批发和零售贸易行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健（执业 S1130525070012）

分析师：谷亦清（执业S1130525080002）

分析师：王超（执业S1130526040002）

yu_j@gjzq.com.cn

guyiqing@gjzq.com.cn

wang_chao@gjzq.com.cn

跨境出海信心回暖，建议关注高业绩弹性标的

核心观点

跨境电商：关税退还带动预期改善，关注具备业绩弹性的出海标的。据路透社报道，美国政府计划于4月20日正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元（约合人民币1.1万亿元）非法关税，目前已基本完成向进口商大规模退款的报关系统第一阶段研发，将于20日启动相关关税退款工作。我们认为，退税政策有望大幅改善出口产业链现金流情况，带动补库周期加速到来，并提升市场风险偏好。基本面来看，美国cpi边际抬头，降息放缓有望持续出海价格剪刀差优势；同时25年关税危机所带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件。

黄金珠宝：一季度高增持续，验证强品牌力驱动超越金价驱动。老铺黄金一季度经营数据验证。公司预计2026年一季度实现营收165-175亿元、归母净利润36-38亿元，占2025全年利润的 74-78%。

我们认为，从奢牌运营角度看，老铺在高端金饰领域龙头地位稳固、同时仍具备强成长性：1）公司品牌价值已超越材料价值，具备入门级奢牌特征，短期金价波动对公司定价逻辑影响不大；2）金价长期大幅下跌，公司则有望采取内购、积分等间接定价策略，在不大幅公开降价的情况下维持目标毛利率，持续留给对手较窄竞争空间；3）中期看经济不确定性是奢牌消费者持续选择高端金饰品类的底层原因，“储蓄型消费”及“低调大牌”趋势驱动老铺在高端金饰行业的获客及复购拓展持续，通过积累核心深度用户构筑品牌壁垒。

行情回顾

上周（2026/04/13-2026/04/17）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别 1.64%/4.02%/1.99%/1.03%/3.75%，商贸零售（申万） 0.80%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第6，社会服务板块位列第3。

商贸零售板块个股方面，狮头股份/锦和商管/汇嘉时代/汇通能源/永辉超市涨幅居前，预计主要受益于调改效果业绩验证催化，翠微股份/南京商旅/小商品城/中成股份/中国中免跌幅居前，预计系阶段性业绩不及预期等因素。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

免税：3月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。

黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。

2) 潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。



内容目录

一、核心观点及公司动态 ... 3

二、行业数据跟踪 ... 3

三、行情回顾 ... 4

四、投资建议 ... 5

五、风险提示 ... 6

图表目录

图表 1： 月度社会零售总额及同比增速（%） 3

图表 2： 月度社零餐饮收入及同比增速（%） 3

图表 3： 社零线上下零售额累计同比增速（%） 4

图表 4： 社零分城乡零售额当月同比增速（%） 4

图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） 4

图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） 4

图表 7： 上周大消费行业涨跌幅排序 5

图表 8： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 5

图表 9： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 5


一、核心观点及公司动态

跨境电商：美国关税退还，预期大幅改善，关注具备业绩弹性的出海标的。

据路透社报道，美国政府计划于4月20日正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元（约合人民币1.1万亿元）非法关税，目前已基本完成向进口商大规模退款的报关系统第一阶段研发，将于20日启动相关关税退款工作。

我们认为，退税政策有望大幅改善出口产业链现金流情况，带动补库周期加速到来，并提升市场风险偏好。基本面来看，3月美国cpi边际抬头，降息放缓有望持续带来出海价格剪刀差优势。同时25年关税危机所带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件。

黄金珠宝：一季度高增持续，验证强品牌力驱动超越金价驱动。老铺黄金一季度经营数据验证。公司预计2026年一季度实现营收165-175亿元、归母净利润36-38亿元，占2025全年利润的74-

我们认为，从奢牌运营角度看，老铺在高端金饰领域龙头地位稳固、同时仍具备强成长性： 1）公司品牌价值已超越材料价值，具备入门级奢牌特征，短期金价波动对公司定价逻辑影响不大；2）金价长期大幅下跌，公司则有望采取内购、积分等间接定价策略，在不大幅公开降价的情况下维持目标毛利率，持续留给对手较窄竞争空间；3）中期看经济不确定性是奢牌消费者持续选择高端金饰品类的底层原因，“储蓄型消费”及“低调大牌”趋势驱动老铺在高端金饰行业的获客及复购拓展持续，通过积累核心深度用户构筑品牌壁垒。

