东吴证券_2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期_20260417.pdf

东吴证券2026-04-17查看原文

摘要

1华友钴业2026年Q1营收258亿元（同比+44.6%），归母净利25亿元（同比+99.4%），业绩超预期。

2主要得益于镍价上涨至1.7-1.8万美元/吨及钴价高位，镍单吨毛利贡献显著。

3预计2026-2028年归母净利润分别为104/125/146亿元，对应PE为12x/10x/9x。

4给予2026年16倍PE，目标价87元，维持“买入”评级。

5碳酸锂及正极材料业务亦提供利润弹性。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1842, 172])

华友钴业（603799）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

60,946

81,019

103,591

115,415

126,005

同比(%)

(8.08)

32.94

27.86

11.41

9.18

归母净利润(百万元)

4,155

6,110

10,358

12,467

14,626

同比(%)

23.99

47.07

69.52

20.36

17.32

EPS-最新摊薄(元/股)

2.19

3.22

5.46

6.57

7.71

P/E(现价&最新摊薄)

30.09

20.46

12.07

10.03

8.55

Q1业绩亮眼、超市场预期。公司26Q1营收258亿元，同环比 44.6% /16.9%，归母净利25亿元，同环比 99.4%/31.8%，扣非净利20.7亿元，同环比 68.8%/16.3%，毛利率 20.7%，同环比 5.8/-0.2pct，归母净利率 9.7%，同环比 2.7/1.1pct，非经主要系公司处理韩国子公司股权所致，公司利润同环比高增长，超市场预期。

镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位。我们预计公司26Q1镍产品出货6万吨+，此外湿法项目华越、华飞超产，实现MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨。盈利端，镍价26Q1上涨至1.7-1.8万美金/吨，对冲硫磺价格上涨，且公司有长单保障硫磺供应，考虑钴利润后，对应公司26Q1镍单吨毛利贡献达0.8-1万美金，合计贡献毛利25亿元+，公司参股镍矿+包销量超1000万湿吨，若后续镍价可顺利传导镍矿成本上涨，26全年维持单吨利润0.4~0.5万美金预期，合计贡献40亿元利润。 26Q1我们预计钴产品销量1万金吨左右，26年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。

2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期

买入（维持）

投资要点

存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26Q1期间费用20.1亿元，同环比 80.6%/-10.8%，费用率 7.8%，同环比1.6/-2.4pct；26Q1经营性现金流11.7亿元，同环比 15.5%/15.5%；26Q1资本开支46.5亿元，同 86.8%，26Q1末存货303.1亿元，较去年底增长 18.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为12x/10x/9x，综合考虑公司涉及的镍、钴、锂等赛道可比公司估值情况，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。

碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。我们预计公司26Q1碳酸锂出货1.3万吨，但成交价较低，贡献1亿+元毛利，展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。

正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q1销量稳定，26年出货预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润。我们预计26Q1公司正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元，前驱体出货4万吨，单吨毛利0.5万元+，全年看我们预计正极出货13-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润。

风险提示：价格波动、需求不及预期。

2026年04月17日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 921, 1796, 1205])

市场数据

收盘价(元)

65.91

一年最低/最高价

30.60/82.17

市净率(倍)

2.48

流通A股市值(百万元)

124,179.64

总市值(百万元)

125,013.31

基础数据

每股净资产(元,LF)

26.63

资产负债率(%，LF)

63.57

总股本(百万股)

1,896.73

流通A股(百万股)

1,884.08

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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2026年04月17日

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