东吴证券_东方证券拟合并上海证券，地方国资系整合加速_20260420.pdf

东吴证券2026-04-20查看原文

摘要

1东方证券拟通过发行A股及现金收购上海证券100%股权，停牌不超过10个交易日。

2合并后总资产有望破6000亿元，跻身行业前十，实现业务互补与规模效应。

3东吴证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应PB估值0.95x/0.91x/0.87x。

4看好财富管理转型及交投活跃度回升带来的增量机会。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1841, 172])

事件：东方证券2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证券 100%股权，公司将于2026年4月20日起停牌不超过10个交易日。

东方证券（600958）

此次交易采取发行A股股份及支付现金的组合方式进行。具体为：发行 A股购买百联集团持有的 50%股权、上海国际集团投资持有的 16.34%股权、上海国际集团持有的 7.68%股权、上海城投持有的 1%股权；发行A股购买国泰海通持有的 18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的 6.25%股权。我们预计合并后申能集团仍将是公司第一大股东。

东方证券拟合并上海证券，地方国资系整合加速

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

12,172

15,358

16,964

17,957

19,152

同比(%)

-28.78%

26.18%

10.46%

5.85%

6.66%

归母净利润(百万元)

3,350

5,634

6,367

6,892

7,352

同比(%)

21.66%

68.16%

13.03%

8.25%

6.66%

EPS-最新摊薄(元/股)

0.39

0.66

0.75

0.81

0.87

P/E(现价&最新摊薄)

23.69

14.09

12.46

11.51

10.79

投资要点

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 64/69/74亿元，对应增速分别为 13%/8%/7%。公司当前市值对应2026- 2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。

本次收购的核心在于业务的互补与协同。合并前，东方证券2025年营业收入及净利润分别为154亿元、56亿元，2025年末东方证券总资产为4869亿元，分支机构170家，主要经营指标在行业前15位；公司基金投顾业务具有优势，2025年末保有规模172亿元，复投率 76.28%，位居行业前列；旗下公募东证资管、汇添富排名靠前。上海证券2025年末总资产为958亿元，2025年净利润13亿元，行业排名前30位；公司分支机构80家，主要集中在长三角/珠三角等地。东方证券在财富管理、资产管理等核心业务上实力雄厚，而上海证券则在上海及长三角地区拥有广泛的经纪业务网络和深厚的客户基础。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE约 7%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。

风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

监管鼓励券商通过并购重组做大做强，近年来并购重组频发。2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生、国君并海通、西部并国融、国信并万和、浙商并国都等，进行中的尚有中金并东兴和信达、东吴并东海。我们认为行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。

2026年04月19日

证券分析师孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师何婷

执业证书：S0600524120009

heting@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1356, 744, 1795, 1027])

市场数据

收盘价(元)

9.34

一年最低/最高价

8.85/12.35

市净率(倍)

1.00

流通A股市值(百万元)

69,764.97

总市值(百万元)

79,358.67

基础数据

每股净资产(元,LF)

9.38

资产负债率(%，LF)

83.02

总股本(百万股)

8,496.65

流通A股(百万股)

7,469.48

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

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