国金证券_非银行金融行业研究：市场交易活跃度显著回升，绩效考核指引落地规范行业发展_20260420.pdf

国金证券2026-04-20查看原文

摘要

1国金证券维持非银金融行业“买入”评级。

2本周A股日均成交额近3万亿，环比大增37.8%，市场活跃度显著回升。

3中基协发布基金绩效考核指引，强化业绩与投资者利益挂钩；

4保险行业实施产品、人员、客户分级管理，长期利好头部险企。

5券商板块估值仍处低位，建议关注高股息H股及并购主题；

6保险板块负债端景气，资产端受益于市场上涨，首推新华保险、中国太保等。

文本

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![](page=0,bbox=[186, 189, 388, 394])

非银行金融行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：舒思勤（执业S1130524040001）

分析师：洪希柠（执业S1130525050001）

分析师：黄佳慧（执业S1130525010001）

shusiqin@gjzq.com.cn

hongxining@gjzq.com.cn

huangjiahui@gjzq.com.cn

分析师：方丽（执业S1130525080007）

分析师：夏昌盛（执业S1130524020003）

fangli@gjzq.com.cn

xiachangsheng@gjzq.com.cn

市场交易活跃度显著回升，绩效考核指引落地规范行业发展

证券板块

绩效考核指引落地，以投资者利益为重，薪酬与业绩挂钩。4月17日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。

市场交易活跃度显著回升，本周A股日均成交额29493亿元，环比+37.8%。市场风险偏好进一步回暖，截至4/16，融资/融券余额分别为26489/198亿元，分别较前周+2.1%/+4.9%。券商行业PB、PE估值小幅修复至1.2x、16x，但仍处于 17%、5%的低位，板块配置具有性价比。

投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的H股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）多元金融高股息标的：远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。

保险板块

产品、代理人、客户三维分级体系确立，销售逻辑由“产品驱动”转向“适配驱动”。近日，保险行业协会发布《保险产品适当性管理自律规范》，将于7月1日正式施行，主要内容如下：1）产品分级：人身保险产品按复杂程度、保单利益确定性划分为P1至P5五类，从一年期及以下的短期意外险、医疗险，到利益浮动无保证的投连险都做了明确划分，对于P4、P5类高风险的人身险产品，还额外划分了R1至R5五级风险等级，投资方向、杠杆情况等都被纳入评级考量，且产品风险等级变动后需及时披露；财产险分为P1、P2两类。2）销售人员资质分级：沿用了2023年保险行业协会划定的四级至一级体系，实现了政策衔接。无能力等级者仅能销售P1类短期产品；四级资质可售P1、P2类利益确定的长期普通型产品；三级资质才能销售分红险、万能险等P3类产品；二级资质覆盖P4类投连险、变额年金；一级资质能销售所有品类产品。销售普惠产品可视情况放宽资质要求。3）客户分层评估：需对投保人开展保障需求、财务支付水平、风险承受能力的三重评估。4）机构责任：需将销售合规性、客户投诉情况纳入考核，还需建立佣金薪酬追索扣回机制。我们认为，本次通过产品、人员、客户的全链条分级管理，一方面收紧低专业能力销售人员的产品销售权限，减少销售误导，一方面引导保险机构优增优育，提升代理人专业水平和社会形象，长期构成利好；头部险企在代理人分级管理、培育体系及合规能力等方面积累更为深厚，预计将更好适应新规要求。

投资建议：短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，强 $ \beta $的保险股将迎来估值反弹。当前关注点从负债端转向资产端，首推Q1利润增速有望领先的新华保险A/H、中国太保A/H，以及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安A/H，以及长期价值标的中国人保H。

风险提示

1) 权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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内容目录