二、行业数据跟踪

社零数据：3月社零增速短期回落，服务消费延续结构性亮点。

2026年3月社零增速有所放缓，消费复苏动能边际减弱，但服务消费仍为核心支撑，对消费板块结构性行情形成支撑。短期受春节效应消退、汽车消费拖累影响，消费市场增速回落，但复苏延续结构性分化特征。数据显示，3月社零总额41616亿元，同比增长 1.7%，较1-2月回落1.1个百分点；服务零售额同比增长 5.5%，增速持续高于商品零售；餐饮收入4359亿元，同比增长 2.9%，增速高于社零整体1.2个百分点，占社零总额比重达 10.5%，餐饮消费韧性凸显，延续服务消费回暖态势。

图表1：月度社会零售总额及同比增速 （%）


图表2：月度社零餐饮收入及同比增速 （%）

来源：wind，国金证券研究所


来源：wind，国金证券研究所

结构性机会仍存，必选消费稳健与悦己消费高景气并行。具体来看，3月必选领域中粮油食品零售额同比增长 9.5% ，可选领域中金银珠宝、化妆品分别增长 11.7%、8.3%；线上零售累计同比增长 7.5% ，乡村零售额当月增速（2.7%）快于城镇1.2个百分点，下沉市场与悦己消费赛道延续高景气。



图表3：社零线上下零售额累计同比增速 （%）


图表4：社零分城乡零售额当月同比增速 （%）

来源：wind，国金证券研究所


来源：wind，国金证券研究所

三、行情回顾

上周（2026/04/13-2026/04/17）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别 1.64%/4.02%/1.99%/1.03%/3.75%，商贸零售（申万） 0.80%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第6，社会服务板块位列第3。

商贸零售板块个股方面，狮头股份/锦和商管/汇嘉时代/汇通能源/永辉超市涨幅居前，预计主要受益于调改效果业绩验证催化，翠微股份/南京商旅/小商品城/中成股份/中国中免跌幅居前，预计系阶段性业绩不及预期等因素。

图表5：上周商贸零售板块涨跌幅 （%）

板块代码

板块名称

一周涨跌幅

000001.SH

上证指数

1.64%

399001.SZ

深圳成指

4.02%

000300.SH

沪深300

1.99%

HSI.HI

恒生指数

1.03%

HSTECH.HI

恒生科技指数

3.75%

801200.SI

商贸零售

0.80%

来源：wind，国金证券研究所

上周商贸零售板块涨跌幅走势 （%）


来源：wind，国金证券研究所



图表7：上周大消费行业涨跌幅排序


来源：wind，国金证券研究所

图表8：上周商贸零售行业涨幅前5名

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

600539.SH

狮头股份

16.27

15.42%

603682.SH

锦和商管

7.25

15.06%

603101.SH

汇嘉时代

9.82

12.68%

600605.SH

汇通能源

31.25

12.19%

601933.SH

永辉超市

3.97

10.48%

来源：wind，国金证券研究所

图表9：上周商贸零售行业跌幅前5名

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

603123.SH

翠微股份

12.78

-8.68%

600250.SH

南京商旅

11.61

-7.99%

600415.SH

小商品城

12.33

-7.10%

000151.SZ

中成股份

11.93

-4.95%

601888.SH

中国中免

68.49

-3.26%

来源：wind，国金证券研究所

四、投资建议

免税

3月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。

黄金珠宝

头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推


荐。

线下零售

建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势： $ \textcircled{1} $中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。 $ \textcircled{2} $永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。 $ \textcircled{3} $上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。

跨境出海

建议持续关注：

1) 头部优势出海品牌安克创新，Q1小充业务修复，储能业务和新业务UV打印机、母婴产品高增持续，有望持续受益板块预期改善；

2) 去库完成，具备向上业绩弹性的跨境电商龙头，赛维时代、吉宏股份、华凯易佰；

3) 后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。

五、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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