群益证券_创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升_20260420.pdf


2026年04月20日

王睿哲

C0062@ capital.com.tw

目标价（元）

公司基本信息

产业别

电子

A股价(2026/4/17)

33.13

深证成指(2026/4/17)

14885.42

股价12个月高/低

34.78/26.7

总发行股数(百万)

9164.87

A股数(百万)

9046.40

A市值(亿元)

2997.07

主要股东

中电海康集团有限公司(37.28%)

每股净值(元)

9.39

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

6.0

6.8

21.2

买进（Buy）

近期评等

出刊日期

前日收盘

评等

2025-10-20

33.06

区间操作

产品组合

主业产品及服务

70.3%

主业建造工程

2.2%

创新业务

27.5%

机构投资者占流通A股比例

基金

14.4%

一般法人

59.1%

股价相对大盘走势


海康威视（002415.SZ）

创新及海外增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升

结论及建议：

公司业绩：公司2025年实现营收925.1亿元，YOY+0.01%；录得归母净利润142.0亿元，YOY+18.5%，扣非后归母净利润137.0亿元，YOY+16.0%，经营性现金流253.4亿元，YOY+91.0%。公司业绩符合预期，经营性现金流表现较好，主要是公司积极追回应收账款，2025年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，同比下降19.1%。Q4单季度实行营收267.5亿元，YOY-2.7%，录得归母净利润48.8亿元，YOY+26.0%，扣非后归母净利润47.3亿元，YOY+29.2%。

公司同时还发布2026年一季报，26Q1实现营收207.2亿元，YOY+11.8%，录得归母净利润27.8亿元，YOY+36.4%，扣非后归母净利润26.5亿元，YOY+37.4%，公司Q1净利增速好于我们的预期，主要是Q1毛利率同比提升4.2个百分点至 49.1%。

公司年报分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税），迭加2025年中的每10股派4元，全年累计每股份红1.15元，总分红金额105.4亿，净利占比为 74.25% ，以前日收盘价计，股息率约 3.5%。

国内传统业务承压，但海外业务及创新业务快速增长：（1）受国内大环境影响，公司国内业务仍处于调整期，三大国内事业群（公共服务、企业中小企业）营收合计 YOY-10%。（2）但公司积极发力创新业务，包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等业务，创新业务营收合计 YOY+13.2% ，营收比重也达到了 28% ，公司预计2026年将是存储、微影及机器人高速发展的大年，我们看好创新业务后续增长；（3）此外，公司经过多年的布局与调整，海外业务快速增长，2025年 YOY+7.5% ，非美区域估计增速超过双位数。

季度毛利率逐步提升，看好毛利率维持高位：从季度毛利率来看，24Q4至26Q1毛利率分别为 42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，逐渐提升明显，即使在去年10月存储涨价的背景下，公司25Q4及26Q1毛利率仍在逐季提升，我们认为毛利率提升一方面是公司优化产品线，另一方面存储及电子元器件涨价期，公司作为龙头，议价及溢价优势更强，此外，AI的助力也是毛利率提升的一个因素。公司在Q1但显著加大了原材料备货力度，存货从年初的204.72亿元增长至243.82亿元，我们认为在后续原材料涨价期间，将有助于公司毛利率的稳定。

盈利预期：考虑到公司毛利率提升效果明显，Q1业绩超预期，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028年分别实现净利润168.5亿元、189.6亿元、214.3亿元，YOY分别+18.7%、+12.5%、+13.1%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，当前股价对应动态PE分别为18X、16X、14X，创新业务及海外业务快速增长，毛利率逐季提升，我们上调至“买入”评级。

风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险



年度截止12月31日

2024

2025

2026F

2027F

2028F

纯利(Net profit)

RMB百万元

11977

14195

16848

18958

21432

同比增减

%

-15.10

18.52

18.69

12.52

13.05

每股盈余(EPS)

RMB元

1.30

1.55

1.84

2.07

2.34

同比增减

%

-14.67

19.20

18.91

12.52

13.05

A股市盈率(P/E)

X

25.54

21.43

18.02

16.02

14.17

股利(DPS)

RMB元

0.70

1.15

1.08

1.03

1.38

股息率(Yield)

%

2.11

3.47

3.27

3.12

4.16

【投资评等说明】

评等

定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025

2026F

2027F

2028F

营业收入

92496

92508

100582

110695

124927

经营成本

51954

50067

52028

57905

65490

营业税金及附加

692

767

803

720

812

销售费用

12051

12348

12657

13505

15241

管理费用

3096

2995

2980

3099

3498

财务费用

-115

-526

7

240

-53

资产减值损失

340

200

300

投资收益

187

248

384

400

400

营业利润

14312

16963

20015

21812

24673

营业外收入

64

80

146

120

120

营业外支出

32

30

20

10

10

利润总额

14343

17013

20141

21922

24783

所得税

1202

1580

1932

1754

1983

少数股东损益

1164

1238

1361

1210

1368

归属于母公司所有者的净利润

11977

14195

16848

18958

21432

附二：合并资产负债表

百万元

2024

2025

2026F

2027F

2028F

货币资金

36271

46508

53485

61507

70733

应收帐款

37910

29812

32794

36073

39680

存货

19111

20472

23543

25191

26702

流动资产合计

102481

106408

122370

138278

154871

长期股权投资

1527

1669

1836

2020

2222

固定资产合计

15064

20177

24212

26634

29297

在建工程

4699

1914

1531

1608

1688

非流动资产合计

29536

31641

34805

37938

40973

资产总计

132016

138050

157175

176216

195844

流动负债合计

37645

43996

46635

49434

52400

非流动负债合计

6871

2837

3121

3433

3776

负债合计

44516

46833

49756

52866

56176

少数股东权益

6832

7869

9285

10956

12928

股东权益合计

80669

83348

98134

112393

126740

负债及股东权益合计

132016

138050

157175

176216

195844

附三：合并现金流量表

百万元

2024

2025

2026F

2027F

2028F

经营活动产生的现金流量净额

13264

25339

17,859

18,395

22,718

投资活动产生的现金流量净额

-4548

-3417

-5942

-5893

-5847

筹资活动产生的现金流量净额

-22079

-11763

-4940

-4479

-7645

现金及现金等价物净增加额

-13375

10151

6976

8023

9226