买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

16.29

总股本/流通股本(亿股)

23.89/19.14

总市值/流通市值(亿元)

389/312

52周内最高/最低价

18.90/10.41

资产负债率(%)

51.1%

市盈率

325.80

第一大股东

李卫国

第一大股东 李卫国

研究所

分析师：赵洋

SAC 登记编号：S1340524050002

Email: zhaoyang@cnpsec.com

东方雨虹（002271）

Q1业绩高增拐点显现，行业触底价格回升

事件

公司公布25年年报及26年Q1季报，25年公司实现营收275.79亿元，同比降低1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增加4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比增加90.74%。26Q1公司实现营收71.90亿元，同比增加20.74%，归母净利润4.02亿元，同比增加108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73%。

点评

25年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务实现营收 113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/- 11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25年公司主业防水承压，我们判断主要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25年零售渠道收入99.4亿元，同比下滑 2.6%，毛利率 31.6%，同比下降5.1pct；工程渠道收入132.8亿元，同比下滑 0.6%，毛利率 21.1%，同比下降0.2pct；直销收入40.9亿元，同比下滑 4.4%，毛利率 21.6%，同比提升6.7pct。

Q1业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1单季度收入同比增长 20.74%，毛利率为 27.03%，同比增长3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在Q1实现盈利与收入的大幅改善。

大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25年公司期间费用率 17.43%，同比下降1.87pct，在收入下滑背景下降本效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为11.6/4.1亿元，减值计提导致报表归母净利率为 0.41%，经营活动现金流净额为35.5亿元，同比增长 2.8%，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少 23.3%。

经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。

盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为315.4亿、354.0亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计26-27年归母净利润分别为17.6亿、 25.5亿，同比+1453%、45.1%，对应26-27年PE分别为22X、15X。


风险提示：

房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

27579

31535

35397

40431

增长率(%)

-1.70

14.35

12.25

14.22

EBITDA(百万元)

2283.34

3467.80

4543.23

5369.29

归属母公司净利润(百万元)

113.27

1759.49

2553.29

3178.06

增长率(%)

4.71

1453.40

45.12

24.47

EPS(元/股)

0.05

0.74

1.07

1.33

市盈率(P/E)

343.54

22.12

15.24

12.24

市净率(P/B)

1.93

1.82

1.68

1.54

EV/EBITDA

15.81

11.75

8.57

6.81

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

27579

31535

35397

40431

营业成本

20734

23162

25775

29033

税金及附加

283

324

363

415

销售费用

2369

2709

3041

3473

管理费用

1756

2008

2254

2575

研发费用

503

576

646

738

财务费用

177

124

96

62

资产减值损失

-413

-100

-100

-100

营业利润

297

2322

3348

4154

营业外收入

24

24

24

24

营业外支出

74

74

74

74

利润总额

247

2272

3297

4104

所得税

209

513

744

926

净利润

38

1759

2553

3178

归母净利润

113

1759

2553

3178

每股收益(元)

0.05

0.74

1.07

1.33

产负债表

货币资金

3910

4881

6099

7857

交易性金融资产

536

536

536

536

应收票据及应收账款

5940

6292

7024

8008

预付款项

1508

1685

1875

2112

存货

2195

2352

2529

2774

流动资产合计

18999

21196

24040

27952

固定资产

11248

11176

11226

11023

在建工程

783

583

483

433

无形资产

2892

2892

2892

2892

非流动资产合计

22745

22468

22417

22164

资产总计

41744

43664

46458

50117

短期借款

4737

4237

3737

3237

应付票据及应付账款

3310

3698

4115

4635

其他流动负债

10759

11677

12866

14381

流动负债合计

18807

19613

20719

22253

其他

2540

2452

2352

2252

非流动负债合计

2540

2452

2352

2252

负债合计

21347

22064

23071

24505

股本

2389

2389

2389

2389

资本公积金

8164

8164

8164

8164

未分配利润

8349

9310

10715

12462

少数股东权益

262

262

262

262

其他

1233

1475

1858

2334

所有者权益合计

20397

21600

23387

25612

负债和所有者权益总计

41744

43664

46458

50117

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-1.7%

14.3%

12.2%

14.2%

营业利润

-50.4%

680.9%

44.1%

24.1%

归属于母公司净利润

4.7%

1,453.4%

45.1%

24.5%

获利能力

毛利率

24.8%

26.6%

27.2%

28.2%

净利率

0.4%

5.6%

7.2%

7.9%

ROE

0.6%

8.2%

11.0%

12.5%

ROIC

0.6%

6.6%

8.9%

10.4%

偿债能力

资产负债率

51.1%

50.5%

49.7%

48.9%

流动比率

1.01

1.08

1.16

1.26

营运能力

应收账款周转率

4.25

5.45

5.63

5.70

存货周转率

10.31

10.19

10.56

10.95

总资产周转率

0.64

0.74

0.79

0.84

每股指标(元)

每股收益

0.05

0.74

1.07

1.33

每股净资产

8.43

8.93

9.68

10.61

估值比率

PE

343.54

22.12

15.24

12.24

PB

1.93

1.82

1.68

1.54

现金流量表

净利润

38

1759

2553

3178

折旧和摊销

1188

1071

1150

1203

营运资本变动

523

-277

-220

-319

其他

1806

860

482

626

经营活动现金流净额

3554

3414

3965

4688

资本开支

-850

-850

-1150

-1154

其他

-942

-21

-87

-99

投资活动现金流净额

-1792

-871

-1237

-1254

股权融资

81

0

0

0

债务融资

288

-844

-600

-600

其他

-5376

-720

-910

-1076

筹资活动现金流净额

-5007

-1564

-1510

-1676

现金及现金等价物净增加额

-3246

971

1218

1758


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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