有色金属证券研究报告一行业周报

2026年4月20日

强于大市

有色金属行业周报

印度铝厂扩产延期收紧供给，印尼计价规则调整镍价上移

本周金属价格普遍上涨，镍价受印尼政策影响表现更优，国内铜库存持续去化，环比上月下降 41.51%，下游补库意愿强烈。本周印度BALCO电解铝厂因配套电厂爆炸导致43.5万吨新建产能爬坡延期，年内有效增量存疑，边际缓解全球电解铝供给压力；美国Mt.Holly工厂5万吨复产项目正式投产，但体量有限且主要满足本土需求，对全球贸易格局影响可控。印尼镍矿产业政策密集落地，HPM计价规则调整将系统性抬高镍矿成本中枢。

支撑评级的要点

印度新建产能延期边际收紧全球供给，美国复产体量有限不改底部支撑逻辑。印度BALCO电解铝厂因配套Athena电厂1号机组爆炸，原计划2025年8月启动的43.5万吨扩产项目爬坡进度面临延期。该项目为印度2026年电解铝核心增量来源，占印度现有产能的 75% ，年内有效增量存疑将一定程度缓解全球电解铝供给过剩压力。美国世纪铝业Mt.Holly工厂5万吨复产项目正式投产，预计6月底全面达产后将使美国原铝总产量增加 10% ，但该增量仅占全球年产量的 0.07% 且主要满足美国本土供应缺口，对全球贸易格局影响有限。当前国内电解铝产能利用率已处于 95%以上的高位，供应弹性受限，铝价底部支撑较为坚实。

印尼“控量+提价”政策组合拳落地，中长期镍价中枢有望系统性上移。印尼政府近期连续出台镍矿产业政策，形成供应端与成本端的双重约束。HPM计价规则调整将 1.6%品位镍矿修正系数由 17%大幅上调至 30%，并首次纳入铁、钴、铬伴生元素综合计价，直接推高低品位镍矿采购成本。据Mysteel测算，湿法矿受冲击更为显著，对应MHP一体化转电积镍的成本线抬升至约21000美元/吨。虽然上周RKAB配额累计审批达2.1亿吨，略高于此前政府表态的1.9-2亿吨预期，阶段性缓解供应紧张担忧，但2026年2.6-2.7亿吨的年度配额目标仍较上年3.79亿吨削减约 30%，中长期供给收紧趋势未改。当前LME镍库存虽处27.8万吨的阶段性高位，但印尼政策成本驱动逻辑明确，镍价下方空间已被显著压缩。

高频数据

COMEX、SHFE贵金属价格均上涨。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为1,054元/克、19,570元/吨，较上周上升 0.54%、5.31%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,849.40美元/盎司、81.04美元/盎司，较上周上升 1.64%、 6.66%。

工业金属价格普涨，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、 SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为102,290元/吨、25,520元/吨、16,775元/吨、24,020元/吨、143,730元/吨、390,660元/吨，较上周上升 3.91%、 3.70%、0.54%、1.72%、8.06%、4.23%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、 LME镍、LME锡收盘价分别为13,349美元/吨、3,545美元/吨、1,963美元/吨、 3,429美元/吨、17,985美元/吨、50,165美元/吨，较上周上升 3.83%、1.01%、1.66%、 2.82%、4.02%、3.97%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为24.0万吨、47.8万吨、6.1万吨、14.6万吨、6.8万吨、0.8万吨，较上周变化-9.77、0.85、7.86、0.80、2.73、-3.25万吨；LME铜、LME铝、 LME锌、LME铅、LME镍、LME锡库存分别为40.0万吨、38.9万吨、27.4万吨、11.3万吨、27.8万吨、0.9万吨，较上周变化1.90、-2.58、-1.43、0.80、 -1.24、0.35万吨。

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

投资建议

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

有色金属

证券分析师：王靖添

AI等科技深化发展有望带动铜、锡需求，供需紧平衡推升价格。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡、锡业股份。

