Web3行业研究


行业周报

证券研究报告

电子组

分析师：王倩雯（执业S1130525070010）

分析师：樊志远（执业S1130518070003）

wang_qianwen@gjzq.com.cn

fanzhiyuan@gjzq.com.cn

加密市场回暖，美国SEC拟引入代币化证券交易

投资逻辑

本周加密市场由于国际关系缓和而回暖，FedWatch定价4月利率不变概率约 97.9%、加息25bp概率约 2.1%。加密总市值为2.44万亿美元，环比上周上涨 4.9%。比特币收盘价为77,127美元/枚，环比上周增长 5.7%；以太坊收盘价为2,421美元/枚，环比上周增长 7.8%。目前BTC持仓均价约为54,224美元/枚，连续第二周；加密货币恐惧贪婪指数本周为59，处于“中性”区间，情绪较上周转暖。期权市场相对看跌未来一周行情，下半年也转为看跌。根据 CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.70万亿美元，环比上周上涨 28.3%。本周Coinbase现货累计成交141亿美元，环比上周增长 24.8%。

全球政策与产业新闻方面：美SEC受理纽交所新规：拟引入代币化证券交易机制，支持链上结算。美国商品期货交易委员会表示预测市场监管权专属联邦，各州无权干预。巴基斯坦央行解除虚拟资产禁令，持牌VASP正式纳入银行体系。韩国将试点以区块链存款代币支付政府部门业务经费。以太坊网络Q1交易笔数突破2亿，创历史新高。北美上市矿企Q1抛售3.2万枚比特币，超2025年总和，创单季度最高记录。英国资产管理公司Legal & General通过 Calastone代币化网络将超500亿英镑的基金上链。比特币矿池巨头Foundry正式推出Zcash矿池，已占据全网近三分之一算力。Ripple与韩国寿险公司合作推进韩国首个代币化国债结算。

公司新闻方面：嘉信理财正式推出现货加密货币交易服务，并考虑进军预测市场领域。Strategy拟将STRC分红频率由每月改为半月一次。矿企TeraWulf完成约10.36亿美元股票发行，用于数据中心建设及债务偿还。Kraken母公司斥资最高5.5亿美元收购Bitnomial，加速美国衍生品布局。Bitmine已完成其ETH囤币目标的 80%，总持仓量达 487.4万ETH，质押年化收入为2.12亿美元。德意志交易所向Kraken投资2亿美元。美国运通发布用于构建AI支付的工具。Tom Lee支持的WLD财库公司Eightco增持价值4000万美元OpenAI股份。

投资建议与估值

当前加密市场开始转暖，进入多空关键观察期。若行情回暖，建议关注USDC规模增长利好的发行平台，推进万物交易所策略的加密交易平台，以及屯币龙头公司等。

相关标的

Circle、Robinhood、MicroStrategy、博雅互动、Coinbase、Hashkey、OSL、Figure、TeraWulf、Iren、Hut 8。风险提示

全球宏观及流动性风险，全球Web3监管政策变化，网络安全风险，金融衍生品风险，Web3机构法律合规风险。



内容目录

1. 本周行情回顾 ... 3

1. 全球政策及产业新闻 ... 4

1. 公司新闻 ... 5

1. 投资建议 ... 7

1. 风险提示 ... 7

图表目录

图表 1:加密货币总市值环比上周增长 4.9% ... 3

图表 2:本周比特币增长 5.7%，以太坊增长 7.8% ... 3

图表 3:比特币价格低于短期投资人持仓成本 ... 3

图表 4:加密市场情绪转暖 ... 3

图表 5:比特币期权最大痛点相对看跌下半年行情 ... 4

图表 6:未来 30 天期权市场指示上涨清算强度更高 ... 4

图表 7:本周全球加密成交额环比上周上涨 28.3% ... 4

图表 8:Coinbase 本周现货成交额环比上周上涨 24.8% ... 4


1. 本周行情回顾

根据CoinMarketCap，本周加密货币总市值为2.56万亿美元，环比上周增长 4.9%。比特币收盘价为77,127美元/枚，环比上周增长 5.7%；以太坊收盘价为2,421美元/枚，环比上周增长 7.8%。Fed Watch目前预计4月不降息概率为 97.9%，加息25bp的概率为 2.1%。

图表1：加密货币总市值环比上周增长 4.9%


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

图表2：本周比特币增长 5.7%，以太坊增长 7.8%


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

根据 Glassnode，目前BTC持仓均价约为54,224美元/枚，较上周上涨；当前币价低于短期投资人持仓成本、高于长期投资人持仓成本。加密货币恐惧贪婪指数本周为59，处于“中性”区间，情绪较上周转暖。

