传媒 | 游戏Ⅱ

非金融|首次覆盖报告

2026年04月22日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

陈良栋

SAC: S1350524100003

chenliangdong@huayuanstock.com

联系人

魏桢

weizhen@huayuanstock.com

市场表现：


吉比特沪深300

基本数据

基本数据

2026年04月21日

收盘价(元)

384.00

一年内最高/最低(元)

668.00/215.66

总市值(百万元)

27,663.78

流通市值(百万元)

27,663.78

总股本(百万股)

72.04

资产负债率(%)

24.16

每股净资产(元/股)

76.49

资料来源：聚源数据

吉比特（603444.SH）

新游贡献核心增量，高分红回馈股东

投资要点：

事件描述：2026年4月14日，公司发布2026年第一季度业绩预增公告。公司预计2026年第一季度实现归母净利润4.5亿元到5.3亿元，同比增加 59%到 87%。2026年3月 26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现总收入62.05亿元，同比增长 67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长 89.82%。其中，2025年第四季度实现营业收入 17.19亿元，同比增长 95.91%，环比下降 12.65%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长 101.63%，环比增长 1.77%。2026年第一季度归母净利润预计同比增加，主要系《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》《九牧之野》等产品于2025年第二季度至第四季度陆续上线，相比上年同期贡献增量利润。

精品化自研与长线运营。2025年，《问道手游》流水19.38亿元，同比下滑 6.55%。《杖剑传说（大陆版）》于2025年5月上线，流水17.03亿元。《问剑长生（大陆版）》于2025年1月上线，流水8.24亿元。《杖剑传说（境外版）》于2025年7月上线，流水7.92亿元。《道友来挖宝》于2025年5月上线，流水6.03亿元。

1) 《杖剑传说》是由公司自主研发并运营的一款异世界冒险题材放置RPG手游，2025年5月29日在中国大陆地区首发，7月15日上线中国港澳台、日本等地区。游戏自上线以来表现亮眼，2025年，在中国大陆地区App Store游戏畅销榜平均排名第34名，最高至第10名；在中国港澳台各地区App Store游戏畅销榜排名最高至第1名；在日本App Store游戏畅销榜排名最高至第17名。

2) 《问剑长生》是由公司自主研发并运营的一款轻社交放置修仙手游，2025年1月2日在中国大陆地区首发，11月27日上线中国港澳台、韩国等地区。自上线以来，《问剑长生》推出新的主线剧情和神通功法，陆续更新了灵界、蛊修、大乘等版本，不断丰富游戏内容。

3) 《道友来挖宝》是公司基于《问道手游》相关素材和挖宝玩法自主研发并运营的一款回合制MMORPG小游戏，于2025年5月9日上线。游戏沿用了《问道手游》的世界观，有效吸引和召回“问道”IP流失用户，凭借适配小游戏用户习惯的差异化玩法与减负设计，结合持续的版本优化及赛季制玩法落地，2025年在微信小游戏畅销榜排名稳步上升并长期位居前列。

全球化拓展有望打开新增长空间。储备产品方面，公司目前储备4款产品：1）《杖剑传说》2026年上半年拟上线欧美地区；2）《问剑长生》2026年下半年拟上线欧美地区；3）代理产品《九牧之野》拟上线中国港澳台，时间未确定；4）代理产品《失落城堡2》，动作闯关Roguelike，拟2026年中国大陆上线。

高分红回馈股东，现金流充沛。2025年公司拟每10股派发现金红利70元（含税），分红总额预计为14.06亿元，分红率 78.41%；公司经营性现金流27.96亿元，同比增长 123.91%。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.81/21.38/23.49亿


元，同比增速分别为 10.47%/7.91%/9.85% ，当前股价（2026年4月21日）对应的PE分别为13.96/12.94/11.78倍。我们选取巨人网络、恺英网络、世纪华通为可比公司，鉴于公司新游《杖剑传说》、《问剑长生》等贡献核心增量，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。经营风险、行业政策风险、核心人员流失风险。

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,696

6,205

6,577

7,103

7,812

同比增长率(%)