一、市场回顾...3

二、数据追踪...3

三、行业动态...8

风险提示...8

图表目录

图表 1: 本周非银金融子行业表现 ... 3

图表 2: 保险股周涨跌幅 ... 3

图表 3: 券商股周涨跌幅 ... 3

图表 4: 周度日均 A 股成交额（亿元） ... 4

图表 5: 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ... 4

图表 6: 融资融券余额走势（亿元） ... 4

图表 7: 各月权益公募新发份额（亿份） ... 4

图表 8: 各月股权融资规模（亿元）及增速 ... 4

图表 9: 各月债承规模（亿元）及增速 ... 4

图表 10: 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ... 5

图表 11: 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ... 5

图表 12: 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ... 5

图表 13: 沪深港通日均成交额 ... 5

图表 14: 已披露 2025 年报的上市券商业绩表现（亿元） ... 5

图表 15: 2026Q1 业绩快报/预增公告梳理 ... 6

图表 16: 长端利率走势（%） ... 6

图表 17: 红利风格指数表现 ... 6

图表 18: 2024 年来保险公司举牌/增持信息汇总 ... 7

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![](page=2,bbox=[430, 15, 595, 177])

一、市场回顾

本周A股行情方面，沪深300指数+2.0%，非银金融（申万）+0.2%，跑输沪深300指数 1.8pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.9%、-1.4%、+1.3%，超额收益分别为-1.1pct、 -3.4pct、-0.7pct。

图表1：本周非银金融子行业表现

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来源：wind，国金证券研究所注：时间周期为4月13日至4月19日

图表2：保险股周涨跌幅

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来源：wind，国金证券研究所注：时间周期为4月13日至4月19日

图表3：券商股周涨跌幅

![](page=2,bbox=[542, 1212, 1873, 1824])

来源：wind，国金证券研究所注：时间周期为4月13日至4月19日

二、数据追踪

券商：1）经纪业务： $ \textcircled{1} $交投：本周A股日均成交额29493亿元，环比+37.8%。2026年1- 3月日均股基成交额31472亿元，同比+77.3%。 $ \textcircled{2} $代销业务：2026年1-3月新发权益类公募基金份额合计1923亿份，同比+74.8%。2）投行业务： $ \textcircled{1} $股权承销：2026年1-3月IPO/再融资募资规模分别259/2208亿元，同比分别+57%/+60%。 $ \textcircled{2} $债券承销：2026年1-3月债券承销规模35536亿元，同比+13%。3）资管业务：截至26年3月末，公募非货公募 21.9万亿元，较上月末-1.3%，权益类公募8.9万亿元，较上月末-3.4%。截至26年2月末，私募基金22.6万亿元，环比+0.7%。

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![](page=3,bbox=[431, 14, 595, 176])

图表4：周度日均A股成交额（亿元）

![](page=3,bbox=[138, 325, 932, 786])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速

![](page=3,bbox=[1046, 320, 1860, 802])

来源：wind，国金证券研究所

图表6：融资融券余额走势（亿元）

![](page=3,bbox=[128, 984, 949, 1458])

来源：wind，国金证券研究所

图表7：各月权益公募新发份额（亿份）

![](page=3,bbox=[1050, 994, 1860, 1469])

图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速

来源：wind，国金证券研究所

![](page=3,bbox=[131, 1659, 957, 2121])

来源：wind，国金证券研究所

图表9：各月债承规模（亿元）及增速

![](page=3,bbox=[1050, 1665, 1868, 2126])

来源：wind，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[104, 77, 379, 145])

![](page=4,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）

![](page=4,bbox=[127, 325, 947, 790])

来源：wind，国金证券研究所

图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）

![](page=4,bbox=[1041, 324, 1862, 788])

来源：wind，国金证券研究所

图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）

![](page=4,bbox=[130, 1001, 942, 1512])

来源：wind，国金证券研究所

图表13：沪深港通日均成交额

![](page=4,bbox=[1047, 1002, 1847, 1504])

来源：wind，国金证券研究所

图表14：已披露2025年报的上市券商业绩表现（亿元）

股票代码

公司名称

营业收入

归母净利润

加权平均ROE

2025

同比

2025

同比

25Q4

25Q4环比

25Q4同比

2025

同比(pct)