图表3：比特币价格低于短期投资人持仓成本


图表4：加密市场情绪转暖

来源：Glassnode，国金证券研究所


来源：CoinMarketCap，国金证券研究所

期权市场指示未来一周大概率下跌，下半年也转为看跌。根据CoinGlass，Deribit显示期权市场相对看跌下半年行情。未来7天或30天若BTC下跌，则累计多单清算强度大。



图表5：比特币期权最大痛点相对看跌下半年行情


来源：CoinGlass，国金证券研究所

图表6：未来30天期权市场指示上涨清算强度更高


来源：CoinGlass，国金证券研究所

根据CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.70万亿美元，环比上周上涨 28.3%。本周 Coinbase现货累计成交141亿美元，环比上周上涨 24.8%。

图表7：本周全球加密成交额环比上周上涨 28.3%


来源：CoinCarp，国金证券研究所

图表8：Coinbase 本周现货成交额环比上周上涨 24.8%


来源：CoinGlass，国金证券研究所

2. 全球政策及产业新闻

美SEC受理纽交所新规：拟引入代币化证券交易机制，支持链上结算

据BlockBeats报道，美SEC发布文件（34-105260），披露纽交所提交的规则变更申请，拟正式引入“代币化证券”交易框架。根据提案，纽交所计划新增Rule7.50，允许符合条件的证券在传统形式之外，以基于区块链的“代币化形式”进行交易与结算。相关安排将在DTC试点计划下运行。核心机制包括：

代币化证券与传统股票将共享同一交易代码（CUSIP）与权利结构，并具备完全可替代性；在撮合系统中，代币化与传统证券享有相同执行优先级，不会因形式不同影响成交排序；交易参与者可通过tokenizationflag选择以链上形式进行清算与结算，由托管机构执行具体处理。此外，纽交所还拟同步修改订单排序、路由及清算规则，以适配代币化证券的交易流程，确保其与现有市场结构无缝衔接。

市场层面来看，该提案意味着美国传统证券交易所正正式探索将区块链技术引入核心交易与结算体系。若获批准，或将成为“链上证券”进入主流金融基础设施的重要里程碑。

以太坊网络Q1交易笔数突破2亿，创历史新高

据BlockBeats和CoinDesk报道，以太坊网络2026年第一季度共处理2.004亿笔交易，首次突破单季2亿笔，较2025年第四季度的1.45亿笔大幅增长 43%，呈现出清晰的U型复苏曲线。季度交易笔数于2023年触底至约9000万笔，2024年全年在1亿至1.2亿笔区间横盘整理，直至2025年中期才开始逐季回升。然而，以太坊原生代币ETH价格与链上活跃度之间出现明显背离——ETH目前暂报约2,328美元，较2025年8月接近 5,000美元的历史高点下跌逾 50%。

交易量增长的主要来源主要系 Base 与 Arbitrum 等 Layer2 网络在处理用户交易后，通过


结算与桥接操作将数据写入以太坊基础层。

北美上市矿企Q1抛售3.2万枚比特币超去年一年总和，创单季度最高记录

据BlockBeatsh和TheMinerMag报道，2026年第一季度，包括MARA、CleanSpark、 Riot、Cango、Core Scientific及Bitdeer在内的上市比特币矿企合计抛售超过3.2万枚 BTC，超过去年全年总量，甚至超过2022年Q2 Terra-Luna崩盘引发的熊市抛售水平，创下单季新纪录。

本次抛售背景是衡量矿工盈利能力的关键指标hashprice跌至每PH/s每日35美元以下的历史低位，约 20%的矿工已陷入亏损。资产管理公司CoinShares在报告中表示：除非 BTC价格大幅回升，否则2026年上半年高成本矿商将进一步投降。

英国资产管理公司 Legal & General 通过 Calastone 代币化网络将超 500 亿英镑的基金上链

据BlockBeats和CoinDesk报道，英国资产管理公司Legal&GeneralAssetManagement宣布，已通过Calastone新开发的分销渠道，将其管理的超过500亿英镑（约680亿美元）的流动性基金上链。

韩国将试点以区块链存款代币支付政府部门业务经费

据BlockBeats和Newsis报道，韩国财政经济部表示，数字货币用于国库资金执行试点项目已入选2026年定向型监管沙盒课题。目前政府部门业务推进费主要通过政府采购卡 （信用卡/借记卡）执行，此次试点将允许以基于区块链的存款代币发放和支付。

韩国政府称，此举有望通过预设可使用时段和行业范围提升资金使用透明度，并借助无中介支付结构减轻小商户手续费负担。该试点计划于今年第四季度正式启动，先在世宗市推进，后续再逐步扩大适用范围。

