东睦股份（600114.SH）

粉末冶金龙头，主业延伸至机器人+AI后续可期

投资要点

聚焦新质生产力，三大新材料技术平台协同发展。公司紧紧围绕“以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，制造的产品能广泛为新能源和高端制造领域，如光伏逆变器、新能源汽车及充电设施、电力电子、电机等领域提供储能及能源转换方案，为折叠屏手机、智能穿戴、机器人、现代通信、医疗器械、汽车等领域提供粉末冶金结构零部件和材料工艺综合解决方案。

布局机器人产业链，未来成长可期。1）液态金属谐波减速器柔轮：公司下属公司上海驰声新材料有限公司成功开发出了机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，经初步测试，在使用寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标方面，液态金属柔轮样件性能良好；2）轴向磁通电机：参股公司深圳小象电动，轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，比如人形机器人、四足机器狗等；3）MIM在灵巧手上的应用：基于使用MIM技术生产微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高、设计自由度大、可带台阶，且净近成型成本低等优势，预计MIM产品能在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升。

AI快速发展催生服务器需求，MIM和SMC助力AI算力建设。1）高速连接器外罩：公司研发并成功实现批量交付了高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，产品间接配套到英伟达GB200服务器，后续有潜在机会在更多场景得到配套机会；2）AI芯片电感：公司推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，2024年，公司SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入1.75亿元；3）芯片和光模块散热器：MIM技术在芯片散热器和光模块散热器方面均有较大的应用潜力，潜在市场容量广大。

MIM赋能折叠手机模组，后续有望扩展至更多领域。截至24年底，公司已投入使用了7条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向“MIM零件+模组”的发展模式，同时，对折叠机相关核心材料进行了性能再升级，不断给客户强力赋能，折叠机铰链正成为公司MIM技术平台的重要增长极。此外，公司战略性布局了钛合金MIM粉末原料技术，钛合金由于其优越的性能，越来越受到消费电子和医疗行业的高度关注，后续成本下降后应用可期。

投资建议：公司是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业，折叠屏手机铰链增长动力充足，同时布局机器人和AI新场景打开成长新曲线。我们预计2026-2028年营业总收入分别为71.01/81.46/92.60亿元，同比增速分别为 17.6%/14.7%/13.7%；归母净利润分别为6.21/8.11/9.48亿元，同比增速分别为 15.9%/30.7%/16.9%，对应EPS分别为0.98/1.29/1.50元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动的风险，下游行业需求波动的风险，技术迭代与新

公司快报

机械 | 金属制品III

投资评级 买入（首次）

股价（2026-04-21） 32.28元

交易数据

总市值(百万元)

20,381.06

流通市值(百万元)

19,896.86

总股本(百万股)

631.38

流通股本(百万股)

616.38

12个月价格区间

35.85/18.84

年股价表现


资料来源：聚源

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

11.3

-11.03

47.83

绝对收益

15.7

-10.08

73.8

分析师 黄程保

SAC执业证书编号：S0910525040002

huangchengbao@huajinsc.cn

分析师

熊军

SAC执业证书编号：S0910525050001

xiongjun@huajinsc.cn

相关报告


产品拓展不及预期的风险等。

财务数据与估值

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5143

6037

7101

8146

9260

YoY(%)

33.2

17.4

17.6

14.7

13.7

归母净利润(百万元)

397

536

621

811

948

YoY(%)

100.6

35.0

15.9

30.7

16.9

毛利率(%)

24.0

25.2

26.4

26.6

26.8

EPS(摊薄/元)

0.63

0.85

0.98

1.29

1.50

ROE(%)

14.4

16.6

16.1

17.4

16.9

P/E(倍)

51.3

38.0

32.8

25.1

21.5

P/B(倍)

7.3

6.0

5.1

4.2

3.5

净利率(%)

7.7

8.9

8.7

10.0

10.2

数据来源：聚源、华金证券研究所


一、东睦股份

东睦集团成立于1958年，前身为国营企业一一宁波粉末冶金厂，是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业和世界先进的粉末压制成形（P&S）制造企业。东睦集团以P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务。产品为绿色环保、节能节材的粉末冶金新材料核心零部件，已覆盖新能源、5G通信、智能手机、可穿戴设备、医疗器械、汽车、高效节能家电等多个领域。

