东吴证券_2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升_20260424.pdf

东吴证券2026-04-24查看原文

摘要

1东吴证券维持恩捷股份“买入”评级，目标价108元。

2公司25年营收136亿元(+34%)，归母净利1.4亿元；

326Q1营收39亿元，若加回减值及奖金，实际业绩超4.5亿元，超预期。

4研报指出隔膜供需格局反转，盈利大幅提升，预计26-27年归母净利润分别为22.5/42.5亿元，对应PE 33x/17x。

5给予27年25x估值，看好行业龙头地位及格局优化带来的长期增长潜力。

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恩捷股份（002812）

扣除减值、奖金影响、26Q1业绩超预期：公司25年营收136亿元，同 34%，归母净利1.4亿元，同125.6%，毛利率18.8%，同7.7pct；其中 25Q4营收40.9亿元，同环比 52%/8%，归母净利2.3亿元，同环比 123%/3270%，毛利率25.5%，同环比41.8/9pct，Q4公司计提减值损失 2.2亿。26Q1营收39亿元，同环比 43%/-4.4%，归母净利2.6亿元，同环比 902%/14%，毛利率28.1%，同环比11/2.6pct，毛利率逐季提升， Q1计提减值1.3亿元，同时计提奖金费用1亿元左右，若加回，实际业绩超4.5亿元，超我们预期。

2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

10,164

13,633

18,936

25,437

30,193

同比(%)

(15.60)

34.13

38.90

34.33

18.70

归母净利润(百万元)

(556.32)

142.55

2,253.94

4,249.83

5,186.58

同比(%)

(122.02)

125.62

1,481.18

88.55

22.04

EPS-最新摊薄(元/股)

(0.57)

0.15

2.29

4.33

5.28

P/E(现价&最新摊薄)

(131.95)

514.94

32.57

17.27

14.15

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们预计公司2026-2027年归母净利润22.5/42.5亿元（原预期25.4/31.5亿元），新增28年归母净利润预测51.9亿元，同比+1481%/+89%/+22%对应PE为33x/17x/14x。考虑到公司隔膜行业龙头地位，以及隔膜行业格局持续优化，给与27年25x估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。

26-27年隔膜供需持续优化、盈利持续提升：公司25年隔膜收入116亿元，同比+41%，出货量128亿平，同比+46%。25年隔膜毛利率18%，同比+11pct，全年隔膜利润-0.8亿元，减亏明显。25Q4及26Q1公司隔膜业务持续改善，其中25Q4出货量37亿平，同环比+80%/+17%，考虑减值加回，单平利润我们预计0.08-0.09元，环比翻番，我们预计26Q1公司出货35亿平，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润我们预计超0.12元。考虑26Q2涨价10%持续落地，我们预计26年全年单平利润0.15元可期，27年有望提升至0.2-0.3元/平。26年全年出货量我们预计150亿平+，增长32%，公司扩产有序，我们预计27年出货量180亿平+。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

其他业务稳健增长。25年其他业务收入20亿元，同比+5%，毛利率 23%，同比-4pct，我们预计贡献2亿元左右利润。其中无菌包装收入9.7亿元，同比+12%，毛利率 22.5%，同比-0.9pct，贡献1亿元利润。

资本开支谨慎、库存下降明显。公司25年费用率 14%，同-2.9pct，26Q1费用率 16%，同环比-1.1/4.1pct，主要由于奖金计提。25年经营性净现金流11.4亿元，同-1%，26Q1经营性现金流2.1亿元，同环比 66%/- 22.6%。25年资本开支17.1亿元，同-39%，26Q1资本开支2亿元，同环比-54%/-71%；25年末存货22.8亿元，较年初-23%，26Q1末存货19.6亿元，较年初-14%。

2026年04月24日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

70.16

一年最低/最高价

25.87/77.78

市净率(倍)

2.69

流通A股市值(百万元)

57,717.62

总市值(百万元)

68,906.37

基础数据

每股净资产(元,LF)

26.05

资产负债率(%，LF)

43.65

总股本(百万股)

982.13

流通A股(百万股)

822.66

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

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2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升

投资要点

2026年04月24日

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