600030.SH

中信证券

749

29%

301

39%

-27%

41%

10.59%

2.50

601211.SH

国泰海通

631

87%

278

114%

-10%

64%

9.78%

1.64

601688.SH

华泰证券

358

164

-30%

29%

9.20%

-0.04

000776.SZ

广发证券

355

34%

137

42%

-38%

-4%

10.16%

2.72

601881.SH

中国银河

283

24%

125

25%

-65%

-49%

9.84%

1.54

600999.SH

招商证券

250

20%

123

19%

-6%

9.94%

1.12

300059.SZ

东方财富

161

38%

121

26%

-15%

-16%

14.03%

1.39

002736.SZ

国信证券

241

28%

111

35%

-49%

-42%

10.69%

2.46

601995.SH

中金公司

285

34%

72%

44%

14%

9.39%

3.87

000166.SZ

申万宏源

243

30%

82%

-60%

10%

8.76%

3.68

601066.SH

中信建投

233

22%

31%

-9%

-20%

10.51%

2.29

600958.SH

东方证券

154

26%

68%

-68%

986%

6.99%

2.85

601901.SH

方正证券

105

36%

80%

-88%

-29%

8.01%

3.29

601788.SH

光大证券

109

13%

22%

-2%

5.58%

1.00

601377.SH

兴业证券

118

21%

33%

-71%

-59%

4.93%

1.12

601878.SH

浙商证券

36%

25%

-30%

-22%

6.67%

-0.09

![](page=5,bbox=[104, 77, 378, 144])

![](page=5,bbox=[431, 16, 595, 176])

600909.SH

华安证券

31%

42%

-73%

-34%

9.11%

2.30

601198.SH

东兴证券

10%

36%

-36%

-16%

7.13%

1.56

601456.SH

国联民生

186%

405%

-61%

15612%

4.16%

1.97

601059.SH

信达证券

23%

39%

64%

13%

8.61%

1.38

002673.SZ

西部证券

-11%

25%

11%

-24%

5.95%

1.00

600918.SH

中泰证券

114

18%

53%

-77%

-69%

3.32%

1.18

601236.SH

红塔证券

38%

59%

80%

212%

4.88%

1.66

600369.SH

西南证券

25%

52%

26%

65%

4.08%

1.35

601136.SH

首创证券

-19%

7.78%

0.09

000750.SZ

国海证券

80%

-81%

-74%

3.45%

1.50

002945.SZ

华林证券

18%

43%

-36%

30%

7.28%

1.85

600095.SH

湘财股份

10%

325%

-93%

161%

3.86%

2.93

601375.SH

中原证券

41%

85%

-49%

-20%

3.20%

1.44

来源：iFinD，国金证券研究所注：部分券商会计政策有变更，营收增速为追溯调整后的增速

图表15：2026Q1业绩快报/预增公告梳理

代码

公司

2021归母净利润(亿元)

同比增速

环比增速

600030.SH

中信证券

102.16

55%

48%

601995.SH

中金公司

33.69~38.80

65%~90%

5%~20%

来源：iFinD，公司公告，国金证券研究所

保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-5.05bps、-5.55bps至 1.76%、2.25%； 4月分别-5.48bps、-10.21bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、4月分别 +0.05%、-0.57%；恒生中国高股息率指数本周、4月分别-0.81%、+3.38%。

图表16：长端利率走势（%）

![](page=5,bbox=[116, 1527, 941, 2122])

来源：ifind，国金证券研究所注：时间周期为4月13日至4月19日

图表17：红利风格指数表现

![](page=5,bbox=[1039, 1523, 1901, 2127])

来源：ifind，国金证券研究所注：时间周期为4月13日至4月19日

保险资金举牌/增持持续。4月14日，平安资管增持中国人寿H股1,871.3万股，平均每股作价27.51港元，涉及资金5.16亿港元，增持后最新持股比例升至11.17%。

据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。

![](page=6,bbox=[103, 77, 379, 145])

![](page=6,bbox=[430, 16, 595, 176])

图表18：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总

时间

举牌险资

举牌公司

证券代码

持股数量(亿股)

占A股/H股比例

占总股本比例

持股余额(亿元)

股息率(TTM)