（一）基本财务状况

营收保持稳定增长，盈利能力大幅提升。公司2023-2025年分别实现营业收入 38.61/51.43/60.37亿元，YOY依次为+3.62%/+33.20%/+17.39%；实现归母净利润 1.98/3.97/5.36亿元，YOY依次为+27.08%/+100.59%/+34.95%。2026Q1，公司实现营收15.37亿元、同比增长 5.32%，实现归母净利润1.26亿元、同比增长 12.69%。

图1：公司收入规模及增速


资料来源：iFinD，华金证券研究所

图2：公司归母净利润及增速


资料来源：iFinD，华金证券研究所

（二）投资亮点

1、聚焦新质生产力，三大新材料技术平台协同发展。公司紧紧围绕“以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，制造的产品能广泛为新能源和高端制造领域，如光伏逆变器、新能源汽车及充电设施、电力电子、电机等领域提供储能及能源转换方案，为折叠屏手机、智能穿戴、机器人、现代通信、医疗器械、汽车、高效节能家电、工具、锁具等领域提供高精度、高强度粉末冶金结构零部件和材料工艺综合解决方案。

公司三大技术平台在国内都具有行业领先的规模优势，且三大技术平台均实现了多基地布局，实现公司P&S、MIM和SMC三大工艺在产业平台上的融合，形成基地互补关系，为集团的新材料、新工艺、新技术储备打下夯实基础。


2、布局机器人产业链，未来成长可期。1）液态金属谐波减速器柔轮：公司下属公司上海驰声新材料有限公司成功开发出了机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，经初步测试，在使用寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标方面，液态金属柔轮样件性能良好；2）轴向磁通电机：参股公司深圳小象电动，轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，比如人形机器人、四足机器狗等；3） MIM在灵巧手上的应用：基于使用MIM技术生产微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高、设计自由度大、可带台阶，且净近成型成本低等优势，预计MIM产品能在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升。

3、AI快速发展催生服务器需求，MIM和SMC助力AI算力建设。1）高速连接器外罩：公司研发并成功实现批量交付了高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，产品间接配套到英伟达GB200服务器，后续有潜在机会在更多场景得到配套机会；2）AI芯片电感：公司推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，2024年，公司SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入1.75亿元；

3) 芯片和光模块散热器：芯片散热器方面，随着算力建设的快速发展，AI服务器、数据中心、消费电子、5G基站和通信等设备中的芯片功耗和发热显著增加，MIM技术为纯铜材料提供了高效、精密的制造途径，铜导热性能优异，适合散热器等应用，光模块散热器方面，光模块的功耗随着速率的增加而增加，产生的热量也相应增多为MIM结构件如外壳，基座导热垫片等提供广大潜在市场容量。

4、MIM赋能折叠手机模组，后续有望扩展至更多领域。截至24年底，公司已投入使用了7条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向“MIM零件+模组”的发展模式，同时，对折叠机相关核心材料进行了性能再升级，不断给客户强力赋能，折叠机铰链正成为公司MIM技术平台的重要增长极。此外，公司战略性布局了钛合金MIM粉末原料技术，钛合金由于其优越的性能，越来越受到消费电子和医疗行业的高度关注，此前由于切削加工性差、热加工性能差、冷压加工性差、难以焊接、与其他材料的连接性不佳，以及价格昂贵劣势，导致钛材在消费电子行业大规模运用受限，因此解决钛粉制备、MIM烧结工艺和焊接等技术难题有望实现低成本钛材在消费电子行业的商业化运用。

5、技术与规模优势明显，与众多客户建立良好合作关系。经过多年的经营，公司在国内外粉末冶金及相关应用产业界如汽车、消费电子、光伏、家电、储能、工具锁具等领域拥有较高的知名度，在行业中积累了丰富的客户资源，所服务的客户多为全球跨国公司或各产业领域的龙头企业。公司充分利用运用品牌、渠道优势，融合全球资源，充分发挥融合协同优势，扩大对下游新能源以及新材料等高端制造应用领域的覆盖。公司对各生产基地实施战略布局和产业定位，建设了分布在全国各大区域的多家控股子公司，以其作为生产基地和服务窗口，为客户提供了更加便捷、专业的优质服务。

