第一创业_卫星通信行业：海外卫星通信快速成熟 Starlink已验证产业蓝海_20260417.pdf


第一创业证券研究所

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海外卫星通信快速成熟 Starlink已验证产业蓝海

核心观点：

• 根据2026年4月The Information的报道，2025年SpaceX公司的星链业务营收114亿美元，同比增长 50%，其调整后EBITDA达到72亿美元，EBITDA利润率 63%，自由现金流（即调整后的EBITDA减去资本支出）约为30亿美元，成为SpaceX公司中唯一盈利的业务。和全球规模前十电信运营商营业收入普遍不超过 5%的增速，EBITDA利润率普遍 40%以下，北美头部电信运营商也少有超过 45%的水平相比，星链已经证明业务模式的成长性和盈利能力。

• 2026年1月SpaceX发布《2025年度星链进展报告》，2025年星链新增用户460万，累计用户已超900万，在轨工作卫星8046颗，其中3040颗Gen1卫星，5006颗Gen2A卫星，卫星带宽总容量超过600TBPS，服务覆盖155个国家32亿人口，服务1400架商用飞机、15万船只。星链宽带平均下行速度超过200Mbps，典型上行速度30Mbps，中位延迟26ms，全球高峰时段网速提高 50%以上，已能流畅支持主流宽带应用。新的V2Mini卫星较早一版减重约1/3， 2026年将星间链路提速一倍至400Gbps，亚非地区延迟可降30-40ms。第二代手机直联卫星将支持5GNR协议、百兆级速率，容量较第一代提升100倍。很明显，2025年星链的网络链接质量、覆盖能力和技术仍在快速进步。

• 由于星链网络已能流畅支持主流宽带应用，且订阅费在部分欧美地区相对固定宽带也具备竞争力，因此已成为能冲击传统市场的主流互联网服务。根据全球网络监测机构Opensignal数据，2025年四季度，星链服务在美国、英国、加拿大、澳大利亚等发达国家城市的宽带服务市场份额都有显著的提升，在英、美城市的市占率都超过 1%，在加拿大和澳大利亚城市的市占率超过 4%，农村地区的市占率更高。由于星链网络能力还将快速提升，美国太空经济研究咨询机构Quilty Space预测，2026年星链业务能产生200亿美元的收入，增长超 70%，其中全球私人用户数有望从2025年底的920万升至接近1700万。从已签订的合同看，其商业用户，如航空业务、海事场景、美国政府业务收入也都将高速增长，充分验证低轨卫星宽带市场的蓝海属性。

美国FCC已宣布将于4月30日投票，用基于性能的GSO保护标准取代等效功率通量密度（EPFD）限制。Starlink预计解除NGSO监管限制后，可在在轨卫星数量不变的情况下将通信容量提升 100%至 700%，推动实现太空千兆服务并减少区域覆盖所需卫星数量。由于功率提升后下行信号更强，地面终端不仅可以大幅瘦身，甚至手机内置天线即可接入卫星宽带。为此，去年9月SpaceX花170亿美元购买50MHZS波段频谱，亚马逊今年4月以116亿美元收购卫星移动通信运营商Globalstar，并与苹果签下手机直连卫星D2D协议。可见，手机To卫星这个用户数百倍于现有卫星宽带服务的蓝海市场也即将开启。

风险提示：产业政策调整、成本下降速度和创新应用的探索不如预期等。


一、SpaceX公司的星链证明低轨宽带业务的成长性和盈利能力

根据2026年4月The Information的报道，2025年SpaceX公司的星链业务营收114亿美元，同比增长 50%，其调整后EBITDA达到72亿美元，EBITDA利润率 63%，自由现金流（即调整后的EBITDA减去资本支出）约为30亿美元，成为SpaceX公司中唯一盈利的业务。该公司其余火箭发射业务2025年收入 41亿美元，同比增长 8%，调整后的EBITDA为7亿美元。2025年新并入的xAI业务收入32亿美元，亏损12亿美元。

图1、新闻披露的SpaceX公司2025年收入盈利情况


资料来源：the Information报告、第一创业研究所整理

SpaceX公司星链业务和全球规模前十电信运营商的营业收入增速和盈利能力相比，都明显更强。2025年全球前十电信运营商的营业收入增速普遍不超过 5%，EBITDA利润率普遍 40%以下，北美头部电信运营商也少有超过 45%。

表1、2025年全球前十电信运营商收入增长和盈利能力比较单位：亿美元

排名

公司名称

营业收入

营收增长率

净利润

EBITDA利润率

1

中国移动

1,520

0.90%

198.9

34.7%

2

Verizon

1,382

2.50%

176.1

34.5%

3

德国电信

1,382

2.90%

111.6

42.5%

4

美国AT&T

1,256

2.70%

219.5

36.9%

5

日本NTT

前9个月656

3.70%

58.3

25.5%

6

美国T-Mobile

883

9.50%

109.9

38.4%

7

中国电信

760

0.10%

48.2

28.0%

8

中国联通

569

0.70%

13.2

25.4%

9

西班牙电信

407

-1.40%

-37.5

24.7%

资料来源：iFind、公司网站、第一创业证券研究所整理


二、2025年星链的网络链接质量、覆盖能力和技术仍在快速进步

2026年1月SpaceX发布《2025年度星链进展报告》，2025年星链新增用户 460万，累计用户已超900万，总计发射卫星10839颗，有8046颗运行在工作轨道上，其中3040颗Gen1卫星，5006颗Gen2A卫星，卫星带宽总容量超过600TBPS，服务已覆盖七大洲、155个国家和地区，涵盖人口32亿。服务 1400架商用飞机、150000船只、累计服务2000万邮轮乘客、210万民航旅客。

