东吴证券_2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上_20260424.pdf

东吴证券2026-04-24查看原文

摘要

1中恒电气2025年营收21.4亿元(+8.9%)，归母净利润1.3亿元(+15.3%)，Q4业绩超预期。

2公司HVDC业务加速向上，中标阿里、腾讯等AIDC项目，并与施耐德深化合作拓展海外。

3重大利好：宁德时代拟增资41亿元间接持股17.4%，双方将在AI供电、算电协同等领域战略合作。

4东吴证券上调26-27年盈利预测至2.5/4.5亿元，维持“买入”评级。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1842, 172])

中恒电气（002364）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

1,962

2,137

3,060

4,327

5,866

同比(%)

26.13

8.94

43.20

41.39

35.55

归母净利润(百万元)

109.63

126.37

251.34

452.61

723.63

同比(%)

178.52

15.27

98.89

80.08

59.88

EPS-最新摊薄(元/股)

0.19

0.22

0.45

0.80

1.28

P/E(现价&最新摊薄)

224.65

194.88

97.99

54.41

34.03

事件：公司发布25年年报，25年营收21.4亿元，同比+8.9%，归母净利润 1.3亿元，同比+15.3%，扣非净利润1.2亿元，同比+38.7%，毛利率24.8%，同比-1.3pct，归母净利率5.9%，同比+0.3pct。其中25Q4营收7.2亿元，同环比-8.2%/+36.4%，归母净利润0.5亿元，同环比+127.5%/+114.4%，扣非净利润0.5亿元，同环比+71.0%/+88.6%，毛利率27.5%，同环比+1.6/+3.7pct；归母净利率7.5%，同环比+4.5/+2.7pct。公司Q4业绩符合市场预期。

2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上

投资要点

买入（维持）

主营业务稳健增长、HVDC迎出海新篇章。25年公司数据中心电源/电力操作电源系统/软件开发、技术及销售服务/通信电源系统实现收入 7.8/4.7/4.2/3.8亿元，同比+16%/-1%/+7%/+26%，毛利率 20.7%/24.2%/34.6%/26.8%，同比-1.4/-1.8/-1.5/+0.5pct，多业务共振向上，毛利率受竞争加剧有所承压。公司作为国内HVDC头部厂商，25年发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，将转换环节从4-5次减少至1-2次，系统端到端效率最高可提升至 98.5%，产品性能领先。凭借领先的产品性能和长期的项目经验，公司25年中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企。公司2022年起与施耐德持续深化合作，在AIDC配电向800V直流演进的大背景下，公司的800VDC产品与电力电子技术深受施耐德认可，将推动双方合作进入新阶段，公司有望通过施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外的渗透，获取较大增量空间。

费用控制能力稳健、合同负债高增订单向上。公司25年/25Q4期间费用率为 18.4%/17.2%，同比-0.1/+1.4pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/5.0%/8.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.0/-0.1/+0.0pct。25年经营活动现金净流入2.4亿元，同比-48.1%，系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其中25Q4经营活动现金净额3.1亿元，同比+12.6%。25年末合同负债3.3亿元，较年初+102.0%，反映订单的快速增长，存货8.8亿元，较年初+26.0%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司AIDC业务的高增量，我们上调公司26-27年归母净利润预测分别为2.5/4.5亿元（此前2.4/3.1亿元），同比+99%/+80%，预计28年归母净利润为7.2亿元，同比+60%，现价对应PE为98x、54x、 34x，维持“买入”评级。

风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇。26年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，增资完成后，宁德时代间接持股中恒电气 17.4%的股权并将推荐1名董事候选人及1名副总经理候选人参与上市公司治理。本次交易旨在促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展相关业务及战略合作，整合资源禀赋，赋能公司发展。对于中恒来说，宁德的注资可显著提升公司的资金实力和品牌实力，有助于公司在海外市场的开拓，从原本的配电端延伸至AI供电领域，获取更高的价值量。双方的合作可充分结合彼此的优势，在AI供电、算电协同等领域抢占先机。

2026年04月24日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师王紫敬

执业证书：S0600521080005

021-60199781

wangzj@dwzq.com.cn

证券分析师司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 959, 1794, 1240])

市场数据

收盘价(元)

43.53

一年最低/最高价

13.72/45.45

市净率(倍)

9.91

流通A股市值(百万元)

24,294.26

总市值(百万元)

24,531.98

基础数据

每股净资产(元,LF)

4.39

资产负债率(%，LF)

40.83

总股本(百万股)

563.56

流通A股(百万股)

558.10

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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邮政编码：215021

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2026年04月24日

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