买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

103.27

总股本/流通股本(亿股)

19.24/19.23

总市值/流通市值(亿元)

1,987/1,986

52周内最高/最低价

103.27/27.62

资产负债率(%)

46.5%

市盈率

51.96

第一大股东

BIGGERING

第一大股东 HOLDINGS CO.,LTD.

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

沪电股份（002463）

高速交换机业务高增，产能扩张蓄力长期成长

事件

公司发布2025年年报，2025年实现营收189.45亿元，同比增长 42.00%；实现归母净利润38.22亿元，同比增长 47.74%。

投资要点

数通PCB高速增长，高速交换机需求旺盛。2025年，数通PCB实现营收约146.56亿元，同比+45.21%，毛利率同比+1.33pct，其中：高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营收81.69亿元；AI服务器和HPC应用领域实现营收30.06亿元；通用服务器应用领域实现营收25.40亿元；无线通讯网络及其他应用领域实现营收9.41亿元。公司今年以来持续加大资本开支力度，1月宣布投资3亿美金，2/3/4月累计宣布投资156亿，扩产方向高度聚焦AI服务器、高速通信板等高景气高端PCB赛道，在国内两大基地重点推进高阶高层、高速高频PCB产线扩建与产线智能化升级，持续补强高端算力板制程能力与供给规模，海外基地适配海外头部客户交付需求，整体扩产节奏有序，为公司中长期业绩放量奠定充足的产能基础。

智能化、电动化推动汽车PCB稳健增长。2025年智能汽车PCB实现营收约30.45亿元，同比增长 26.41%，其中汽车智能及电动化系统应用领域实现营收11.79亿元，同比+114.62%，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、 $ \mathrm{P}^{2}\mathrm{P a c k} $为代表的新兴汽车板产品持续放量，抵消传统汽车安全系统等产品的部分价格压力。

盈利预测

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为267/378/527亿元，归母净利润分别为58/89/129亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

18945

26667

37797

52660

增长率(%)

42.00

40.76

41.74

39.32

EBITDA(百万元)

4963.36

7748.74

11346.92

15988.91

归属母公司净利润(百万元)

3822.31

5752.26

8878.80

12928.99

增长率(%)

47.74

50.49

54.35

45.62

EPS(元/股)

1.99

2.99

4.61

6.72

市盈率(P/E)

51.99

34.55

22.38

15.37

市净率(P/B)

13.15

9.80

7.04

5.00

EV/EBITDA

28.73

24.91

16.25

10.78

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

18945

26667

37797

52660

营业成本

12224

17033

23655

32511

税金及附加

111

155

200

263

销售费用

531

733

907

1211

管理费用

420

587

756

1001

研发费用

1141

1600

2230

3054

财务费用

-68

43

43

43

资产减值损失

-209

-100

0

0

营业利润

4411

6554

10152

14797

营业外收入

2

0

0

0

营业外支出

15

0

0

0

利润总额

4398

6554

10152

14797

所得税

580

848

1324

1931

净利润

3819

5706

8828

12865

归母净利润

3822

5752

8879

12929

每股收益(元)

1.99

2.99

4.61

6.72

产负债表

货币资金

2579

10304

18936

30991

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

5507

1253

1750

2443

预付款项

99

315

457

610

存货

4246

2858

3907

5486

流动资产合计

15975

18551

29207

44136

固定资产

5706

4617

3526

2436

在建工程

2460

2460

2460

2460

无形资产

389

338

288

238

非流动资产合计

12279

11132

9984

8839

资产总计

28254

29682

39190

52975

短期借款

2170

2170

2170

2170

应付票据及应付账款

6630

2365

3208

4462

其他流动负债

1924

2494

3277

4319

流动负债合计

10724

7029

8655

10951

其他

2402

2402

2402

2402

非流动负债合计

2402

2402

2402

2402

负债合计

13126

9431

11057

13353

股本

1924

1924

1924

1924

资本公积金

1070

1070

1070

1070

未分配利润

10545

14852

21454

31066

少数股东权益

15

-31

-82

-146

其他

1573

2436

3768

5707

所有者权益合计

15128

20251

28134

39622

负债和所有者权益总计

28254

29682

39190

52975

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

42.0%

40.8%

41.7%

39.3%

营业利润

49.2%

48.6%

54.9%

45.8%

归属于母公司净利润

47.7%

50.5%

54.4%

45.6%

获利能力

毛利率

35.5%

36.1%

37.4%

38.3%

净利率

20.2%

21.6%

23.5%

24.6%

ROE

25.3%

28.4%

31.5%

32.5%

ROIC

19.2%

23.1%

27.1%

29.2%

偿债能力

资产负债率

46.5%

31.8%

28.2%

25.2%

流动比率

1.49

2.64

3.37

4.03

营运能力

应收账款周转率

3.97

7.89

25.17

25.12

存货周转率

3.66

4.80

6.99

6.92

总资产周转率

0.77

0.92

1.10

1.14

每股指标(元)

每股收益

1.99

2.99

4.61

6.72

每股净资产

7.85

10.54

14.66

20.67

估值比率

PE

51.99

34.55

22.38

15.37

PB

13.15

9.80

7.04

5.00

现金流量表

净利润

3819

5706

8828

12865

折旧和摊销

604

1151

1152

1149

营运资本变动

-686

1351

-402

-582

其他

136

168

96

101

经营活动现金流净额

3872

8375

9673

13533

资本开支

-3182

-27

-31

-47

其他

527

3

-21

-10

投资活动现金流净额

-2655

-24

-52

-57

股权融资

84

0

0

0

债务融资

948

0

0

0

其他

-1242

-656

-989

-1420

筹资活动现金流净额

-210

-656

-989

-1420

现金及现金等价物净增加额

1037

7725

8632

12055


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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