（三）盈利预测核心假设

1、粉末冶金制品：公司以宁波总部为P&S产品研发与高端制造基地，与国内外汽车行业中高端客户保持长期战略合作。2025年，P&S业务收入25.32亿元，同比增长 13.21%。公司持


续受益于混合动力汽车对粉末冶金结构件的需求，并积极拓展机器人减速器齿轮等新应用领域。我们预计公司粉末冶金产品2026-2028年对应收入分别为28.44/31.60/34.94亿元，同比增速分别为 12.32%/11.12%/10.56%；对应毛利率分别为 24.11%/24.15%/24.35%。

2、金属注射成形产品：公司MIM业务以子公司上海富驰为核心，深度绑定消费电子头部客户。2025年，MIM业务收入25.40亿元，同比增长 29.26%，其中折叠屏手机铰链已成为重要增长极。公司紧跟AI与算力发展趋势，积极拓展MIM技术在高速连接器、芯片散热器等新场景的应用。我们预计公司金属注射成形产品2026-2028年对应收入分别为31.89/37.90/44.11亿元，同比增速分别为 25.54%/18.87%/16.36%；对应毛利率分别为 28.31%/28.53%/28.70%。

3、软磁材料：公司SMC业务以子公司东睦科达和山西磁电为基地，产品广泛应用于光伏、新能源汽车及AI服务器领域。2025年，SMC业务收入9.31亿元。公司已批量生产组合式芯片电感，并实现铜铁共烧一体式芯片电感的小批量生产，为AI算力需求爆发做好准备。我们预计公司软磁材料2026-2028年对应收入分别为10.32/11.57/13.14亿元，同比增速分别为 10.89%/12.06%/13.56%；对应毛利率分别为24.89%/25.12%/25.35%。

综上，我们预计2026-2028年营业总收入分别为71.01/81.45/92.59亿元，同比增速分别为 17.62%/14.71%/13.67%，对应毛利率分别为 26.37%/26.57%/26.79%。

表1：收入成本拆分

业务收入(亿元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

51.43

60.37

71.01

81.45

92.59

yoy

33.20%

17.39%

17.62%

14.71%

13.67%

毛利率(%)

23.96%

25.19%

26.37%

26.57%

26.79%

1、粉末冶金制品

22.37

25.32

28.44

31.60

34.94

yoy

13.25%

13.21%

12.32%

11.12%

10.56%

毛利率(%)

23.99%

24.09%

24.11%

24.15%

24.35%

2、金属注射成形产品

19.65

25.40

31.89

37.90

44.11

yoy

92.19%

29.26%

25.54%

18.87%

16.36%

毛利率(%)

24.07%

28.21%

28.31%

28.53%

28.70%

3、软磁材料

9.02

9.31

10.32

11.57

13.14

yoy

9.13%

3.24%

10.89%

12.06%

13.56%

毛利率(%)

21.53%

24.52%

24.89%

25.12%

25.35%

4、其他业务

0.39

0.34

0.36

0.38

0.41

yoy

5.78%

-13.20%

5.12%

6.26%

8.36%

毛利率(%)

72.32%

75.33%

75.40%

75.49%

75.61%

资料来源：iFinD、华金证券研究所测算

（四）可比公司估值

公司是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业，折叠屏手机铰链增长动力充足，同时布局机器人和AI新场景打开成长新曲线。根据业务类型，选取龙磁科技（主营业务是高性能磁性材料与电子元件产品）、安泰科技（主营业务是高端粉末冶金材料及制品产业、先进功能材料及器件产


业、高品质特钢及焊接材料产业等）为东睦股份的可比上市公司。考虑到公司规模优势明显，技术储备丰富，后续业务持续增长动力充足，首次覆盖，给予“买入”评级。

表2：可比公司估值

股票代码

证券简称

总市值(亿元)

收盘价(元)

EPS(元)

对应PE

2026E

2027E

2028E

2026E

2027E

2028E

300835.SZ

龙磁科技

112.95

94.72

2.45

5.04

7.74

38.66

18.79

12.24

000969.SZ

安泰科技

232.48

22.13

0.35

0.37

0.42

59.81

52.69

52.69

平均值

49.24

35.74

32.46

600114.SH

东睦股份

203.81

32.28

0.98

1.29

1.50

32.83

25.12

21.49

资料来源：iFinD，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用iFinD一致预期、东睦股份盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2026年4月21日）