-11.69%

67.89%

6.00%

7.99%

9.99%

归母净利润(百万元)

945

1,794

1,981

2,138

2,349

同比增长率(%)

-16.02%

89.82%

10.47%

7.91%

9.85%

每股收益(元/股)

13.12

24.90

27.50

29.68

32.61

ROE(%)

19.28%

32.55%

31.15%

29.37%

28.34%

市盈率(P/E)

29.28

15.42

13.96

12.94

11.78

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

4,390

5,964

7,616

9,474

应收票据及账款

333

288

311

342

预付账款

41

36

39

43

其他应收款

18

18

19

21

存货

0

0

0

0

其他流动资产

1,100

1,114

1,133

1,158

流动资产总计

5,883

7,421

9,118

11,038

长期股权投资

991

1,003

1,015

1,027

固定资产

413

374

342

314

在建工程

13

19

19

19

无形资产

66

64

66

72

长期待摊费用

5

5

5

8

其他非流动资产

1,251

1,219

1,189

1,158

非流动资产合计

2,740

2,684

2,636

2,599

资产总计

8,622

10,104

11,754

13,637

短期借款

0

0

0

0

应付票据及账款

259

279

301

331

其他流动负债

1,692

1,819

2,006

2,275

流动负债合计

1,951

2,099

2,307

2,606

长期借款

15

11

7

4

其他非流动负债

117

117

117

117

非流动负债合计

131

128

124

121

负债合计

2,083

2,226

2,431

2,727

股本

72

72

72

72

资本公积

1,392

1,392

1,392

1,392

留存收益

4,046

4,897

5,816

6,824

归属母公司权益

5,511

6,362

7,280

8,289

少数股东权益

1,029

1,516

2,043

2,621

股东权益合计

6,539

7,878

9,322

10,909

负债和股东权益合计

8,622

10,104

11,754

13,637

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

2,146

2,392

2,587

2,850

折旧与摊销

81

93

100

104

财务费用

-38

-18

-23

-30

投资损失

-84

-64

-64

-64

营运资金变动

605

184

162

237

其他经营现金流

87

88

88

88

经营性现金净流量

2,796

2,675

2,850

3,185

投资性现金净流量

611

17

2

-13

筹资性现金净流量

-1,219

-1,117

-1,200

-1,314

现金流量净额

2,137

1,574

1,651

1,858

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

6,205

6,577

7,103

7,812

营业成本

378

408

440

483

税金及附加

35

40

43

48

销售费用

2,083

1,842

1,989

2,187

管理费用

407

427

462

508

研发费用

887

1,052

1,136

1,250

财务费用

-38

-18

-23

-30

资产减值损失

-76

-101

-109

-120

信用减值损失

-3

1

1

1

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

84

64

64

64

公允价值变动损益

31

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

其他收益

14

24

24

24

营业利润

2,502

2,814

3,036

3,336

营业外收入

5

4

4

4

营业外支出

3

4

4

4

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

2,504

2,813

3,036

3,335

所得税

358

344

371

408

净利润

2,146

2,469

2,665

2,927

少数股东损益

352

488

526

578

归属母公司股东净利润

1,794

1,981

2,138

2,349

EPS(元)

24.90

27.50

29.68

32.61

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

67.89%

6.00%

7.99%

9.99%

营业利润增长率

95.07%

12.45%

7.91%

9.85%

归母净利润增长率

89.82%

10.47%

7.91%

9.85%

经营现金流增长率

123.91%

-4.33%

6.54%

11.77%

盈利能力

毛利率

93.90%

93.80%

93.81%

93.81%

净利率

34.58%

37.54%

37.52%

37.47%

ROE

32.55%

31.15%

29.37%

28.34%

ROA

20.80%

19.61%

18.19%

17.23%

估值倍数

P/E

15.42

13.96

12.94

11.78

P/S

4.46

4.21

3.89

3.54

P/B

5.02

4.35

3.80

3.34

股息率

3.27%

4.09%

4.41%

4.84%

EV/EBITDA

10

8

7

6


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。