jingtian.wang@bocichina.com

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业。

证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

能源危机带来全球通胀，有演化为衰退可能。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

证券分析师：何贯嘉

guanjia.he@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。


目录

1. 本周行业热点事件 ... 5

1.1 巴拉特铝业电厂爆炸，电解铝扩产项目或延期 ... 5

1.2 MT.HOLLY工厂电解铝复产项目正式投产，铝供给预增5万余吨 ... 5

1.3 印尼镍矿HPM计价规则调整，镍价中枢或上移 ... 5

1. 有色金属行业上市公司公告 ... 7

1. 行业高频动态数据跟踪 ... 8

3.1 板块数据跟踪 ... 8

3.2 贵金属数据跟踪 ... 9

3.3 工业金属数据跟踪 ... 10

3.4 稀土金属数据跟踪 ... 14

1. 风险提示 ... 15


图表目录

图表 1. LME 镍价及库存 ...6

图表 2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类） ...8

图表 3. 有色金属板块细项本周变动情况 ...8

图表 4. 有色金属与万得全 A 走势 ...8

图表 5. 本周板块涨幅前十&后十个股 ...8

图表 6. 贵金属价格变动 ...9

图表 7. ETF 持仓贵金属 ...9

图表 8. 美债利率对比金价 ...9

图表 9. 美元指数对比金价 ...9

图表 10. 美国 CPI、PCE 对比金价 ...9

图表 11. 美国就业失业率 ...9

图表 12. Comex 黄金、白银期货收盘价 ...9

图表 13. 金银比（金价/银价） ...10

图表 14. 金油比（金价/油价） ...10

图表 15. 基本金属价格变动 ...10

图表 16. 基本金属库存变动 ...10

图表 17. 全球矿山铜月产量（千吨） ...11

图表 18. 全球原生精炼铜月产量（千吨） ...11

图表 19. 全球再生精炼铜月产量（千吨） ...11

图表 20. 国内电解铜产量统计 ...11

图表 21. 国内电解铜产能利用率 ...11

图表 22. LME 铜库存变化（吨） ...11

图表 23. SHFE 铜库存变化（吨） ...12

图表 24. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨） ...12

图表 25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） ...12

图表 26. LME 铜升贴水（美元/吨） ...12

图表 27. 铜矿加工费 ...12

图表 28. 铜精废价差 ...12

图表 29. 中国电解铝在产产能（万吨） ...13

图表 30. 中国电解铝产量（万吨） ...13

图表 31. 中国电解铝库存（万吨） ...13

图表 32. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨） ...13

图表 33. 中国原铝进出口数量（吨） ...13

图表 34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨） ...13

图表 35. A00 铝升贴水中间价（元/吨） ...14

图表 36. LME 铝升贴水（美元/吨） ...14


图表 37. 四省铝土矿价格（元/吨） ...14

图表 38. 四省氧化铝价格（元/吨） ...14

图表 39. 稀土金属及其氧化物价格变动 ...14


1. 本周行业热点事件

1.1 巴拉特铝业电厂爆炸，电解铝扩产项目或延期

事件：韦丹塔旗下BALCO（巴拉特铝业有限公司）电解铝厂新扩建43.5万吨产能因配套电厂Athena项目1号机组爆炸而面临电力供应中断风险，新扩建产能爬坡进度将遭受延期风险。（阿拉丁）

我们认为：BALCO电解铝厂位于切蒂斯格尔邦科尔巴县，此前长期稳定运行的产能为58万吨/年， 2025年共计生产原铝58.7万吨，2025年8月BALCO电解铝厂宣布在未来18个月内扩产产能43.5万吨/年。爆炸发生的Athena电厂1号机组，正是为BALCO新扩建的43.5万吨电解铝扩建项目配套供电的机组，BALCO已投产的58万吨电解铝原有产能供电暂未受影响。印度作为世界铝生产大国，其扩产延期将一定程度缓解全球电解铝供给过剩压力。考虑到电解铝产能重启及爬坡周期较长，预计该部分产能年内难以贡献有效增量，对全球铝价形成边际支撑。

建议关注：宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

1.2 Mt.Holly工厂电解铝复产项目正式投产，铝供给预增5万余吨

事件：2026年4月16日，世纪铝业公司(Century Aluminum Company)发布重要消息。其位于南卡罗来纳州Mt.Holly的工厂完成闲置产能复产项目建设后，已正式投产并开始生产首批铝液。世纪铝业预计该复产项目到2026年6月底将实现全面达产，届时将使美国原铝总产量增加 10%。此次扩建项目巩固了世纪铝业作为美国最大原铝生产商的领先地位。据阿拉丁(ALD)了解该闲置产能总规模为5万余吨，2025年8月7日世纪铝业公司正式宣布投资5000万美元，重启该闲置产能。2025年10月 7日Mt.Holly电解铝厂与电力公司Santee Cooper达成协议，将供电合同延长至2031年，为复产扫清了关键障碍。（阿拉丁）

我们认为：世纪铝业Mt.Holly工厂复产项目投产标志着美国本土原铝产能的进一步修复。该工厂复产规模约5万余吨，预计6月底全面达产后将使美国原铝总产量增加 10%，这对于缓解美国本土铝供应缺口、降低对进口铝材依赖具有积极意义。但需注意的是，5万吨的增量规模在全球范围内相对较小，对全球供需格局影响有限。从更宏观的角度看，美国本土铝产能的恢复或将削弱其对加拿大、墨西哥等贸易伙伴铝材的进口需求，或间接影响全球铝贸易流向。

