1海天瑞声发布2025年报及2026一季报，2025年营收3.77亿元（+59%），归母净利润0.14亿元（+25%）；
22026Q1营收0.97亿元（+39%），归母净利润0.08亿元（+2161%）。
3业绩高增得益于AI数据需求爆发及具身智能新场景拓展。
4东吴证券维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.93/1.47/2.26元，看好其作为AI训练数据领军企业的长期成长性及全球化布局。
东吴证券_2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增_20260424.pdf
摘要
事件：公司发布2025年报&2026一季报，公司2025年营收3.77亿元，同比增长 59%；归母净利润0.14亿元，同比增长 25%。2026年Q1营收0.97亿元，同比增长 39%；归母净利润0.08亿元，同比增长 2161%，符合市场预期。
投资要点
收入持续高增：分业务来看，公司2025年计算机视觉业务收入1.48亿元，同比+218%；自然语言业务收入0.51亿元，同比+112%；智能语音业务收入1.50亿元，同比-9%；训练数据相关应用服务收入0.28亿元，同比+1394%。2026Q1公司营收持续高增，主要系1）国内外头部大厂加大视频、文本等方面AI数据投入；2）地方数据标注基地项目建设加快推进；3）东南亚数据交付基地完成产能爬坡。公司2025年毛利率 48%，同比下滑，主要受定制化服务业务收入占比提升影响。2026Q1公司相对高毛利的训练数据应用服务收入占比提升，整体毛利率改善至 56%。
海天瑞声（688787）
2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增买入（维持）
拓展具身智能等新场景：具身智能需要机器人在复杂的真实世界中实现自主感知、学习和适应，该能力的构建依赖海量来自“真实物理环境”的动态交互数据进行训练。目前相关数据获取成本高、覆盖场景有限，供需缺口非常大。公司已与国内某头部具身厂商签署真机数据采集合约，并与多家头部具身厂商、科技大厂及地方政府启动订单对接，有望成为公司新的增长点。
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
237.08
376.97
539.04
742.41
976.50
同比(%)
39.45
59.00
42.99
37.73
31.53
归母净利润(百万元)
11.34
14.12
56.12
88.75
136.26
同比(%)
137.31
24.54
297.50
58.15
53.53
EPS-最新摊薄(元/股)
0.19
0.23
0.93
1.47
2.26
P/E(现价&最新摊薄)
721.07
578.96
145.65
92.10
59.99
盈利预测与投资评级：高质量数据集是人工智能发展的基础，公司是A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案的领军企业，2026Q1新签订单及确认合作待签署订单同比增长超 100%，业绩有望持续高增，我们将公司2026-2027年EPS由0.92/1.50元调整至0.93/1.47元，预计2028年 EPS为2.26元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，项目回款不及预期，研发进展不及预期。
模型迭代加速推动需求快速提升：随着AIAgent、文生视频、AI编程等场景开始大规模应用，大模型以及垂类场景应用迭代速度不断加快，推动客户采购高质量专业数据的需求量和复杂度提升。公司多年服务阿里巴巴、字节跳动、腾讯、中国移动等头部客户，已成为多家行业领先企业的核心数据服务供应商，率先受益。除大厂外，公司积极拓展政府和央国企客户，已为广西、四川等地打造多类特色数据集，并同步推进湖南、内蒙古等地的专项数据集建设。2026年3月，世界数据组织成立，海天瑞声以发起单位身份深度融入。我们预计未来公司将继续推进和地方政府共建高质量数据集，推动数据标注平台和应用落地。
全球化布局持续优化：公司进一步强化北美、欧洲及日韩销售团队，深化本地化服务能力，公司在东南亚新建的数据交付基地已进入稳定运营阶段，为海外业务贡献了显著的增量收入，未来将成为支撑公司全球化战略的重要支点。
2026年04月24日
证券分析师 王紫敬
执业证书：S0600521080005
021-60199781
wangzj@dwzq.com.cn
证券分析师 张文佳
执业证书：S0600524070005
zhangwenjia@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
135.50
一年最低/最高价
84.85/198.02
市净率(倍)
10.89
流通A股市值(百万元)
8,174.06
总市值(百万元)
8,174.06
基础数据
每股净资产(元,LF)
12.45
资产负债率(%，LF)
13.90
总股本(百万股)
60.33
流通A股(百万股)
60.33
相关研究
《海天瑞声（688787）：AI数据领军企业，全球化布局打造第二成长曲线》
2025-06-22
海天瑞声三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
486
576
698
833
货币资金及交易性金融资产
266
313
342
370
经营性应收款项
172
202
278
366
存货
27
37
52
68
合同资产
1
2
3
4
其他流动资产
20
21
22
24
非流动资产
375
356
336
339
长期股权投资
2
2
2
2
固定资产及使用权资产
308
288
268
268
在建工程
0
0
0
0
无形资产
8
8
8
12
商誉
0
0
0
0
长期待摊费用
1
1
1
1
其他非流动资产
56
56
56
56
资产总计
861
931
1,034
1,172
流动负债
103
131
181
237
短期借款及一年内到期的非流动负债
3
2
2
2
经营性应付款项
40
60
83
109
合同负债
19
27
37
49
其他流动负债
41
42
58
77
非流动负债
15
24
24
24
长期借款
0
0
0
0
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
1
1
1
1
其他非流动负债
14
23
23
23
负债合计
118
155
205
262
归属母公司股东权益
742
775
828
910
少数股东权益
1
1
1
1
所有者权益合计
743
776
829
911
负债和股东权益
861
931
1,034
1,172
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
377
539
742
977
营业成本(含金融类)
196
269
374
492
税金及附加
4
9
12
16
销售费用
39
54
67
78
管理费用
63
81
111
146
研发费用
59
86
111
137
财务费用
1
0
0
0
加:其他收益
3
11
15
20
投资净收益
5
5
7
10
公允价值变动
0
0
0
0
减值损失
(9)
0
0
0
资产处置收益
0
0
0
0
营业利润
15
56
89
136
营业外净收支
(2)
0
0
0
利润总额
13
56
89
136
减:所得税
(2)
0
0
0
净利润
15
56
89
136
减:少数股东损益
1
0
0
0
归属母公司净利润
14
56
89
136
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.23
0.93
1.47
2.26
EBIT
11
56
89
136
EBITDA
32
80
112
137
毛利率(%)
48.08
50.04
49.59
49.59
归母净利率(%)
3.75
10.41
11.95
13.95
收入增长率(%)
59.00
42.99
37.73
31.53
归母净利润增长率(%)
24.54
297.50
58.15
53.53
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
2
61
61
76
投资活动现金流
91
1
3
6
筹资活动现金流
(12)
(15)
(36)
(55)
现金净增加额
80
47
29
28
折旧和摊销
21
24
24
1
资本开支
(33)
(4)
(4)
(4)
营运资本变动
(36)
(13)
(44)
(51)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
12.30
12.84
13.72
15.08
最新发行在外股份(百万股)
60
60
60
60
ROIC(%)
1.68
7.36
11.02
15.61
ROE-摊薄(%)
1.90
7.25
10.72
14.98
资产负债率(%)
13.73
16.70
19.85
22.32
P/E(现价&最新股本摊薄)
578.96
145.65
92.10
59.99
P/B(现价)
11.02
10.55
9.87
8.99
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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