买入（维持）

报告原因：业绩点评

证券分析师

方霁 S0630523060001

fangji@longone.com.cn

联系人

方逸洋

fyy@longone.com.cn

联系人

董经纬

djwei@longone.com.cn

数据日期

2026/04/22

收盘价

477.95

总股本(万股)

72,461

流通A股/B股(万股)

72,403/0

资产负债率(%)

51.08%

市净率(倍)

7.88

净资产收益率(加权)

16.41

12个月内最高/最低价

534.00/314.33


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《北方华创（002371）：2025Q3业绩高速增长，平台化布局成效卓著公司简评报告》2025.11.04

北方华创（002371）：营收延续高增，平台化规模效应持续显现

公司简评报告

投资要点

事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为393.53亿元 （yoy+30.85%），归母净利润为55.22亿元（yoy-1.77%），公司销售毛利率为40.10%（yoy -2.75pct）。公司2025Q4营业总收入为120.52亿元（yoy+26.29%，qoq+7.99%），归母净利润为3.92亿元（yoy-66.06%，qoq-79.63%），销售毛利率为37.15%（yoy-2.77pct，qoq -3.16pct）。

2025年公司营收保持高速增长，但短期利润承压。受益于国内半导体设备市场持续上行及国产替代加速，公司在集成电路装备领域表现强劲，工艺覆盖度与市场占有率显著增长。2025年公司集成电路设备营收同比增长超 50%，带动整体收入实现较大增长；同时，根据Gartner，公司在2025年全球及中国集成电路装备企业中排名第六位和第一位。然而，归母净利润为55.22亿元，同比下降1.77%，主要系公司聚焦核心技术攻坚与新品验证，研发投入大幅提升，2025年计入当期损益的研发费用达54.35亿元，同比增加17.66亿元，增长 46.96%；同时；公司为匹配业务快速扩张，团队扩张与激励费用上升，公司全年新增人员 4747人，并实施多轮股权激励，2025年相关费用较上年增加2.74亿元。此外，毛利率由 42.93%下降至40.10%，主要系新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本显著增加。总体来看，公司以高强度研发与前瞻性人才布局夯实长期竞争力，短期利润压力更多体现为主动投入，为后续产品升级与市场份额进一步拓展奠定坚实基础。

公司已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、电镀、键合等全系列产品矩阵，平台型企业优势不断兑现。一方面是公司能够降低客户多源采购成本，提升产线协同效率并增强客户粘性，2025年公司批量订单主要来自存储、逻辑和先进封装领域的头部客户；二是将半导体核心工艺能力向真空新能源领域延伸，拓展光伏、精密光学、锂电及氢能等设备，开辟第二增长曲线；三是通过并购芯源微补齐涂胶显影短板，以及收购国泰真空切入高端光学镀膜赛道，打开了光学镜头、光通讯等新兴应用场景，综合竞争壁垒进一步加固。产品层面，公司核心设备批量交付能力持续验证，薄膜沉积领域的PVD设备已覆盖逻辑、存储、特色工艺、先进封装等主流晶圆制造场景，累计交付突破1000台；热处理领域的立式炉出货量通用突破1000台；真空新能源领域核心设备累计出货超过15000台；此外，公司离子注入、电镀、键合等高端设备顺利落地，完善国内中高端制程关键设备的自主供应能力。2025年，刻蚀与薄膜沉积两大核心品类营收均超百亿元，对应全球市场规模分别约为1580亿元和1870亿元，公司在关键工艺环节的市占率与产品纵深持续领跑。

投资建议：在半导体设备行业高景气与国产替代加速的背景下，公司通过高强度研发投入，持续完善产品矩阵，平台化能力进一步提升。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为502.88、627.55、762.16亿元（2026、2027年原预测值分别是496.55、611.56亿元），同比增速分别为27.79%、24.79%、21.45%；预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为71.34、96.45、128.29亿元（2026、2027年原预测值分别是96.72、118.60亿元），同比增长分别为29.19%、35.19%、33.01%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为49、36、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）产品研发验证进展不及预期风险；2）地缘政治与供应链风险；3）下游晶圆厂扩产不及预期风险。


盈利预测与估值简表

2023A

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

22079.46

30074.86

39353.11

50288.21

62754.85

76216.45

同比增速(%)

50.32%

36.21%

30.85%

27.79%

24.79%

21.45%

归母净利润(百万元)

3899.07

5621.76

5521.99

7134.09

9644.75

12828.83

同比增速(%)

65.73%

44.18%

-1.77%

29.19%

35.19%

33.01%

毛利率(%)

40.78%

42.94%

40.10%

40.23%

40.36%

41.00%

每股盈利(元)

5.38

7.76

7.62

9.84

13.31

17.70

ROE(%)

16.0%

18.1%

14.6%

16.2%

18.3%

19.9%

PE(倍)