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

3269

3629

4500

4632

5597

现金

318

355

355

428

463

应收票据及应收账款

1463

1606

2004

2137

2570

预付账款

13

20

19

25

25

存货

1205

1117

1571

1505

1981

其他流动资产

270

530

551

536

558

非流动资产

4278

4219

4396

4474

4540

长期投资

258

229

204

177

151

固定资产

2656

2611

2852

3004

3125

无形资产

368

374

346

319

293

其他非流动资产

996

1006

994

974

970

资产总计

7547

7848

8897

9106

10136

流动负债

1858

2313

2760

2160

2217

短期借款

412

176

1198

176

279

应付票据及应付账款

699

952

959

1227

1250

其他流动负债

748

1185

602

757

688

非流动负债

2427

1434

1246

1023

791

长期借款

1871

1181

993

770

538

其他非流动负债

556

253

253

253

253

负债合计

4285

3747

4006

3184

3008

少数股东权益

454

698

867

1088

1345

股本

616

631

631

631

631

资本公积

905

1314

1314

1314

1314

留存收益

1279

1630

2419

3451

4657

归属母公司股东权益

2807

3403

4023

4835

5783

负债和股东权益

7547

7848

8897

9106

10136

现金流量表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

352

1003

334

1864

731

净利润

469

681

790

1032

1206

折旧摊销

395

416

375

437

477

财务费用

99

70

112

33

26

投资损失

4

2

-2

1

0

营运资金变动

-655

-274

-944

358

-982

其他经营现金流

40

107

3

3

4

投资活动现金流

-227

-186

-553

-519

-546

筹资活动现金流

-87

-785

-803

-250

-253

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.63

0.85

0.98

1.29

1.50

每股经营现金流(最新摊薄)

0.56

1.59

0.53

2.95

1.16

每股净资产(最新摊薄)

4.45

5.39

6.37

7.66

9.16

利润表（百万元）

资料来源：聚源、华金证券研究所

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

5143

6037

7101

8146

9260

营业成本

3911

4517

5229

5982

6779

营业税金及附加

42

53

62

71

81

营业费用

67

69

99

114

130

管理费用

221

257

312

354

398

研发费用

322

354

462

525

593

财务费用

99

70

112

33

26

资产减值损失

-57

-44

-57

-44

-48

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

-4

-2

2

-1

-0

营业利润

483

723

824

1077

1259

营业外收入

1

1

1

1

1

营业外支出

6

10

6

6

7

利润总额

479

715

818

1071

1254

所得税

10

33

29

39

48

税后利润

469

681

790

1032

1206

少数股东损益

72

146

169

221

258

归属母公司净利润

397

536

621

811

948

EBITDA

1013

1208

1321

1558

1769

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

33.2

17.4

17.6

14.7

13.7

营业利润(%)

139.2

49.8

13.9

30.7

17.0

归属于母公司净利润(%)

100.6

35.0

15.9

30.7

16.9

获利能力

毛利率(%)

24.0

25.2

26.4

26.6

26.8

净利率(%)

7.7

8.9

8.7

10.0

10.2

ROE(%)

14.4

16.6

16.1

17.4

16.9

ROIC(%)

9.9

13.2

13.6

17.2

17.5

偿债能力

资产负债率(%)

56.8

47.7

45.0

35.0

29.7

流动比率

1.8

1.6

1.6

2.1

2.5

速动比率

1.0

0.9

0.9

1.2

1.4

营运能力

总资产周转率

0.7

0.8

0.8

0.9

1.0

应收账款周转率

4.0

3.9

3.9

3.9

3.9

应付账款周转率

6.5

5.5

5.5

5.5

5.5

估值比率

P/E

51.3

38.0

32.8

25.1

21.5

P/B

7.3

6.0

5.1

4.2

3.5

EV/EBITDA

23.5

19.1

17.8

14.4

12.8


投资评级说明

公司投资评级：

买入一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$

增持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出 — 未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

分析师声明

黄程保、熊军声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。


本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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