买入（维持）

报告原因：业绩点评

证券分析师

杜永宏 S0630522040001

dyh@longone.com.cn

数据日期

2026/04/17

收盘价

59.06

总股本(万股)

46,517

流通A股/B股(万股)

46,121/0

资产负债率(%)

56.85%

市净率(倍)

21.20

净资产收益率(加权)

-74.02

12个月内最高/最低价

86.18/46.66


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迪哲医药（688192）：核心产品快速放量，研发管线快速推进

公司简评报告

投资要点

商业化产品快速放量。2025全年，公司实现营业收入8.01亿元（同比+122.6%）、归母净利润-7.64亿元、扣非归母净利润-8.42亿元；其中，舒沃哲实现营收5.76亿元，同比增长 85.21%；高瑞哲实现营收2.26亿元，同比增长359.32%；2025年公司两大核心产品均首次纳入国家医保目录，实现了快速放量。报告期内，公司销售费用率下降至71.25%，规模化效应逐渐显现；研发费用达8.56亿元，同比增长18.23%，研发管线快速推进。

舒沃替尼一线EGFR exon20ins NSCLC国际三期临床取得成功。2026年3月公司公告，舒沃替尼对比含铂化疗一线治疗EGFR exon20ins NSCLC的国际多中心III期临床研究已达主要研究终点、取得阳性顶线结果。舒沃替尼是全球首个且目前唯一在国际多中心随机对照III期临床研究中，针对EGFR exon20ins NSCLC一线治疗取得阳性结果的口服靶向药物，临床价值显著，公司近期将与药品监管部门沟通新药上市申请。此外，舒沃替尼单药一线治疗携带EGFR PACC或其他罕见突变的NSCLC患者，客观缓解率达81.3%，疾病控制率达100%，9个月的无进展生存期率达83.9%，展现出显著的临床潜力。随着一线适应症上市进程的加快，多项适应症的积极拓展，舒沃替尼放量可期。

血液瘤管线布局广泛。戈利昔替尼，公司正在评估联合化疗作为PTCL一线治疗的潜力，报告期内包括PTCL的全线治疗、PTCL罕见亚型及PTCL伴噬血细胞性淋巴组织细胞增多症中的最新研究成果发布在国际重要血液病学术会议上；一线维持治疗PTCL患者的II期临床研究的2年随访数据也于近日发表在国际权威期刊《血癌杂志》。birelentinib已开展了针对r/rCLL/SLL的国际多中心III期临床研究，并在联合BCL2抑制剂探索在一线CLL/SLL中的应用潜力；同时，birelentinib还开展了针对一线及后线DLBCL的临床研究。GW5282，公司正在推进单药或联合戈利昔替尼用于治疗r/rNHL的临床开发，以及GW5282在实体瘤中的应用潜力，目前该产品已进入I/II期临床试验阶段。

投资建议：考虑到公司研发投入持续加大等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为14.08/23.87/33.95亿元，归母净利润分别为-4.48/0.78/4.81亿元（2026-2027年原预测为-3.15/2.55亿元）。公司商业化产品快速放量，研发管线快速推进，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

盈利预测与估值简表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

801.14

1,407.70

2,386.56

3,395.48

增长率(%)

122.60%

75.71%

69.54%

42.28%

归母净利润(百万元)

-764.05

-448.19

77.72

480.68

增长率(%)

9.68%

41.34%

117.34%

518.50%

EPS(元/股)

-1.64

-0.96

0.17

1.03

市盈率(P/E)

—

—

353.50

57.15

市净率(P/B)