1.3 印尼镍矿HPM计价规则调整，镍价中枢或上移

事件：印尼能源与矿产资源部（ESDM）于2026年4月10日签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，修订镍矿产基准价（HPM）测算规则，自4月15日起正式生效。此次调整核心变化为：镍矿HPM采用镍、铁、钴、铬四元素综合计价，将 1.6%品位镍矿的修正系数由 17%上调至 30%，首次纳入伴生元素计价，同时统一多矿种HPM计价单位为美元/湿吨，同步调整MHP、MSP等中间品计价规则，镍铁、NPI仍按镍含量计价但维持原有修正系数。（Mysteel）

我们认为：印尼能源与矿产资源部近期出台镍矿产业政策，从计价规则调整来看，HPM采用镍、铁、钴、铬四元素综合计价，1.6%品位镍矿修正系数由 17%大幅上调至 30%，将直接推高低品位镍矿的基准采购成本，拥有伴生资源综合回收能力的企业将获得显著成本优势。这一变化本质上提高了印尼镍矿的“价格底”，中长期对镍价形成成本支撑。从供应配额来看，上周核准2.1亿吨RKAB配额，略高于此前政府表态的1.9-2亿吨预期，阶段性缓解了市场对2026年配额大幅削减所引发的供应紧张担忧。两次配额申请窗口的设置也为后续政策调整预留了灵活空间。当前LME镍库存仍处于 27.8万吨的高位，总量过剩格局暂时对冲了政策带来的供应收缩预期。

综合来看，印尼短期配额落地略超预期压制镍价上行空间，但中长期计价规则的调整将系统性抬高镍矿成本中枢。产业链层面，矿企与冶炼企业的定价博弈将进一步加剧：印尼本土一体化企业凭借成本优势，利润空间将进一步扩大；外采印尼镍矿的中小型冶炼企业成本预计上升，盈利空间被挤压，若部分中小企业被迫减产、停产，行业集中度或逐步提升。


图表1. LME镍价及库存


资料来源：Wind，中银证券


2. 有色金属行业上市公司公告

【厦门钨业】董事会审议通过收购九江大地矿业开发有限公司 69%股权的关联交易议案，拟以自有资金现金出资29,486.6946万元完成收购。其中，12,820.302万元收购关联方江西巨通实业有限公司持有的 30%股权。交易完成后，厦门钨业成为九江大地控股股东，其将纳入公司合并财务报表范围。

【西部黄金】西部黄金旗下三家子公司因不同原因停产：哈密金矿为推进金窝子一带资源整合与勘查，自2023年起停产；宏发铁合金因设备老化、运行效率低，于2025年9月启动停炉检修；新疆美盛因极端强降雪导致交通与电力中断，于2026年2月临时停产，以保障人员安全。

【铂科新材】在苏州设立全资子公司苏州铂科新感新材料有限公司，专注于软磁材料及电感元件的研发和销售，以加快在华东地区的技术、市场和人才布局。

【银邦股份】拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税），分红比例 17.77%。

【豫光金铅】拟向全体股东每10股派发现金红利2.15元（含税），分红比例 30.23%。

【北方稀土】拟向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税），分红比例 20.88%。

【金天钛业】拟向全体股东每10股派发现金红利0.23元（含税），分红比例 17.95%。

【宏桥控股】向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），除权除息日2026年4月24日。

【中稀有色】向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），除权除息日2026年4月24日。


3. 行业高频动态数据跟踪

3.1板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周上涨 4.16%（上周上涨 5.77%）；有色板块涨跌幅由高到低排名6/31，较上周排名上升1位。本周交易日31个申万行业指数共有25个行业板块实现上涨，其中通信行业涨幅 8.40%居首位。

图表2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）


资料来源：Wind，中银证券

图表3. 有色金属板块细项本周变动情况


资料来源：Wind，中银证券

图表4. 有色金属与万得全A走势


资料来源：Wind，中银证券

图表5. 本周板块涨幅前十&后十个股


资料来源：Wind，中银证券


3.2 贵金属数据跟踪

图表6. 贵金属价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

COMEX黄金(美元/盎司)

4,849

78

1.64

(3.23)

45.14

SHFE金(连三)(元/克)

1,054

6

0.54

(5.57)

33.55

COMEX白银(美元/盎司)

81

5

6.66

2.09

148.96

SHFE银(连三)(元/吨)

19,570

987

5.31

(3.63)

