非银金融

2026年01月11日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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预计投行和资管环比增长，看好板块ROE持续改善

上市券商2025Q4基本面前瞻

高超（分析师）

卢崑（分析师）

gaochao1@kysec.cn

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790524040002

预计Q4投行和资管环比增长，看好板块ROE持续改善

(1) 2025年股市上涨明显，交易活跃，投行IPO复苏，券商经纪、投资收入同比高增驱动净利润增长，预计2025年上市券商扣非归母净利润同比+61%（前三季为+71%），Q4单季度同比+38%，环比-19%，主因交易量和股市表现环比弱于Q3，预计投行和资管收入环比增长支撑Q4净利润。预计2025年加权ROE有望达到 8.8%。券商行业监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，截至1月9日券商板块PB（LF）1.41倍，为十年以来分位数 38%，而ROE（2025E）为十年分位数 89%且2026年有望持续提升，PE(TTM)18倍，为十年以来分位数 17%。2025年板块滞涨，看好券商板块戴维斯双击，短期看业绩预告和政策端有望带来催化。(2)三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。

2025Q4交易量环比微降，IPO持续回暖，净值驱动公募权益AUM增长

(1) 经纪与两融：2025年市场交易量活跃，Q4环比微降。2025Q4单季度日均股基成交额为2.45万亿，环比-3%，同比+17%；2025年为2.08万亿，同比+70%，较前三季度的 112%增速下降。2025年1-12月新开户2744万户，同比+10%。2025年末融资规模2.52万亿，同比+36%，较Q3末+6%。2025Q1市场日均股基成交额1.8万亿，基数较低，预计2026Q1券商经纪业务有望延续同比高增。

(2) 投行：2025年IPO有所复苏，态势向好，预计券商大投行业务收入增长。 2025Q4A股IPO单数38单，IPO承销金额545亿，环比+36%。2025年A股IPO单数116单，同比+16%，A股IPO承销金额1318亿，同比+96%。

(3) 大资管：居民财富迁移进行中，新发偏股基金同比改善，公募偏股AUM高增，预计AUM驱动券商大资管收入持续增长。2025Q4新发偏股基金份额1419亿份，环比-30%，2025全年新发偏股5859亿份，同比+83%。2025年10月末偏股/非货规模10.2/21.9万亿元，较年初+28%/+14%，权益AUM增长主因净值驱动，看好持续低利率下，资本市场生态持续改善吸引并承接居民财富，大财富管理成长空间广阔。

2025Q4股市微涨、债市修复，券商投资收益表现或介于2025Q1和Q3之间

2025Q4股市微涨、债市修复，券商投货收益表现或介于2025Q1和Q3之间 （1）投资：2025年股市上涨明显，债市表现弱于2024年。2025年沪深300上涨 18%（2024年上涨 15%），创业板指数和科创50指数上涨 50%、36%（2024年上涨 13%、16%），股市整体延续上涨，科技类股票表现显著优于2024年，利好券商权益投资以及PE\VC等一级投资。2025年中证综合债指数上涨 0.7% （2024年上涨 7.9%），表现弱于2024年，券商债券自营投资承压。综合2025Q4股市微涨、债市改善的环境，我们预计单季度券商投资收益表现介于2025Q1和 Q2之间，较Q3环比下降。

(2) 海外业务：港股Q4交易量扩张，IPO保持高景气。2025年港股市场联交所 ADT2498亿港元，同比+90%，较前三季度的 126%增速小幅回落。2025年港股新上市公司119家（Q3末为69家），同比+68%，IPO金额2858亿港元，同比 +225%（2025Q1-3为1829.18亿港元，同比+229%）。预计头部券商海外业务部保持高增长。2025年美联储降息3次，每次下降25BP，降息趋势延续，利好港股市场，券商海外业务受益。

• 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；行业竞争加剧。


附图1：2025Q4股基ADT2.45万亿，同比+17%，环比 -3%；2025年股基ADT2.08万亿，同比+70%


数据来源：Wind、开源证券研究所

附图2：2025年末融资规模2.52万亿元，同比+36%


数据来源：Wind、开源证券研究所

附图3：2025Q4 A股IPO单数38单，有所回升，2025年A股IPO单数116单，同比+16%


数据来源：Wind、开源证券研究所

附图4：2025Q4A股IPO承销金额545亿，环比+36%， 2025年A股IPO承销金额1318亿，同比+96%


数据来源：Wind、开源证券研究所

附图5：2025Q4新发偏股基金份额1419亿份，环比 -30%，2025全年新发偏股5859亿份，同比+83%

数据来源：Wind、开源证券研究所


附图6：2025年10月末偏股/非货规模10.2/21.9万亿元，较年初+28%/+14%


数据来源：Wind、开源证券研究所


附表1：2025年股市上涨明显，债市表现弱于2024年

证券代码

证券简称

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2025年

2024年

H11009.CSI

中证综合债

1.10%

2.70%

-0.70%

1.70%

-0.90%

0.5%

0.7%

7.9%

930609.CSI

纯债债基

0.20%

1.60%

-0.30%

0.90%

-0.40%

0.5%

0.7%

4.0%

000300.SH

沪深300

16%

-2%

-1%

1%

18%

-0.2%

17.7%

14.7%

881001.WI

万得全A

18%

2%

2%

4%

19%

1.0%

27.6%

10.0%

399006.SZ

创业板指

29%

-2%

-2%

2%

50%

-1.1%

49.6%

13.2%

000688.SH

科创50

23%

13%

3%

-2%

49%

-10.1%

35.9%

16.1%

数据来源：Wind、开源证券研究所


特别声明

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分析师承诺

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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