Kaiko：韩国占全球加密交易量 30%，山寨币占比达 85%

据BlockBeats和KaikoData报道，韩国占全球加密交易量的 30%，其中山寨币占比高达 85%，比特币仅 9%、以太坊 6%。韩国交易平台每周平均交易量达26.22亿美元，以山寨币为主导，显示出强烈的投机特征。相比之下，日本加密交易量稳定在每月20~30亿美元，虽远低于韩国，但比特币 1%市场深度却是韩国的3~5倍，提供更好流动性。

CFTC主席：预测市场监管权专属联邦，各州无权干预

据BlockBeats报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Mike Selig接受采访时明确表示，CFTC对预测市场拥有“排他性监管权力”，各州无权以州法律取代联邦衍生品监管。Mike Selig强调：“无论标的涉及体育、政治还是其他领域，只要是CFTC监管交易平台合法提供的产品，就归我们管辖。”此番表态正值CFTC起诉亚利桑那、伊利诺伊和康涅狄格三州，以巩固其对预测市场的监管主导权。

比特币矿池巨头 Foundry正式推出 Zcash矿池，已占据全网近三分之一算力

据BlockBeats和Fortune报道，比特币矿池巨头Foundry已正式推出针对隐私币Zcash的矿池服务。此举标志着对Zcash的重大认可。该矿池已吸引多家机构客户，目前其算力已占据Zcash全网新增产量的近三分之一。

Ripple与韩国寿险公司合作推进韩国首个代币化国债结算

据BlockBeats报道，Ripple宣布与韩国寿险公司Kyobo Life Insurance达成战略合作，将通过Ripple Custody在受监管环境下推进代币化政府债券结算，实现近实时结算；该合作预计将结算周期由两天缩短至近实时，并降低交易对手风险、提升资本效率，同时双方将评估相关技术及监管可行性。

巴基斯坦央行解除虚拟资产禁令，持牌VASP正式纳入银行体系

据BlockBeats报道，巴基斯坦国家银行正式结束其自2018年起实施的虚拟资产禁令允许银行为持有巴基斯坦虚拟资产监管局（PVARA）牌照的虚拟资产服务提供商（VASP）开设独立的无息卢比账户，银行须对相关机构进行尽职调查。

3. 公司新闻

Strategy拟将STRC分红频率由每月改为半月一次

据 BlockBeats 报道，Strategy提议将 STRC的分红频率由每月调整为每半月一次，若获批准，预计可缩短再投资间隔并提升流动性与市场效率。


该提案已于4月17日提交初步委托书，计划4月28日提交正式文件并启动投票，6月8日完成投票，若通过，新分红节奏将于6月30日起生效并于7月15日进行首次支付。

矿企 TeraWulf完成约10.36亿美元股票发行，用于数据中心建设及债务偿还

据BlockBeats报道，TeraWulf宣布完成此前披露的公开增发，共发行5,451万股普通股发行价为19美元/股，募资总额约10.36亿美元。

公司表示，本次募集资金将主要用于其位于美国肯塔基州 Hawesville的数据中心园区建设，同时用于偿还过桥贷款及支持未来场地收购和一般公司用途。

raken斥资最高5.5亿美元收购Bitnomial，加速美国衍生品布局

据BlockBeats报道，Kraken母公司Payward宣布，将以现金加股票形式收购加密衍生品平台Bitnomial，交易金额最高达5.5亿美元。该交易将使Payward一次性获得美国合规衍生品业务所需的三大核心牌照，包括经纪商、清算机构及交易所资质，显著缩短其在美国市场的合规建设周期。

Payward联席CEO表示，衍生品市场的核心在于清算基础设施，Bitnomial在结算、抵押及 7×24小时交易方面的能力是本次收购的关键价值。

业务层面，整合后平台将结合Bitnomial的合规架构与Kraken、NinjaTrader的流动性与分发能力，面向美国市场推出包括现货杠杆、永续合约及期权在内的产品，并受 Commodity Futures Trading Commission监管。

此外，该交易还将强化Payward的B2B基础设施业务，使银行、金融科技公司及券商可通过单一API接入美国合规加密衍生品市场。背景来看，Kraken正在通过并购持续完善多资产与机构级交易能力。此前其于2025年以约15亿美元收购期货平台NinjaTrader，进一步切入美国衍生品市场。该交易预计将于2026年上半年完成，仍需满足监管审批等常规条件。

嘉信理财正式推出现货加密货币交易服务，并考虑进军预测市场领域

据BlockBeat和华尔街日报报道，嘉信理财正式宣布推出现货加密货币交易服务Schwab Crypto，计划于未来数周内向零售客户分阶段开放。该产品将提供比特币和以太坊的直接交易通道，并配套教育内容及专业客服支持，用户可在嘉信理财现有的研究、财富管理及银行服务体系内统一访问。

