非银金融证券研究报告一行业点评

2026年4月17日

强于大市

非银金融行业近期观点

业绩验证与政策共振，券商估值修复可期

2026年一季度券商经营数据整体向好，成交额、两融、投行IPO业务指标均有较大幅度增长，中信证券业绩快报印证板块增长确定性。上交所A股新增开户维持高位，有利于财富管理转型持续推进。创业板深化改革落地，投行、做市、财富管理等业务条线面临系统性增量。截至4月15日收盘，券商板块估值处于近十年 18%分位，与行业基本面存在错配，性价比凸显，看好基本面驱动下的估值修复；保险负债端保费增速稳健，利差损风险边际趋缓。

要点

券商一季报业绩增长确定性强。2026年一季度，A股日均成交额2.58万亿元，同比增长 69%；日均融资余额2.65万亿元，同比提升 42%；IPO承销金额同比增长 40%，债权承销规模亦实现双位数增长。自营方面，年初至3月中旬股指以波段震荡为主，3月下旬受外部风险事件扰动出现一轮调整，但债市稳中有升提供了一定对冲。中信证券已发布一季度业绩快报，营收与归母净利润同比增幅分别为 41%和 55%，年化ROE提升至 13.84%，率先兑现业绩增长。

开户数据趋势性走高，财富管理中长期逻辑强化。一季度累计新开A股账户 1204万户，同比增长 61%，1月与3月单月开户数处于历史较高水位。自2025年初以来，月度开户数据整体呈抬升态势，反映出居民资产配置在低利率环境下向权益类产品迁移的结构性趋势，财富管理业务贡献占比较高的券商有望持续受益。

创业板深化改革落地，多业务线迎来增量空间。4月10日发布的《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》从融资端与投资端同步发力。融资端新增第四套上市标准，提升对未盈利创新企业的包容度；储架发行制度有望激活存量上市公司再融资需求，并推动投行向长期伴随式服务模式转型。投资端引入ETF盘后固定价格交易机制、允许基金投顾配置创业板 ETF、引入做市商制度，券商做市等非方向性业务收入有望增厚，叠加衍生品相关规章立法推进，券商杠杆运用空间和ROE中枢存在提升预期。此外，财富管理投顾业务策略更加丰富，有望进一步推动财富管理业务增长。

相关研究报告

《非银金融行业周报》20251222

《公募基金销售行为规范点评》20251217

《非银金融行业周报》20251214

中银国际证券股份有限公司

投资建议

具备证券投资咨询业务资格

券商板块：截至2026年4月15日，券商板块市净率约1.21倍，处于近 10年 18%的偏低分位，估值与行业景气度之间存在错配，安全边际较为充分。一季报业绩增长确定性较强，财富管理转型稳步推进，创业板改革等政策催化有序落地，板块在当前价位具备较好的配置性价比。建议沿三条主线布局：一是资本实力和客群基础扎实的低估值龙头券商；二是大财富管理业绩贡献较高的特色券商；三是券商并购相关标的。建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通。

非银金融

证券分析师：张天愉

(8610) 66229087

tianyu.zhang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002

保险板块：估值已处于历史较低区间。保费维持较快增长，存款搬家趋势为后续新单销售提供支撑。利差损风险伴随负债端预定利率下调、分红险新单占比提升和资产端利率企稳、增配权益而边际缓释。监管规范持续推进有利于优化行业竞争秩序。建议关注经营稳健、合规管理能力较强的头部险企。

风险提示

监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；海外地缘政治扰动；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。


1 市场交投维持高位，券商一季报业绩增长确定性强

2026年一季度，券商业绩增长确定性较强。1）经纪：股票交投维持高位，A股成交金额144.51万亿元，同比增长 66.29%，日均2.58万亿元，同比增长 69.26%。2）两融：日均融资余额2.65万亿元，同比提升 41.90%，日均融券余额174.19亿元，同比提升 59.85%。3）投行：股权业务大幅回暖，IPO承销金额209.95亿元，同比增加 40.34%，增发金额2246.83亿元，同比增加 4.20%；债权承销规模3.63万亿元，同比增加 12.13%。4）自营：年初至3月中旬股指波段震荡，3月中下旬外部风险压力下股指调整，季末较季初，上证指数累计下跌 3.27%，深证成指下跌 2.54%，创业板指下跌 3.33%，科创50指数下跌 10.48%；债券指数稳中略升，中债综合指数（总值）净价指数一季度末较年初上涨 0.17%。

行业首份一季度业绩快报兑现增长，带动板块行情。中信证券4月10日发布业绩快报，一季度录得营收231.55亿元，同比增长 40.91%，归母净利润102.16亿元，同比增长 54.60%，加权ROE为 3.46%，同比提高107bp，年化ROE为 13.84%，同比提高428bp。