行业

2024/1/2

紫金财险

华光环能

600475.SH

0.47

4.94%

8.41

2.50%

公用事业

2024/1/11

阳光人寿

首程控股

0697.HK

5.87

6.99%

8.54

7.71%

非银金融

2024/3/27

中国太保

光大环境

0257.HK

3.65

5.94%

17.23

5.01%

环保

2024/6/30

长城人寿

中原高速

600020.SH

2.05

9.13%

7.80

4.47%

交通运输

2024/8/7

瑞众人寿

中国中免

1880.HK

0.06

5.00%

0.28%

3.35

1.16%

商贸零售

2024/8/30

新华保险

国泰君安

2611.HK

4.23

30.41%

2.40%

53.94

3.88%

非银金融

2024/9/30

长城人寿

江南水务

601199.SH

0.96

10.23%

5.36

2.50%

环保

2024/9/30

长城人寿

城发环境

000885.SZ

0.41

6.34%

5.58

2.82%

环保

2024/10/22

中邮保险

安徽皖通高速公路

0995.HK

0.25

5.04%

1.45%

3.36

4.84%

交通运输

2024/11/1

中国太保

华能国际电力

0902.HK

2.83

6.03%

1.80%

15.38

7.34%

公用事业

2024/11/1

中国太保

华电国际电力

1071.HK

1.21

7.02%

1.04%

4.25

6.39%

公用事业

2024/11/12

新华保险

上海医药

601607.SH

1.49

5.35%

4.02%

25.34

2.77%

医药生物

2024/11/12

新华保险

国药股份

600511.SH

0.38

5.07%

10.97

2.79%

医药生物

2024/11/15

利安人寿

深圳国际

0152.HK

1.21

5.00%

4.93%

7.71

6.31%

交通运输

2024/11/29

中国太保

中远海能

1138.HK

0.65

5.04%

1.19%

10.33

2.39%

交通运输

2024/12/5

新华保险

海通证券

6837.HK

2.06

6.05%

1.58%

11.67

0.00%

非银金融

2024/12/18

中国平安

建设银行

0939.HK

120.54

5.01%

4.61%

917.60

5.02%

银行

2024/12/30

长城人寿

绿色动力环保

1330.HK

1.22

30.11%

8.51%

6.12

6.29%

环保

2025/2/12

平安资管

工商银行

1398.HK

165.11

19.02%

4.63%

1017.91

4.96%

银行

2025/2/20

长城人寿

中国水务

0855.HK

0.82

5.02%

3.56

5.66%

环保

2025/3/7

长城人寿

赣粤高速

600269.SH

1.66

7.09%

7.37

3.82%

交通运输

2025/3/12

瑞众人寿

中信银行

0998.HK

7.44

5.00%

1.34%

52.60

5.29%

银行

2025/3/18

中国人寿

电投产融

000958.SZ

43.31

25.05%

263.74

0.91%

非银金融

2025/3/27

长城人寿

无锡银行

600908.SH

1.57

7.17%

8.89

4.25%

银行

2025/5/14

新华保险

上海医药

2607.HK

0.46

5.00%

1.24%

4.69

4.54%

医药生物

2025/5/30

新华资管

北京控股

0392.HK

0.75

6.00%

20.76

5.17%

公用事业

2025/6/6

新华保险

杭州银行

600926.SH

3.63

5.09%

5.00%

61.60

3.88%

银行

2025/6/12

长城人寿

秦港股份

601326.SH

0.21

0.45%

0.38%

0.76

3.24%

交通运输

2025/7/1

中邮人寿

东航物流

601156.SH

0.79

5.00%

13.54

3.97%

交通运输

2025/7/2

利安人寿

江南水务

601199.SH

0.47

5.03%

2.63

2.50%

环保

2025/7/3

信泰人寿

龙源电力

0916.HK

3.41

10.27%

4.08%

18.44

2.93%

公用事业

2025/7/16

大家人寿

大唐环境

1272.HK

1.50

24.06%

5.06%

1.70

6.90%

环保

2025/7/18

瑞众人寿

龙源电力

0916.HK

5.64

17.00%

6.75%

30.52

4.04%

公用事业

2025/7/18

中邮人寿

绿色动力环保

1330.HK

0.21

5.07%

1.43%

1.03

5.74%

环保

2025/7/21

瑞众人寿

中国神华

1088.HK

2.04

6.03%

0.94%

82.06

5.33%

煤炭

2025/8/7

太保资管

东阳光药

6887.HK

0.08

6.70%

1.31%

2.91

0.00%

医药生物

2025/9/2

民生人寿

浙商银行

2016.HK

3.57

6.03%

1.30%

7.58

7.04%

银行

2025/9/5

平安资管

中国电信

0728.HK

7.03

5.06%

0.77%

30.19

5.77%

通信

2025/9/10

信泰人寿

华菱钢铁

000932.SZ

4.15

6.00%

6.05%

20.93

1.98%

钢铁

2025/9/19

阳光保险

中国儒意

0136.HK

11.82

7.20%

7.03%

15.96

0.00%

传媒

2025/9/30

弘康人寿

港华智慧能源

1083.HK

2.93

8.05%

7.97%

9.11

5.35%

公用事业

![](page=7,bbox=[103, 77, 378, 144])