139.80

资料来源：Wind，中银证券

图表7. ETF持仓贵金属


资料来源：Wind，中银证券

图表8. 美债利率对比金价


资料来源：Wind，中银证券

图表9. 美元指数对比金价


资料来源：Wind，中银证券


图表11. 美国就业失业率

资料来源：Wind，中银证券


图表10. 美国CPI、PCE对比金价

资料来源：Wind，中银证券

注：由于美国政府停摆，2025年10月失业率未采集

图表12. Comex黄金、白银期货收盘价


资料来源：Wind，中银证券


图表13. 金银比（金价/银价）


资料来源：Wind，中银证券

图表14. 金油比（金价/油价）


资料来源：Wind，中银证券

3.3工业金属数据跟踪

图表15. 基本金属价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

LME铜(美元/吨)

13,349

492

3.83

4.45

45.28

SHFE铜(元/吨)

102,290

3,850

3.91

2.97

34.98

LME铝(美元/吨)

3,545

36

1.01

5.36

49.86

SHFE铝(元/吨)

25,520

910

3.70

2.12

29.91

LME铅(美元/吨)

1,963

32

1.66

1.90

2.11

SHFE铅(元/吨)

16,775

90

0.54

1.05

0.15

LME锌(美元/吨)

3,429

94

2.82

6.06

33.06

SHFE锌(元/吨)

24,020

405

1.72

1.35

9.23

LME镍(美元/吨)

17,985

695

4.02

4.23

15.13

SHFE镍(元/吨)

143,730

10,720

8.06

5.73

14.04

LME锡(美元/吨)

50,165

1,915

3.97

7.08

63.71

SHFE锡(元/吨)

390,660

15,870

4.23

4.15

51.55

资料来源：Wind，中银证券

图表16. 基本金属库存变动

名称

库存量

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

LME铜库存(万吨)

40.02

0.75

1.90

21.14

87.55

SHFE铜库存(万吨)

24.05

(2.60)

(9.77)

(41.51)

40.12

LME铝库存(万吨)

38.89

(1.03)

(2.58)

(11.69)

(10.43)

SHFE铝库存(万吨)

47.84

0.40

0.85

5.82

151.15

LME铅库存(万吨)

27.43

(0.40)

(1.43)

(3.56)

(2.62)

SHFE铅库存(万吨)

6.10

0.44

7.86

(7.80)

6.82

LME锌库存(万吨)

11.28

0.09

0.80

(4.69)

(42.24)

SHFE锌库存(万吨)

14.61

0.12

0.80

(4.06)

149.35

LME镍库存(万吨)

27.82

(0.35)

(1.24)

(1.96)

36.01

SHFE镍库存(万吨)

6.78

0.18

2.73

6.57

123.67

LME锡库存(万吨)

0.86

0.00

0.35

(1.32)

202.81

SHFE锡库存(万吨)

0.82

(0.03)

(3.25)

(17.96)

(13.93)

资料来源：Wind，中银证券


图表17. 全球矿山铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表18. 全球原生精炼铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表19. 全球再生精炼铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表20. 国内电解铜产量统计


资料来源：Mysteel，中银证券

图表21. 国内电解铜产能利用率


资料来源：Mysteel，中银证券

图表22. LME铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券


图表23. SHFE铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表24. LME+COMEX+SHFE铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表26. LME铜升贴水（美元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表27. 铜矿加工费


资料来源：Wind，中银证券

图表28. 铜精废价差


资料来源：Wind，中银证券


图表29. 中国电解铝在产产能（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表30. 中国电解铝产量（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表31. 中国电解铝库存（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表32. LME+COMEX+SHFE铝库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表33. 中国原铝进出口数量（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）


资料来源：Wind，中银证券


图表35. A00铝升贴水中间价（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表36. LME铝升贴水（美元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表37. 四省铝土矿价格（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表38. 四省氧化铝价格（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

3.4 稀土金属数据跟踪

图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

镨钕混合金属(≥99%,Nd75%)(元/吨)

966,000

49,000

5.34

3.09

85.06

金属镝(≥99%)(元/公斤)

1,730

0

0.00

(2.26)

(18.01)

金属铽(≥99%)(元/公斤)

7,535

(25)

(0.33)

(2.40)

(0.16)

金属铈(≥99%)(元/吨)

34,800

0

0.00

9.43

16.00

氧化镨钕(≥99%,Nd2O375%)(元/吨)

795,000

39,000

5.16

6.71

88.39

氧化镝(≥99%)(元/公斤)

1,370

0

0.00

(2.49)

(18.21)

氧化铽(≥99.9%)(元/公斤)

6,090

(5)

(0.08)

(1.46)

(15.12)

氧化镧(≥99%)(元/吨)

5,000

0

0.00

4.17

16.28

氧化镧(≥99.99%)(元/吨)

18,300

0

0.00

1.67

7.65

氧化铈(≥99%)(元/吨)

14,300

0

0.00

5.93

31.19

氧化铈(≥99.99%)(元/吨)

25,000

0

0.00

0.00

12.11

资料来源：Wind，中银证券


4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材料供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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