锂价回升，铜镓锗业务有望齐开花

一中矿资源（002738.SZ）公司事件点评报告

买入（维持）

分析师：杜飞

S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

基本数据

2026-04-20

当前股价（元）

83.26

总市值（亿元）

601

总股本（百万股）

721

流通股本（百万股）

711

52周价格范围（元）

28.58-96.5

日均成交额（百万元）

1487.19

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《中矿资源（002738）：锂矿自给率进一步提升，铜矿项目值得期待》2024-08-18

2、《中矿资源（002738）：锂矿自给率大幅提高，布局铜矿项目未来可期》2024-05-06

事件

中矿资源发布2025年年报：公司2025年实现营业收入 65.45亿元，同比+22.02%；归母净利润4.58亿元，同比- 39.54%；扣非净利润为4.14亿元，同比-31.26%。公司 2025Q4实现营业收入17.27亿元，同比-3.76%；归母净利润 2.53亿元，同比+19.98%；扣非净利润2.92亿元，同比 +56.07%。

投资要点

锂盐业绩受益于价格回暖，铯铷盐量价齐跌

(1) 锂盐：2025年产量为3.74万吨，同比-14.46%；销量为3.95万吨，同比-7.39%。

售价及成本方面，2025年锂盐营业收入31.99亿元，同比 +2.22%；平均售价同比增加 10.38%；平均销售成本同比增加 2.55%。

(2) 铯铷盐：2025年产量为622.66吨，同比-35.17%；销量为1555.06吨，同比-8.11%。

售价及成本方面，2025年铯铷盐营业收入11.25亿元，同比 -19.34%；平均售价同比下降 12.22%；平均销售成本同比增加4.88%。

锂矿资源增储显著，锂盐产能稳步提升

目前，中矿资源合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能。

公司所属津巴布韦Bikita锂矿区拥有200万吨/年锂辉石生产线和200万吨/年透锂长石选矿生产线，分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，保障了公司锂盐业务的原料自给率。自2022年收购该矿山以来，公司连续完成了四次增储工作，累计探获的矿石资源量由2941.40万吨增长至14143.47万吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至 343.41万吨。加拿大Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统，现采用地下开采方式，公司正积极推进地下转露天开采工作。在露天开采方案下，该矿山保有原地锂矿石储量1066.4万吨， $ \mathrm{L i_{2} O} $平均品位 1.32%， $ \mathrm{L i_{2} O} $金属量 14.06万吨，折合34.73万吨碳酸锂当量。


公司所属江西中矿锂业原有的2.5万吨/年和3.5万吨/年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线。 2025年6月，江西中矿锂业对2.5万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造，产能提升至3万吨/年，已于2026年1月2日建成投产。此外，公司所属江西中矿新材拥有6000吨/年电池级氟化锂产能。

铯资源禀赋优越，铯铷业务龙头地位稳固

中矿资源是全球铯铷盐行业的龙头企业，具备开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的一体化能力。拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦 Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。其中公司所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，在露天开采方案下合计保有 $ \mathrm{C s_{2} O} $金属量5.3万吨。2025年，公司实现铯铷盐精细化工产品销量747干吨，另实现甲酸铯产品销量2210bbl，折合铯金属502吨。

铜、镓锗项目按计划推进，即将陆续投产

(1) 赞比亚Kitumba铜矿：Kitumba铜矿主采区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位 2.20%。2024年，中矿资源收购Kitumba铜矿 65%的股权，并于年底启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年。采矿、选矿厂工程已于 2025年3月、7月开工建设，尾矿库工程、取水工程于2025年11月、12月启动建设，目前正在稳步推进中。公司力争 2026年三季度推进该项目投产。

(2) 纳米比亚Tsumeb冶炼厂：2024年8月，中矿资源收购 Tsumeb冶炼厂 98%的股权，并于2024年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目。项目处理的主要原料为 Tsumeb冶炼厂拥有的含锗、镓、锌等有价金属锗锌渣，锗锌渣的设计处理规模为20万吨/年（干基）。主要产品为锗锭、工业镓、锌锭等，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。2025年12月15日，一期火法冶炼工艺工程（锗锌渣的处理能力为8万吨/年）已经建设完毕并成功点火试生产运营，目前二期湿法项目已正式启动，预计2027年投产。