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时间

举牌险资

举牌公司

证券代码

持股数量(亿股)

占A股/H股比例

占总股本比例

持股余额(亿元)

股息率(TTM)

行业

2025/9/30

弘康人寿

郑州银行

6196.HK

4.47

22.14%

4.92%

4.00

2.15%

银行

2025/9/30

平安资管

邮储银行

1658.HK

33.82

17.03%

2.82%

149.79

5.59%

银行

2025/11/10

平安资管

中国中车

1766.HK

2.83

6.47%

0.99%

12.76

4.47%

机械设备

2025/11/20

泰康保险

复宏汉霖

2696.HK

0.09

5.26%

1.58%

6.37

0.00%

医药生物

2025/11/21

中邮人寿

中国通号

3969.HK

1.19

6.05%

1.12%

3.79

5.13%

机械设备

2025/12/8

和谐健康

金融街控股

000402.SZ

4.48

15.00%

12.60

0.00%

房地产

2025/12/17

长城人寿

秦港股份

3369.HK

2.90

35.00%

5.20%

6.19

3.83%

交通运输

2025/12/17

中邮人寿

四川路桥

600039.SH

4.35

5.00%

42.04

4.28%

建筑装饰

2025/12/24

长城人寿

新天绿色能源

0956.HK

2.37

11.04%

5.25%

7.92

6.04%

公用事业

2025/12/24

长城人寿

大唐新能源

1798.HK

4.35

17.39%

5.98%

5.72

6.60%

公用事业

2025/12/30

平安资管

农业银行

1288.HK

80.28

26.11%

2.29%

425.93

4.36%

银行

2026/1/9

太保资产

上海机场

600009.SH

1.24

5.00%

33.90

1.47%

交通运输

2026/3/17

瑞众人寿

青岛啤酒

0168.HK

0.46

7.03%

3.38%

20.37

4.72%

食品饮料

2026/3/25

中国平安

中国太保

2601.HK

3.35

12.08%

3.49%

96.89

3.58%

非银金融

2026/3/25

平安资管

招商银行

3968.HK

11.49

25.03%

4.56%

509.51

4.33%

银行

2026/4/14

平安资管

中国人寿

2628.HK

8.32

11.17%

2.94%

202.38

2.56%

非银金融

来源：wind、ifind、中保协、披露易、各公司公告，国金证券研究所注：中国平安及一致行动人增持/举牌数据，仅保留持股比例最高的一条

三、行业动态

【中金公司：发布2026年第一季度业绩预增公告】

经初步测算，预计公司2026年第一季度实现归母净利润为33.69亿元到38.80亿元，与上年同期相比，将增加13.27亿元到18.38亿元，同比增加 65%到 90%。

【首创证券：关于发行境外上市股份（H股）获得中国证监会备案的公告】

首创证券正在进行申请发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作，公司于近日收到中国证监会出具的《关于首创证券股份有限公司境外发行上市备案通知书》。公司本次发行上市尚需取得香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等相关监管机构、证券交易所的批准、核准。

【《基金管理公司绩效考核管理指引》正式下发，基金收益比等指标挂钩高管考核】

4月17日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。

【一季度保险资管机构登记资产支持计划规模同比下降 14.1%】

《证券日报》消息，2026年一季度共有7家保险资管机构登记15只资产支持计划，登记数量同比下降4只，登记规模合计643.6亿元，同比下降 14.1%。2025年全年，保险资产支持计划登记规模为3625亿元，同比下降 13%；登记数量为96只，同比减少7只，登记规模及数量均同比有所下降。

风险提示

1) 权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；

2) 长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；

3) 资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。

![](page=8,bbox=[104, 78, 379, 143])

![](page=8,bbox=[432, 16, 594, 176])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=9,bbox=[103, 78, 379, 144])

![](page=9,bbox=[431, 15, 595, 176])

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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