图2、星链已部署容量2024年以来加速增长


资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理

全球高峰时段网速提高 50%以上，平均下行速度超过200Mbps，典型上行速度 30Mbps，中位延迟26ms。无论是从上下行速率，还是从中位延迟时间看，2025年底星链的网络服务都已接近地面4GLTE的网络水平，能满足主流宽带应用。

图3、星链上下行连接速率显著改善


资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理


根据SpaceX的《2025年度星链进展报告》提出的2026年发展规划，2026年将开通400Gbps星间链路提速一倍，亚非地区延迟再降30-40ms。第二代手机直联卫星将支持5GNR协议、百兆级速率，容量较第一代提升100倍。V3型号的新型卫星将于2026年启动发射，单星下行容量超1Tbps、上行超200Gbps；单次星际飞船发射新增60Tbps容量，相当于当前20倍以上。很明显，星链的卫星仍在快速进步，提升服务质量并降低服务成本。

图4、星链规划2026年发射的第三代卫星容量10倍于V2mini


资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理

三、星链已能流畅支持主流宽带应用并验证卫星宽带是蓝海市场

由于星链网络已能流畅支持主流宽带应用，且订阅费在部分欧美地区相对固定宽带也具备竞争力，因此已成为能冲击传统市场的主流互联网服务。根据全球网络监测机构 Opensignal数据，2025年四季度，星链服务在美国、英国、加拿大、澳大利亚等发达国家城市的宽带服务市场份额都有显著的提升，农村地区的市占率更高。

图5、2025年星链在全球多地宽带市占率显著上升


资料来源：Opensignal数据、第一创业证券研究所整理


根据Opensignal数据，星链在定价上根据市场成熟度与容量情况采用灵活双轨策略。在北美、欧洲等竞争充分的市场，星链以挑战者姿态推出亲民的按量计费套餐，限速100Mbps和200Mbps。而在尼日利亚、菲律宾、印度尼西亚等新兴市场，由于需求旺盛、资源紧张，星链维持高端定价并收取需求附加费以缓解网络拥堵。

图6、星链在低地面宽带覆盖地区不可或缺能收取相对更高费用


Total Initial Starlink cost includes the lowest monthly fee, the cheapest kit upfront fee and any additional charges (e.g. demand surcharges) $ \circ $ Opensignal Ltd

资料来源：Opensignal数据、第一创业证券研究所整理

由于星链的网络质量持续提升，星链的全球除中国以外地区的需求快速增长。其用户数量从2020年商用开始，客户数量每增加100万户所需的时间显著缩短。从最初的100万客户用了约2年时间，到2025年底约46天就新增100万客户，显示出星链需求的强劲性。

图7、星链客户日均增长数量持续提升


资料来源：SpaceX、第一创业证券研究所整理

由于星链网络能力还将快速提升，美国太空经济研究咨询机构Quilty Space


预测，2026年星链业务能产生200亿美元的收入，增长超 70%，其中全球私人用户数有望从2025年底的920万升至接近1700万。从已签订的合同看，其商业用户，如航空业务、海事场景、美国政府业务收入也都将高速增长，充分验证低轨卫星宽带市场的蓝海属性。

图8、星链收入主要以私人家庭用户订阅为主政府和航空海事订单也较多


资料来源：Quilty Space数据、第一创业证券研究所整理

四、FCC大概率解除EPFD限制开启手机直连卫星宽带更大蓝海市场

美国FCC已宣布将于4月30日投票，用基于性能的地球静止轨道GSO卫星射频功率保护标准取代等效功率通量密度EPFD限制。Starlink预计解除针对非地球静止轨道NGSO卫星的EPFD监管限制后，可在在轨卫星数量不变的情况下将通信容量提升 100%至 700%，推动实现太空千兆服务并减少覆盖所需卫星数。

表2、FCC大概率解除EPFD限制

时间

事件进展

1997年

等效通量功率密度EPFD框架由国际电信联盟ITU制定，其核心目标是防止低轨卫星LEO干扰静止轨道卫星GSO的信号接收，该框架基于保守的静态计算模型制定。

2023年

国际电信联盟ITU确认Q/V频段的EPFD框架需更新，启动研究将基于性能的共享标准纳入WRC-27议程。

2026年1至2月

FCC向SpaceX、Amazon授予EPFD限值豁免权，允许其在美国境内突破功率限制，厂商提交的结果显示NGSO超规运行不会对GSO系统产生有害干扰。Starlink V2卫星单波束EIRP达100KW，远超EPFD框架的默认限制。

2026年4月9日

FCC预告4月30日投票修订地球静止轨道GSO与非地球静止轨道NGSO系统的频谱共享框架。认为现行EPFD规则评估方法保守、算法采用最坏场景设计，未考虑现在的波束成形与ACM自适应编码调制技术发展

资料来源：终端公司NTN技术热点日报、第一创业证券研究所整理


由于功率提升后下行信号更强，地面终端不仅可以大幅瘦身，甚至手机内置天线即可接入卫星宽带。为此，去年9月SpaceX花170亿美元购买50MHZS波段频谱，亚马逊今年4月以116亿美元收购卫星移动通信运营商Globalstar，并与苹果签下手机直连卫星D2D协议。根据爱立信发布的《2025年移动性报告》，预计到2025年底全球5G用户数将超过29亿，约占所有移动用户总数的三分之一，数量是星链用户的百倍，可见手机To卫星这个更大的卫星宽带服务蓝海市场也即将开启。

图9、爱立信2025年11月移动报告估算全球4G及以上移动用户近70亿


资料来源：爱立信2025年11月移动报告、第一创业证券研究所整理


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