盈利预测

我们预测公司2026-2028年营业收入分别为121.68、 158.68、182.18亿元，归母净利润分别为30.07、36.62、 39.17亿元，当前股价对应PE分别为20.0、16.4、15.3倍。

锂盐价格底部反弹，此外公司布局的铜板块及镓锗小金属板


块将于2026年逐步释放产能。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。

风险提示

1) 全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

6,545

12,168

15,868

18,218

增长率(%)

22.0%

85.9%

30.4%

14.8%

归母净利润(百万元)

458

3,007

3,662

3,917

增长率(%)

-39.5%

557.0%

21.8%

7.0%

摊薄每股收益(元)

0.63

4.17

5.08

5.43

ROE(%)

3.7%

23.9%

28.5%

29.1%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

5,032

3,596

2,491

2,185

应收款

640

1,190

1,551

1,781

存货

1,922

2,443

3,195

3,675

其他流动资产

670

1,114

1,406

1,591

流动资产合计

8,264

8,343

8,643

9,232

非流动资产：

金融类资产

154

154

154

154

固定资产

3,362

3,584

3,631

3,642

在建工程

744

477

421

368

无形资产

2,299

2,484

2,669

2,845

长期股权投资

60

65

69

75

其他非流动资产

3,476

3,476

3,476

3,476

非流动资产合计

9,940

10,086

10,266

10,406

资产总计

18,204

18,428

18,909

19,637

流动负债：

短期借款

1,138

1,138

1,138

1,138

应付账款、票据

348

443

579

666

其他流动负债

1,301

1,301

1,301

1,301

流动负债合计

2,858

3,014

3,190

3,302

非流动负债：

长期借款

1,674

1,674

1,674

1,674

其他非流动负债

1,183

1,183

1,183

1,183

非流动负债合计

2,857

2,857

2,857

2,857

负债合计

5,716

5,871

6,047

6,160

所有者权益

股本

721

721

721

721

股东权益

12,488

12,557

12,862

13,478

负债和所有者权益

18,204

18,428

18,909

19,637

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

459

3052

3937

4502

少数股东权益

2

46

276

585

折旧摊销

428

339

363

376

公允价值变动

-35

12

12

12

营运资金变动

748

-1359

-1229

-783

经营活动现金净流量

1602

2090

3359

4692

投资活动现金净流量

-743

39

5

36

筹资活动现金净流量

-2295

-2983

-3633

-3886

现金流量净额

-1,436

-854

-269

842

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

6,545

12,168

15,868

18,218

营业成本

4,879

5,847

7,647

8,797

营业税金及附加

191

356

464

533

销售费用

37

69

90

103

管理费用

537

999

1,302

1,495

财务费用

104

20

51

60

研发费用

102

189

246

283

费用合计

780

1,276

1,689

1,940

资产减值损失

-23

0

0

0

公允价值变动

-35

12

12

12

投资收益

33

15

15

15

营业利润

739

4,756

6,135

7,015

加:营业外收入

8

15

17

18

减:营业外支出

31

11

12

12

利润总额

716

4,760

6,140

7,021

所得税费用

257

1,708

2,203

2,519

净利润

459

3,052

3,937

4,502

少数股东损益

2

46

276

585

归母净利润

458

3,007

3,662

3,917

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

22.0%

85.9%

30.4%

14.8%

归母净利润增长率

-39.5%

557.0%

21.8%

7.0%

盈利能力

毛利率

25.5%

52.0%

51.8%

51.7%

四项费用/营收

11.9%

10.5%

10.6%

10.7%

净利率

7.0%

25.1%

24.8%

24.7%

ROE

3.7%

23.9%

28.5%

29.1%

偿债能力

资产负债率

31.4%

31.9%

32.0%

31.4%

营运能力

总资产周转率

0.4

0.7

0.8

0.9

应收账款周转率

10.2

10.2

10.2

10.2

存货周转率

2.5

2.5

2.5

2.5

每股数据(元/股)

EPS

0.63

4.17

5.08

5.43

P/E

131.3

20.0

16.4

15.3

P/S

9.2

4.9

3.8

3.3

P/B

4.9

4.9

4.9

4.9


有色组介绍

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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