图表1. A股季度成交金额


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

图表2. A股IPO募集资金


资料来源：同花顺iFinD，中银证券


图表3. 中证全指2026年一季度走势


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

2 股票开户数趋势性走高，财富管理转型支撑中长期景气预期

增量投资者持续入场为财富管理业务扩容提供基础。2026年一季度，上交所A股累计新开账户 1204.02万户，同比大幅增长 61.15%。其中，1月开户数491.58万户，3月为460.14万户，月度开户水平仅次于2015年牛市期间和2024年10月（“924”后的集中入场期）。中长期视角来看，2025年初以来开户数据呈现趋势性走高，既有市场回暖带来的财富效应驱动，也反映出在存款利率持续走低以及股市慢牛预期下，居民资产配置正逐步向基金、股票等多元方向迁移，对财富管理收入占比较高的券商构成利好。

图表4. 上交所A股新增户数


资料来源：同花顺iFinD，中银证券

3 创业板深化改革落地，券商多业务线迎来增量

2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《创业板意见》），从突出板块功能定位、优化发行上市标准、完善融资并购制度、深化投资端改革等八方面提出具体举措，深交所同步就四项配套业务规则公开征求意见。我们认为，本轮创业板改革从融资端和投资端同步发力，投行、做市、财富管理均有望迎来增量空间，行业景气度持续抬升。

融资端：一是《创业板意见》新增第四套上市标准，上市规则更具包容性。第四套上市标准共有两项指标：一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于 30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于 15%”，主要适用于未来产业领域企业。通过引入营收增速和研发投入强度等成长性、创新性指标，提高对高成长未盈利创新企业包容性，预计创业板IPO规模及占比有望进一步提升。


二是再融资端同步推出储架发行制度，一次注册后可以分阶段择机发行，提高上市公司融资灵活性、便利性，存量上市公司的持续融资需求有望进一步激活，形成投行“长期跟随”的业务模式，也将推动投行业务向提供企业全周期陪伴式服务模式的转型。

三是支持创业板公司吸收合并境内上市未满三年的公司，或将提升同行业及产业链并购活跃度。

投资端：一是引入ETF盘后固定价格交易机制，有助于提升创业板市场流动性，降低交易成本，减少市场波动。盘后固定价格交易有利于降低保险、社保、个人养老金等长线资金的参与门槛，有助于引导中长期机构资金入市。

二是允许基金投顾配置创业板ETF，推出更多创业板相关ETF和期权品种，创业板ETF的纳入，为投顾机构提供了更丰富、更灵活的工具选择，可围绕成长风格、细分行业主题等维度开发更多差异化投顾策略。

三是做市商制度引入创业板。对券商而言，做市业务以赚取买卖价差为主要收入来源，不依赖单边行情，相比传统自营方向性投资业绩更稳健，是自营去方向化的重要路径，有望为券商增加非方向性投资收益。此前监管表示“对优质机构进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”，结合证监会于2026年1月发布了《衍生品交易监督管理办法（试行）》征求意见稿，并将制定该办法列为“力争年内出台”的重点项目，券商有望在客需业务驱动下打开杠杆空间，进而提升ROE水平和长期估值中枢。

4 投资建议

券商板块方面，当前估值水平具备充足安全边际和高性价比。截至2026年4月15日，券商板块（申万二级指数）市净率1.21倍，处于近十年 18%分位点位置，估值与行业基本面、景气度之间存在错配。鉴于一季报业绩增长的确定性、财富管理转型的持续推进以及创业板改革等政策红利的逐步释放，板块在当前价位具备较好的配置性价比。券商关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。

保险板块方面，估值具备安全边际，利差损风险边际缓解。负债端，保费收入同比改善，保持较高增速。2026年1-2月，保险行业原保险保费收入1.64万亿元，同比增长 8.36%其中人身险保费收入1.40万亿元，同比增长 10.23%。人身险中，寿险、健康险保费收入分别同比增长 10.90%、8.12%。我们预计，低利率环境的持续有望推动存款进一步向证券、基金、保险等产品迁移，叠加新单预定利率下调和分红险在新单中占比的提升，以及资产端长端利率企稳，险资增配权益，保险行业利差损风险有望边际缓解。“报行合一”、2026版人身险产品“负面清单”等严监管持续推进，建议关注经营稳健、合规能力较强的头部险企。

风险提示

1) 政策催化、宏观经济和市场流动性表现不及预期，或导致增量资金和存量资金交易疲弱，不利于财富管理相关业务增长；

2) 海外地缘政治不确定性或扰动国内证券市场，对券商自营业务、保险资产端收益造成冲击，券商自营业务收益占总营收比重较高，业务收益若大幅缩水将拖累整体业绩表现；

3) 利率市场大幅波动，或影响行业资金成本和融资规模；

4) 随着资本市场双向开放加速，证券公司海外布局有望迎来加速，承担相应的海外市场周期和国际环境变化带来的风险，并且外资机构布局国内资本市场或将抢占部分创新业务市场份额；

5) 目前同质化竞争较为激烈，或引发价格战蚕食券商盈利；

6) 券商行业并购进展超预期或不及预期都可能造成板块价格波动。


披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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