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行业点评报告

2026年04月24日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

宁柯瑜

SAC: S1350525020001

ningkeyu@huayuanstock.com

联系人

板块表现：


缺电趋势加强，应该继续关注什么方向？

燃气轮机出海景气度高，HVDC预期进入放量元年

投资要点：

海外数据中心建设需求持续提升，燃气轮机景气度高。2025年以来，海内外AI应用持续进步，模型厂等对数据中心需求高增。根据Grid Strategies预测，未来五年，北美电力使用量将以每年 5.7%的平均速度增长，峰值需求预期可达166GW。而在 166GW中，2026-2030年海外AIDC累计新增至少90GW，其中2026年和2027年北美计划上线16个GW级别的数据中心，总需求近30GW。具体来看，根据GEV 2026年Q1财报，其燃气发电设备积压订单和预留装机容量协议从83GW增长到 100GW，预计到2026年底将至少达到110GW，可见燃气轮机需求景气度较高。

北美可能存在供电区域性失衡，整体用电偏紧平衡。美国预计有六个地区占未来五年预期电力负荷增长的 80%以上，主要是CAISO、ERCOT、PJM、SPP、MISO以及 Georgia Power这六大地区。尤其在北弗吉尼亚、硅谷、达拉斯-沃斯堡、菲尼克斯和芝加哥等主要数据中心市场中，电力供应可能存在限制。

我们预期海外 $ \pm 4 0 0 \mathrm {V} / 8 0 0 \mathrm {V} $ HVDC有望进入放量元年，SST持续推进。2025年 HVDC和SST产业进度持续推进，2026年开始，根据罗姆官网发布的台达采访交流，台达预期800VDC和 $ \pm 4 0 0 \mathrm {V} \mathrm {D C} $电源将在2026年Q2-Q3量产且27年后达峰值，并提出 $ \pm 8 0 0 \mathrm {V} \mathrm {D C} $功率是800VDC的2倍，且预计10年内将落地应用，HVDC或将进入“1-10”的放量阶段。

投资建议：基于上述分析，我们认为海外缺电趋势有望持续，建议关注发电及输电等相关方向。1）发电端：燃机链，建议关注杰瑞股份、应流股份、万泽股份、天润工业、福鞍股份、汽轮科技、博盈特焊、中原内配等；中速机链，建议关注潍柴动力、潍柴重机等；2）电力架构：中恒电气、麦格米特、欧陆通、锐明技术、金盘科技、四方股份、京泉华、禾望电气等；

风险提示：技术进度不及预期；海外资本开支不及预期；市场竞争加剧


1. 缺电趋势预期持续演绎

海外数据中心建设需求持续提升，燃机景气度较高。2025年以来，海内外AI应用持续进步，模型厂等对数据中心需求高增。根据Grid Strategies预测，未来五年，北美电力使用量将以每年 5.7%的平均速度增长，峰值需求预期可达166GW。而在166GW中，2026-2030年海外AIDC累计新增至少90GW，其中2026年和2027年北美计划上线16个GW级别的数据中心，总需求近30GW。具体来看，根据GEV2026年Q1财报，其燃气发电设备积压订单和预留装机容量协议从83GW增长到100GW，预计到2026年底将至少达到110GW，可见燃气轮机需求景气度较高。

图表1：未来5年夏季峰值负荷预测值


资料来源：Grid Strategies，华源证券研究所

图表2：2025-2030年新增电力负荷细分


资料来源：Grid Strategies，华源证券研究所

图表3：2026年一季度GEV发电业务订单表现

季度新增订单(亿美元)

25Q1

26Q1

yoy%

Equipment

28.42

56.11

95%

Services

34.2

43.96

29%

Total Orders

62.63

100.08

59%

RPO(亿美元)

25Q1

26Q1

yoy%

Equipment

139.2

285.3

105%

Services

625.33

711.64

14%

Total RPO

764.53

996.94

30%

资料来源：GEV公司官网，华源证券研究所

北美可能存在供电区域性失衡，整体用电偏紧平衡。美国预计有六个地区占未来五年预期电力负荷增长的 80%以上，主要是CAISO、ERCOT、PJM、SPP、MISO以及 Georgia Power这六大地区。尤其在北弗吉尼亚、硅谷、达拉斯-沃斯堡、菲尼克斯和芝加哥等主要数据中心市场中，电力供应可能存在限制。其次，ERCOT、PJM、SPP North的电网可靠性较低，以停电持续时间（LOLH，衡量系统可能供电不足的小时数）作为电网可靠性指标，标准为每年不超过2.4小时，如果机组退役，ERCOT、PJM地区、SPP North地区电网LOLH


可能超标严重，或将成为可能的缺电较为严重的区域。因此，基于前述供电持续紧张的判断，我们认为燃气轮机出海趋势或将持续。

图表4：北美主电网各区预期新增数据中心装机量


图表5：机组维持退役计划下，北美各地区LOLH情况

资料来源：Grid Strategies，华源证券研究所


资料来源：美国能源部官网，华源证券研究所

2. 电力架构持续迭代提效

2.1. 服务器电源：功率密度持续升级

服务器电源功率密度随着机柜功率提升而变化。Rubin72机柜服务器电源升级为3U高度、单组110kW（6*模块18.3kW），以适配Rubin更高的机柜功率。

图表6：VRCPX及VRNVL72机柜服务器电源架构


资料来源：Semi Analysis，华源证券研究所

图表7：目前服务器电源内部架构


资料来源：2024年OCP峰会，华源证券研究所

2.2.柜外电力架构：HVDC有望进入放量元年

我们预期海外±400V/800V HVDC有望进入放量元年，SST持续推进。2025年HVDC和SST产业进度持续推进，2026年开始，根据罗姆官网发布的台达采访交流，台达预期


800VDC和 $ \pm 4 0 0 \mathrm {V D C} $电源将在2026年Q2-Q3量产且27年后达峰值，并提出 $ \pm 8 0 0 \mathrm {V D C} $功率是800VDC的2倍，且预计10年内将落地应用，HVDC或将进入“1-10”的放量阶段。

图表8：电力架构迭代路径


资料来源：英伟达官网《800 VDC Architecture for Next-Generation AI Infrastructure》白皮书，华源证券研究所

3. 风险提示

1、技术进度不及预期。新技术在演进过程中如果出现调整改进，可能会导致上线进度不及预期。

2、海外资本开支不及预期。大厂海外资本开支如果不及预期，会导致电力设施安装需求不及预期。

3、市场竞争加剧。目前参与者较多，可能导致产品进入放量后竞争加剧。


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。