此外，嘉信理财也表示正在关注预测市场，但其总裁兼首席执行官Rick Wurster认为，押注 Taylor Swift的感情生活和押注最新通胀数据之间存在着重大区别。“在某个时候，我们很可能会推出预测市场。”Wurster在周四公司第一季度财报电话会议上表示，他将对金融事件的押注与体育、政治和流行文化等话题区分开来。

Circle CEO：已扩大与Dunamu和Bithumb的合作，推进韩国数字资产采用

据BlockBeats报道，Circle已扩大与Upbit运营商Dunamu的合作，以支持数字资产的合规采用，并扩大与Bithumb的合作，以增强数字货币基础设施并提升市场对数字货币的认知。

Jeremy Allaire 称，韩国正快速推进数字资产监管，当地加密货币采用率较高。其在首尔期间还与 KakaoGroup、Coinone、Hashed、Shinhan Bank、KB Financial Group、Woori Bank等机构代表会面。

Bitmine已完成其ETH国币目标的 80%，质押年化收入为2.12亿美元

据BlockBeats报道，Bitmine上周再次增持71,524枚ETH，使其总持仓量达487.4万枚，已达ETH总供应量（1.207亿枚ETH）的 4.04%，完成其 5%囤币目标的 80%。

截至2026年4月13日，Bitmine质押ETH总量达3,334,637枚（按每枚2,206美元计算，价值74亿美元）。Tom Lee表示：Bitmine质押的ETH比全球任何其他实体都多。在大规模运作下（当Bitmine的ETH全部由MAVAN及其质押合作伙伴完成质押时），预计年化ETH质押奖励为3.1亿美元。年化质押收入目前为2.12亿美元。这330万枚ETH约占Bitmine持有的487万枚ETH的 68%。

德意志交易所向Kraken投资2亿美元

据BlockBeats和彭博社报道，德意志交易所集团已向加密货币交易平台Kraken的母公司Payward投资2亿美元，寻求通过区块链网络提供更广泛的证券交易服务。这笔交易将使德意志交易所获得该公司 1.5%的完全稀释后股权，预计将在获得监管批准后于第二季度完成。


根据彭博社的计算，这笔交易对Kraken的估值约为133亿美元。Kraken计划最早于今年上市。该公司在去年11月的一轮股份出售中估值为200亿美元。

美国运通发布用于构建AI支付的工具

据BlockBeats和财富杂志报道，美国运通宣布推出一套面向代理式商业的开发者工具包，同时为注册的AI代理所产生的错误交易提供购买保护。

美国运通承诺，将为通过其系统注册的AI代理所产生的错误交易提供用户保护。Gebb认为，公司在这方面具备优势，因为其已经建立了成熟的客户争议交易处理机制。当被问及为AI错误提供保障的成本时，Gebb表示，随着时间推移，AI代理会不断改进；如果消费者对通过Amex网络使用代理进行交易有信心，最终将为公司带来更多交易量。

Tom Lee 支持的WLD财库公司 Eightco增持价值4000万美元OpenAI股份

据BlockBeats和The Blcok报道，Eightco宣布增持价值4000万美元OpenAI股份。由此，公司已向OpenAI投资了总计9000万美元。

Eightco最近任命 Bitmine董事长 Tom Lee为董事会成员，同时也是WLD（由Sam Altman支持的加密项目World的原生代币）的最大公众持有者。

4. 投资建议

当前加密市场开始转暖，进入多空关键观察期。若行情回暖，建议关注USDC规模增长利好的发行平台Circle，推进万物交易所策略的Robinhood，以及屯币龙头公司 MicroStrategy、博雅互动等。

5. 风险提示

全球宏观及流动性风险

若美联储或其他全球主要经济体降息不及预期、财政预算收紧、或量化紧缩，可能对全球流动性产生影响，从而影响Web3市场的表现。

全球Web3监管政策变化

若全球对Web3的监管政策收紧，可能会影响行业的合规化进程，从而影响新增资金的进入和行业流动性。

网络安全风险

若Web3主要交易所、项目方、做市商等生态参与者遇到网络安全风险，或者目前的加密技术被新技术破解，可能会对行业的发展产生影响。

金融衍生品风险

由于Web3行业合规仍处于初期，对金融衍生品监管较少，若部分金融衍生品出现流动性、挪用项目资金、行情下跌下的穿仓等事件，则可能会影响基于此金融衍生品的相关生态参与者。

Web3机构法律合规风险

若Web3主要交易所、项目方、做市商等生态参与机构遇到挪用客户资金、非法经营、内部交易等法律合规风险，可能会对行业发展带来不利影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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