东吴证券_2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显_20260418.pdf

东吴证券2026-04-18查看原文

摘要

1东吴证券维持藏格矿业“买入”评级，目标价128元。

22026Q1营收7.2亿元，归母净利15.7亿元，同比+111%，略超预期。

3核心驱动力为巨龙铜业投资收益大增及碳酸锂价格弹性释放。

4预计2026-2028年归母净利润分别为80.4/95.5/100.1亿元，对应PE 16x/13x/13x。

5给予2026年25倍估值，看好铜矿放量与锂价上行带来的业绩高增长。

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藏格矿业（000408）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

3,251

3,577

4,437

4,295

4,238

同比(%)

(37.79)

10.03

24.06

(3.21)

(1.33)

归母净利润(百万元)

2,580

3,852

8,040

9,550

10,013

同比(%)

(24.56)

49.32

108.70

18.78

4.85

EPS-最新摊薄(元/股)

1.64

2.45

5.12

6.08

6.38

P/E(现价&最新摊薄)

48.53

32.50

15.57

13.11

12.50

Q1业绩亮眼、略好于预期：26Q1营收7.2亿元，同环比 30%/-39%，归母净利15.7亿元，同环比 111%/43%，扣非净利15.8亿元，同环比 110%/24%，毛利率 64.2%，同环比12/5.4pct，其中投资收益13亿，同比+118%，主要为巨龙矿业贡献。

锂价上行Q1价格弹性大、麻米措进展顺利。26Q1碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比-16%；碳酸锂均价14.9万元/吨，同比+ 103%；成本4.9万元/吨，同比+4%；毛利率 62.6%，单吨毛利8.3万元，我们预计Q1碳酸锂贡献利润0.8亿+。全年看，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献10+亿利润，增量可期。

2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显

买入（维持）

盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩好于预期，我们预计 2026-2028年公司归母净利润80.4/95.5/100.1亿元（原预期75/90.6/95.1亿元），同比+109%/+19%/+5%，对应PE为16x/13x/13x，给予26年 25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。

投资要点

风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。

钾肥价格高位、贡献稳定利润。Q1氯化钾产量16.7万吨、销量19.1万吨，同环比+7%/-23%，均价3082元/吨，同比+14%，环比持平，成本987元/吨，同环比-6%/+7%；毛利率 65.1%，同比+7pct，我们预计Q1钾肥贡献2.5亿利润。26年销量指引100万吨，价格中枢稳定，我们预计全年钾肥贡献利润13~15亿元。

铜：新增产能释放、26年业绩弹性大。26Q1巨龙铜业铜线13.1亿投资收益，同环比增+115%/+55%。Q1铜产销6万吨，同环比+30%/+19%，二期20万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量30-31万吨，同比增 57%，我们预计贡献55亿+利润。

2026年04月18日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1349, 920, 1797, 1205])

市场数据

收盘价(元)

84.85

一年最低/最高价

34.55/97.28

市净率(倍)

7.55

流通A股市值(百万元)

133,232.25

总市值(百万元)

133,233.65

基础数据

每股净资产(元,LF)

11.24

资产负债率(%，LF)

7.06

总股本(百万股)

1,570.23

流通A股(百万股)

1,570.21

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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