太平洋_业绩开门红，盈利能力愈发强劲_20260421.pdf


藏格矿业（000408）

昨收盘：84.85

业绩开门红，盈利能力愈发强劲


股票数据

总股本/流通（亿股） 15.7/15.7

总市值/流通（亿元） 1,332.34/1,33

12个月内最高/最低价 97.28/34.55 （元）

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<<【太平洋有色】藏格矿业2025年年报点评：业绩高增长，投资收益持续提升>>--2026-03-18

证券分析师：梁必果

电话：

E-MAIL: liangbg@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

电话：

E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190522080001

证券分析师：王海涛

电话：

E-MAIL: wanght@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190523010001

事件：2026年4月18日，公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%；归母净利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%；扣非净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。

氯化钾成本下降，碳酸锂毛利率显著提升。（1）产量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂产量分别为16.68/0.18万吨，同比+4.6%/-18.5%，分别完成全年产量目标的 17%/11%。（2）销量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销量分别为19.12/0.13万吨，同比+7.1%/-15.7%。（3）销售价格：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销售价格（含税）分别为0.31/14.94万元/吨，同比 +13.9%/+102.7%，锂价上涨显著。（4）单位销售成本：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂单位销售成本分别为0.10/4.94万元/吨，同比-5.6%/+4.4%；氯化钾成本下降系藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降，碳酸锂成本上升系产量同比下降，单位固定成本增加所致。（5）收入和毛利率：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂收入分别为5.4/1.7亿元，同比 +22.0%/+70.9%；毛利率分别为65.1%/62.6%，同比+7.2pct/+35.2pct。

量价齐升，铜矿投资收益快速增长。（1）销量/产量：2026Q1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨，同比+30.4%/+30.2%，环比+17.9%/+17.7%；2026Q1巨龙铜业矿产铜产量完成全年目标中值的 20%， 2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产，在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。（2）投资收益：2026Q1公司取得巨龙铜业投资收益 13.1亿元，同比+115.4%，环比+57.9%。（3）铜价：根据生意社数据，2026Q1现货铜均价为10.1万元/吨，同比+30.0%，环比+12.9%。

盈利能力愈发强劲，费用率、负债率维持较低水平。（1）盈利能力： 2026Q1公司毛利率为 64.2%，同比+11.9pct，环比+5.4pct；ROE为 8.9%，同比+3.8pct，盈利能力凸显。（2）费用率：2026Q1公司期间费用率为 12.7%，同比+0.2pct，维持较低水平。（3）负债率：截至2026Q1，公司资产负债率为 7.1%，同比-1.5pct，环比-1.3pct。

投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,577

4,689

5,717

7,252

营业收入增长率(%)

10.03%

31.09%

21.94%

26.85%

归母净利(百万元)

3,852

7,087

8,778

9,884

净利润增长率(%)

49.32%

83.98%

23.85%

12.60%

摊薄每股收益(元)

2.45

4.51

5.59

6.29

市盈率(PE)

34.59

18.80

15.18

13.48

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

888

1,972

1,603

2,022

2,330

应收和预付款项

69

60

65

88

108

存货

427

437

472

571

743

其他流动资产

703

511

842

778

852

流动资产合计

2,087

2,979

2,981

3,459

4,034

长期股权投资

6,056

7,296

7,296

7,296

7,296

投资性房地产

11

5

5

5

5

固定资产

2,532

2,197

1,932

1,667

1,403

在建工程

106

70

70

70

70

无形资产开发支出

704

649

649

649

649

长期待摊费用

22

14

14

14

14

其他非流动资产

5,653

7,460

7,473

7,951

8,526

资产总计

15,083

17,692

17,440

17,653

17,963

短期借款

20

0

0

0

0

应付和预收款项

431

362

398

506

633

长期借款

0

230

230

230

230

其他负债

786

884

940

1,061

1,263

负债合计

1,236

1,477

1,568

1,798

2,127

股本

1,580

1,570

1,570

1,570

1,570

资本公积

2,221

1,920

1,920

1,920

1,920

留存收益

10,466

12,750

12,628

12,477

12,308

归母公司股东权益

13,865

16,244

15,925

15,775

15,605

少数股东权益

-18

-28

-52

81

232

股东权益合计

13,847

16,215

15,873

15,856

15,837

负债和股东权益

15,083

17,692

17,440

17,653

17,963

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

919

2,100

1,680

2,415

2,908

投资性现金流

-31

337

5,358

6,932

7,455

融资性现金流

-1,621

-1,322

-7,407

-8,928

-10,054

现金增加额

-733

1,115

-369

419

309

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

3,251

3,577

4,689

5,717

7,252

营业成本

1,791

1,458

1,743

2,117

2,653

营业税金及附加

353

259

371

496

576

销售费用

51

49

61

81

99

管理费用

247

280

325

426

537

财务费用

3

6

0

0

0

资产减值损失

-48

-11

0

0

0

投资收益

2,070

2,680

5,533

7,090

7,615

公允价值变动

4

16

0

0

0

营业利润

2,855

4,216

7,719

9,690

11,006

其他非经营损益

-147

-161

-168

-159

-163

利润总额

2,709

4,055

7,550

9,531

10,844

所得税

139

218

487

620

809

净利润

2,569

3,837

7,063

8,911

10,035

少数股东损益

-11

-15

-24

134

151

归母股东净利润

2,580

3,852

7,087

8,778

9,884

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

44.91%

59.24%

62.83%

62.96%

63.43%

销售净利率

79.36%

107.71%

151.16%

153.53%

136.29%

销售收入增长率

-37.79%

10.03%

31.09%

21.94%

26.85%

EBIT增长率

-70.23%

84.42%

391.91%

26.23%

13.77%

净利润增长率

-24.56%

49.32%

83.98%

23.85%

12.60%

ROE

18.61%

23.72%

44.50%

55.65%

63.34%

ROA

17.61%

23.42%

40.21%

50.79%

56.35%

ROIC

5.69%

8.83%

43.84%

55.37%

62.42%

EPS(X)

1.64

2.45

4.51

5.59

6.29

PE(X)

51.64

34.59

18.80

15.18

13.48

PB(X)

9.61

8.20

8.37

8.45

8.54

PS(X)

40.98

37.25

28.42

23.30

18.37

EV/EBITDA(X)

33.31

65.77

16.87

13.42

11.81


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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