4,090

4,649

5,784

5,566

5,639

预付账款

163

178

262

170

248

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

786

3,310

3,325

3,335

3,321

非流动资产

26,067

26,171

26,414

27,360

27,491

长期投资

885

1,025

1,025

1,025

1,025

固定资产

21,916

20,299

21,118

21,151

21,233

无形资产

2,483

2,590

2,562

2,529

2,492

其他长期资产

783

2,257

1,708

2,654

2,741

资产合计

42,989

45,606

50,986

55,299

60,479

流动负债

6,909

7,398

8,302

7,904

8,144

短期借款

1,163

675

1,000

1,000

1,000

应付账款

1,686

1,780

2,267

2,282

2,200

其他流动负债

4,061

4,942

5,035

4,621

4,944

非流动负债

6,634

5,248

5,184

5,122

5,153

长期借款

5,327

4,187

4,000

4,000

4,000

其他长期负债

1,307

1,061

1,184

1,122

1,153

负债合计

13,544

12,646

13,486

13,026

13,297

股本

3,073

3,073

3,073

3,073

3,073

少数股东权益

121

155

198

245

292

归属母公司股东权益

29,325

32,806

37,302

42,027

46,890

负债和股东权益合计

42,989

45,606

50,986

55,299

60,479

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

5,897

6,802

8,283

8,708

8,959

折旧摊销

2,233

2,308

2,651

2,937

3,257

营运资金变动

(1,368)

(29)

(1,806)

134

(63)

其它

311

(284)

631

(553)

20

经营活动现金流

7,073

8,797

9,758

11,225

12,173

资本支出

(1,600)

(1,900)

(3,553)

(3,553)

(3,553)

投资变动

5

(2,373)

0

0

0

其他

(2,179)

2,231

107

123

115

投资活动产生的现金流

(3,774)

(2,043)

(3,446)

(3,430)

(3,438)

银行借款

(1,568)

(1,627)

138

0

0

股权融资

(1,417)

(3,564)

(3,744)

(3,935)

(4,049)

其他

721

714

(306)

214

(27)

筹资活动现金流

(2,263)

(4,478)

(3,912)

(3,721)

(4,076)

净现金流

1,036

2,277

2,400

4,074

4,659

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

43.0

3.0

27.0

1.7

0.1

营业利润增长率(%)

113.9

12.6

21.7

4.7

2.8

归属于母公司净利润增长率(%)

117.0

15.3

21.8

5.1

2.9

息税前利润增长(%)

127.7

10.0

22.0

4.8

2.8

息税折旧前利润增长(%)

92.3

8.4

20.3

6.2

4.7

EPS(最新股本摊薄)增长(%)

117.0

15.3

21.8

5.1

2.9

获利能力

息税前利润率(%)

31.5

33.7

32.4

33.4

34.3

营业利润率(%)

32.3

35.3

33.8

34.8

35.8

毛利率(%)

41.8

44.7

42.7

43.6

44.3

归母净利润率(%)

27.2

30.4

29.2

30.1

31.0

ROE(%)

20.0

20.6

22.1

20.6

19.0

ROIC(%)

15.1

17.8

20.5

21.2

21.7

偿债能力

资产负债率

0.3

0.3

0.3

0.2

0.2

净负债权益比

0.0

0.0

(0.1)

(0.2)

(0.2)

流动比率

2.4

2.6

3.0

3.5

4.1

营运能力

总资产周转率

0.5

0.5

0.6

0.5

0.5

应收账款周转率

7.0

6.4

7.2

6.7

6.8

应付账款周转率

11.9

12.8

14.0

12.6

12.8

费用率

销售费用率(%)

0.9

0.8

0.8

0.8

0.8

管理费用率(%)

2.8

3.0

2.9

2.9

2.8

研发费用率(%)

4.8

4.9

4.9

4.9

4.8

财务费用率(%)

0.8

(0.1)

(0.2)

(0.1)

(0.2)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.9

2.2

2.7

2.8

2.9

每股经营现金流(最新摊薄)

2.3

2.9

3.2

3.7

4.0

每股净资产(最新摊薄)

9.5

10.7

12.1

13.7

15.3

每股股息

0.7

1.0

1.2

1.3

1.3

估值比率

P/E(最新摊薄)

18.2

15.8

13.0

12.3

12.0

P/B(最新摊薄)

3.6

3.3

2.9

2.5

2.3

EV/EBITDA

8.4

8.3

9.2

8.3

7.6

价格/现金流(倍)

15.1

12.2

11.0

9.5

8.8

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。

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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。

本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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