21.23

32.36

29.65

19.52

资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2026年4月17日收盘）


附录：三大报表预测值

利润表（百万元）

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

801

1,408

2,387

3,395

%同比增速

123%

76%

70%

42%

营业成本

34

67

128

199

毛利

767

1,340

2,258

3,197

%营业收入

96%

95%

95%

94%

税金及附加

3

7

12

17

%营业收入

0%

1%

1%

1%

销售费用

571

732

955

1,256

%营业收入

71%

52%

40%

37%

管理费用

160

190

239

289

%营业收入

20%

14%

10%

9%

研发费用

856

915

1,026

1,188

%营业收入

107%

65%

43%

35%

财务费用

30

31

41

39

%营业收入

4%

2%

2%

1%

资产减值损失

0

0

0

0

信用减值损失

-1

0

0

0

其他收益

63

84

95

102

投资收益

0

0

0

0

净敞口套期收益

0

0

0

0

公允价值变动收益

25

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

营业利润

-766

-451

82

509

%营业收入

-96%

-32%

3%

15%

营业外收支

-1

0

1

0

利润总额

-767

-450

82

510

%营业收入

-96%

-32%

3%

15%

1

0

4

26

净利润

-769

-450

78

483

%同比增速

18%

41%

117%

519%

归属于母公司的净利

-764

-448

78

481

%营业收入

-95%

-32%

3%

14%

少数股东损益

-4

-2

0

2

EPS(元/股)

-1.64

-0.96

0.17

1.03

2025A

2026E

2027E

2028E

EPS

-1.64

-0.96

0.17

1.03

BVPS

2.78

1.83

1.99

3.03

PE

—

—

353.50

57.15

PEG

—

—

3.01

0.11

PB

21.23

32.36

29.65

19.52

EV/EBITDA

-40.17

-

101.32

39.97

ROE

-59%

-53%

8%

34%

ROIC

-30%

-18%

5%

17%

资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2026年4月17日）

资产负债表（百万元）

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

291

110

311

628

交易性金融资产

1,645

1,595

1,575

1,725

应收账款及应收票据

143

242

378

490

存货

37

52

71

83

预付账款

47

64

90

99

其他流动资产

19

24

31

39

流动资产合计

2,183

2,088

2,456

3,064

长期股权投资

0

0

0

0

投资性房地产

0

0

0

0

固定资产合计

341

404

468

511

无形资产

396

373

358

352

商誉

0

0

0

0

递延所得税资产

0

0

0

0

其他非流动资产

82

88

84

143

资产总计

3,003

2,952

3,366

4,070

短期借款

217

367

437

447

应付票据及应付账款

212

243

320

441

预收账款

0

0

0

0

应付职工薪酬

99

121

167

218

应交税费

19

32

53

71

其他流动负债

439

496

568

614

流动负债合计

985

1,261

1,545

1,793

长期借款

688

808

858

828

应付债券

0

0

0

0

递延所得税负债

0

0

0

0

其他非流动负债

33

34

36

39

负债合计

1,707

2,104

2,440

2,660

归属于母公司的所有者权益

1,294

849

927

1,407

少数股东权益

2

0

0

2

股东权益

1,296

849

927

1,410

负债及股东权益

3,003

2,952

3,366

4,070

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流净额

-588

-275

308

786

投资

-1,028

50

20

-150

资本性支出

-170

-193

-204

-255

其他

0

-2

-3

-4

投资活动现金流净额

-1,199

-145

-187

-409

债权融资

99

271

122

-17

股权融资

1,776

0

0

0

支付股利及利息

-33

-36

-42

-44

其他

-14

4

0

0

筹资活动现金流净额

1,829

239

80

-61

现金净流量

41

-181

201

316


一、评级说明

评级

说明

市场指数评级

看多

未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%

看平

未来6个月内上证综指波动幅度在-20%-20%之间

看空

未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

行业指数评级

超配

未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

标配

未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%-10%之间

低配

未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

公司股票评级

买入

未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%

增持

未来6个月内股价相对强于上证指数在5%-15%之间

中性

未来6个月内股价相对上证指数在-5%-5%之间

减持

未来6个月内股价相对弱于上证指数5%-15%之间

卖出

未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

三、免责声明：

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

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