88.85

61.62

62.74

48.56

35.92

27.00

资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截至2026年4月22日）


附录：三大报表预测值

利润表

单位:(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

39,353

50,288

62,755

76,216

%同比增速

31%

28%

25%

21%

营业成本

23,571

30,055

37,427

44,971

毛利

15,782

20,233

25,328

31,245

%营业收入

40%

40%

40%

41%

税金及附加

237

302

377

457

%营业收入

1%

1%

1%

1%

销售费用

1,636

2,012

2,385

2,896

%营业收入

4%

4%

4%

4%

管理费用

3,433

4,274

5,020

5,716

%营业收入

9%

9%

8%

8%

研发费用

5,435

6,789

8,158

9,527

%营业收入

14%

14%

13%

13%

财务费用

229

369

410

417

%营业收入

1%

1%

1%

1%

资产减值损失

-153

-110

-110

-110

信用减值损失

-163

-160

-160

-160

其他收益

1,293

1,559

1,820

2,058

投资收益

-6

5

7

8

净敞口套期收益

0

0

0

0

公允价值变动收益

9

0

0

0

资产处置收益

11

8

10

12

营业利润

5,802

7,790

10,546

14,040

%营业收入

15%

15%

17%

18%

营业外收支

43

40

40

40

利润总额

5,845

7,830

10,586

14,080

%营业收入

15%

16%

17%

18%

所得税费用

436

587

794

1,056

净利润

5,409

7,243

9,792

13,024

%同比增速

-5%

34%

35%

33%

归属于母公司的净利润

5,522

7,134

9,645

12,829

%营业收入

14%

14%

15%

17%

少数股东损益

-113

109

147

195

EPS(元/股)

7.62

9.84

13.31

17.70

2025A

2026E

2027E

2028E

EPS

7.62

9.84

13.31

17.70

BVPS

52.05

60.89

72.87

88.80

PE

62.74

48.56

35.92

27.00

PEG

—

1.66

1.02

0.82

PB

9.18

7.85

6.56

5.38

EV/EBITDA

43.50

30.07

22.89

17.52

ROE

15%

16%

18%

20%

ROIC

9%

11%

13%

15%

资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年4月22日

资产负债表

单位：(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

17,337

20,949

27,361

37,453

交易性金融资产

42

42

42

42

应收账款及应收票据

9,290

11,674

13,877

16,505

存货

28,627

33,294

39,826

45,921

预付账款

863

1,052

1,310

1,574

其他流动资产

3,161

3,882

4,738

5,672

流动资产合计

59,321

70,893

87,155

107,166

长期股权投资

300

400

500

600

投资性房地产

51

49

47

45

固定资产合计

7,568

8,553

9,406

10,054

无形资产

10,520

11,165

11,382

11,170

商誉

2,386

3,386

3,886

4,386

递延所得税资产

1,239

1,239

1,239

1,239

其他非流动资产

8,415

8,580

8,721

8,912

资产总计

89,801

104,267

122,336

143,573

短期借款

319

419

519

619

应付票据及应付账款

15,544

19,619

24,431

29,356

预收账款

47

48

50

53

应付职工薪酬

1,690

2,104

2,545

3,013

应交税费

586

805

1,067

1,334

其他流动负债

7,994

9,116

10,718

12,429

流动负债合计

26,180

32,111

39,331

46,805

长期借款

12,973

14,973

16,973

18,973

应付债券

0

0

0

0

递延所得税负债

487

487

487

487

其他非流动负债

6,233

6,253

6,273

6,293

负债合计

45,873

53,824

63,063

72,558

归属于母公司的所有者权益

37,726

44,133

52,815

64,363

少数股东权益

6,202

6,310

6,457

6,653

股东权益

43,928

50,443

59,272

71,015

负债及股东权益

89,801

104,267

122,336

143,573

单位：百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流净额

2,133

8,833

11,449

15,527

投资

-2,518

-260

-260

-260

资本性支出

-1,420

-5,682

-5,180

-5,178

其他

9

-95

-93

-92

投资活动现金流净额

-3,929

-6,036

-5,533

-5,529

债权融资

7,156

2,120

2,120

2,120

股权融资

485

0

0

0

支付股利及利息

-908

-1,291

-1,626

-2,028

其他

-126

0

0

0

筹资活动现金流净额

6,607

829

494

92

现金净流量

4,798

3,612

6,412

10,092


一、评级说明

评级

说明

市场指数评级

看多

未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%

看平

未来6个月内上证综指波动幅度在-20%-20%之间

看空

未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

行业指数评级

超配

未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

标配

未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%-10%之间

低配

未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

公司股票评级

买入

未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%

增持

未来6个月内股价相对强于上证指数在5%-15%之间

中性

未来6个月内股价相对上证指数在-5%-5%之间

减持

未来6个月内股价相对弱于上证指数5%-15%之间

卖出

未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%

二二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

三、免责声明：

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

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